股票价值评估常用方法

1.2 重复估值与遗漏估值错误
基本原则
• 一项资产的价值必须、也只能被估计一次 • 一项所有权的价值必须、也只能被估计一次
遗漏估值
• 少数股东权益价值
• 成本法下的长期股权投资
• 现金及其他冗余资产
重复估值
• 将要被支出的现金
• 对当前收益产生贡献的资产
1.3 经营视角下的财务报表重构
目标：探讨企业核心业务所对应的财务绩效
• 重要性原则 • 实质性原则
资产负债表
• 对非核心科目进行适当合并
• 区分主营业务与投资资产及冗余资产
损益表
• 计算各类经营性财务指标
• 剔除偶然性因素影响
• 保持与资产负债表的一致性
1.3.1 佛山照明经营业绩分析
从资产负债表直接计算ROE
• 从所有投资者获得的税前利润中减去所应该承担的赋税 • 从净利润中加回要向债权投资人支付的利息 算法二： 净利润 财务费用减税 NOPLAT 算法一： EBIT EBIT之赋税 NOPLAT
投资资本回报率(ROIC)＝NOPLAT/IC
1.4.6 EVA——经济增加值
核心理念：股东的资金是有成本的 EVA指企业运用所有资金所创造的高于资本成本的剩余利润 EVA=NOPLAT-IC*WACC=IC*(ROIC-WACC) 价值的产生取决于两个方面
销售收入 销售成本
营业费用&管理费用
近似的认为是公司现金流的概念
1.4.2 EBIT——息税前利润
EBIT是EBITDA和净利润之间的收益指标 EBIT指标的意义
• 扣除了所有的经营性费用，完整的体现了企业的经营业 绩 • 不包含少数股东权益，体现的是整个企业的运营绩效 销售收入 销售成本 营业费用&管理费用 EBITDA 折旧&摊销 EBIT
157 8%
1.4 去杠杆化的估值基础概念
企业绩效=运营绩效+财务绩效
• 运营绩效——资产创造价值的能力 • 财务绩效——MM理论：剔除税收影响，财务杠杆不会创造额外价值
不同视角下的指标对照 股本投资者
税前利润 所得税 净利润 净资产 ROE
全体投资者
EBIT EBIT之赋税 NOPLAT 投资资本 ROIC
息前税后利润 利息*(1-税率)
＋
企业价值
＋
股权价值
净利润
1.5 价值和价值评估
价值是什么？
资产所能获得 的未来收益
未来收益面 临的风险
价值评估是什么？
• 就是对投资的收益和风险的度量或估计
1.5.1 价值评估常用方法
绝对估值法
行业粗算法
评估结果 相互印证
账面值法
相对估值法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
＋
所有者权益
1.4.4 WC——营运资本
代表了公司在流动资本上的投入
流动负债
流动资产
－现金 ＝营运流动资产
－短期借款
－1年到期长期负债 ＝营运流动负债
营运 资本
1.4.5 NOPLAT——息前税后利润
NOPLAT是与IC对应的概念，是指所有投资者投入资金通 过经营所获得的净收益 也可以理解为公司在没有向债权投资人支付利息前所获 得的税后利润 NOPLAT有两种调整方法
2.1.1 为什么是现金而不是利润
• 资本回报率必须高于平均资本成本 • 在第一个条件下投资资本越大越好
回报率是不完全的，既便是ROIC也是一样
1.4.7 从估值角度解读财务报表
投资资本运用 投资资本运用 投资资本运用
＝
投资资本来源 投资资本来源
付息债务
营运资本 固定资产等
＋
所有者权益
市场价值 投资资本运用 投资资本运用
＝
市场价值 投资资本来源 债权价值
负债 价值
少数股东 权益价值
少数股东
股东
企业
企业 价值
营运资产
非经营性资产
权益 价值
1.1.2 价值恒等式的运用
企业价值还是权益价值
• 资产注入 • 股权收购
企业价值与权益价值的转换
• 权益价值= 企业价值+非经营性价值-债务价值-少数股东权益价值
– 公司自由现金流贴现法
• 企业总价值= 权益价值+债务价值+少数股东权益价值 – EV/EBITDA倍数
年份 净利润（百万） ROE
2004 232 11%
2005 220 10%
2006 238 11%
调整非经营性收益和资产后计算ROE
• 当年投资收益7324万，主要为股票市场投资收益和原来计提的长期投资减值 准备的冲回
年份
净利润（百万） ROE
2004
237 13%
2005
214 11%
2006
1.4.1 EBITDA——息税折旧前利润
EBITDA是扣除费用最少的收益指标 EBITDA指标的意义
• 以整个企业为对象的经营绩效指标 • 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 • 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 • 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 • 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 • 由于折旧摊销是最主要的非现金支出，所以EBITDA也可以 EBITDA 折旧&摊销 EBIT 财务费用 所得税 少数股东损益 净利润
价值评估常用方法
主要内容
1. 基础估值概念 2. 绝对估值法 3. 相对估值法
1.1 价值恒等式
现金
价值创造
债务 价值
少数股东 权益价值
价值分配
投资 价值
投资的运用
企业 价值
投资的投入
权益 价值
所有的价值均指市场价值！
1.1.1 资金的运用效果=资金投入方拥有的价值
股权投资人
非经营性 价值
债权投资人
• 排除了财务杠杆使用程度对企业经营绩效的影响
• 排除了不同企业所得税政策对企业经营绩效的影响
财务Hale Waihona Puke 用所得税 少数股东损益 净利润
1.4.3 IC——投资资本
IC是指所有投资者所投入的用于企业运营的资金总和 可以从两个方面去理解IC
投资资本运用
＝
投资资本来源
最低现金
付息债务
营运资本
固定资产等
2.1 绝对估值法基本原理
基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和
CFt V t ( 1 r ) t 1
关键点
• 未来——资产的价值只取决于未来表现
• 收益——投资的目标是获取收益 • 折现——时间成本的体现
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特点
• 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 • 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 • 方法透明，更利于深入分析和讨论