人民币利率互换问题

人民币利率互换问题研究

经济全球化加速了金融市场的发展，金融市场的发展加速了金融创新和金融深化，但如何在金融市场上进行有效投资，获得最大效益，是每个投资者共同关心的话题，而利率互换这一资本市场最重要的金融工具之一，具有价格发现、风险规避、资产负债管理等功能。

利率互换是指由交易双方约定在未来的相同期限内，基于相同金额的同类货币的名义本金额，相互交换支付利息的一种金融合约。在利率互换金融合约中，最常用的利率互换发生在固定利率与浮动利率之间进行的互换。交易双方经过浮动利率和固定利率的互换，可以锁定未来一定期限内所承担的债务成本，以及对自有资产进行保值，从而达到规避利率变动风险和资产负债管理的目的。

一、人民币利率互换交易的发展现状

2006年2月9日，央行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》的当天光大银行与国家开发银行本金为50亿的固定利率和浮动利率的互换交易第一单即正式完成，这标志着中国的利率互换市场正式启动。

2010年，人民币利率互换交易的成交金额（名义本金额）已经达到了17256.89亿元，而在利率互换业务开展之初的 2007 年，全年的成交金额仅为 2168.40亿元。央行报告2011年人民币利率互换市场发生交易2万笔，名义本金总额2.7万亿元，同比增加80%。市场参与主体，也由最初的少数几家银行参与，发展到目前的银行、

证券、保险公司等共同参与的局面。

二、利率互换的原理、特点

（一）、利率互换的原理

利率互换交易的基本原理就是大卫·李嘉图的比较优势理论与利益共享。首先，根据比较优势理论，由于筹资双方信用等级、筹资渠道、地理位置以及信息掌握程度等方面的不同，在各自的领域存在着比较优势。因此，双方愿意达成协议，发挥各自优势，然后再互相交换债务，达到两者总成本的降低，进而由于利益共享，最终使得互换双方的筹资成本都能够得到一定的降低。下面举一个简单的例子进行说明。

假设有甲、乙两家公司，其信用等级及各自在固定利率市场和浮动利率市场上的借款成本如下表所示：

甲公司乙公司

信用等级 aaa bbb

固定利率 9% 10.5%

浮动利率 6个月libor+0.2% 6个月libor+0.5%

通过表中的数据可以看出，甲公司由于信用等级高，在浮动利率市场和固定利率市场都有优势，但是，不难发现两公司固定利率之差为1.5%，而浮动利率之差仅为0.3%，因此，可以认为甲公司在固定利率市场具有比较优势。假设甲公司根据资产匹配的要求希望支付浮动利率利息而乙公司希望支付固定利率利息，如果二者按照各自原本的借款成本借款，总的成本为6个月

libor+0.2%+10.5%=6个月libor+10.7%。根据双方的比较优势，甲公司借入固定利率贷款，乙公司借入浮动利率贷款，然后再进行互换，总的成本为：9%+6个月libor+0.5%=6个月libor+9.5%。很显然，相对于不进行互换而言一共节省成本 1.2%。双方可以按照事先确定的比例分享这部分节省下来的成本。比如，按照利益均分原则每一方就可以节省0.6%。假设二者利益均分，即每一方节省0.6%，x=9.4%，那么，甲公司的实际贷款成本为：

9%+libor-9.4%=libor-0.4%，而乙公司的贷款成本为：

libor+0.5%-libor+9.4%=9.9%。双方成本都节省了0.6%。

（二）、利率互换的特点

1、利率互换作为金融衍生工具，为表外业务，可以逃避利率管制、税收限制等管制壁垒，有利于资本的流动。

2、金额大，期限长，投机套利较难。绝大部分利率互换交易的期限在3-10年，由于期限较长，因此，投机套利的机会比较少，另外，利率互换一般属于大宗交易，金额较大。

3、交易的成本较低，流动性强。利率互换是典型的场外市场交易（otc）工具，不能在交易所上市交易，可以根据客户的具体要求进行设计产品，无保证金要求，交易不受时间、空间以及报价规则的限制。具体交易事项都由交易双方自主商定，交易手续简单，费用低。因此，成本较低，交易相当灵活。

4、风险较小。因为利率互换不涉及本金交易，信用风险仅取决于不同利率计算的利息差，而且其中包含了数个计息期，能够有效

地避免长期利率风险。

5、参与者信用较高。互换交易的双方一般信用较高，因为如果信用太低往往找不到合适的互换对手，久而久之，就被互换市场所淘汰。能够顺利参与交易的大都信用等级比较高。

三、利率互换在企业和银行等金融机构中的应用

（一）利率互换在企业中的应用

1、降低企业的融资成本

利率互换是一种基于比较优势和利益共享的交易，当一家企业在某一市场具有筹资优势，而在该市场筹资的类型与其所需不同时，可以通过互换得到其所需的筹资类型，同时，又降低了筹资成本。如前文所提到的两家企业所进行的互换交易。

2、规避利率风险

在传统的债务管理中，债务一旦形成就必须履行下去，负债基本上没有流动性可言。相应的利率风险就不容易规避。而利率互换可以使负债更加灵活并转变成企业所需的形式，从而很好地规避了利率风险。例如，为了避免利率的上升，交易者将浮动利率的负债与相同名义本金的固定利率负债进行互换，所收取的浮动利率冲抵原来负债利率支出，自己支付固定利率，从而将利率上升的风险转嫁出去。反之亦然。

3、更好地进行资产负债的匹配

企业的资产和负债往往不能很好的匹配，这样就会带来很大的风险，由于利率互换是以名义本金为基础进行交易，因此，就可

以不经过资金转移，直接对资产和负债进行表外匹配。可以通过转换资产或转换负债两个方面来实现。

（二）、利率互换在银行中的应用

1、有利于银行的资产负债管理

随着利率是市场化的进程，商业银行所面临的利率风险越来越大。由于商业银行负债主要来自于居民存款，期限短，流动性高，受利率变化影响较大，而占资产大部分的贷款一般期限较长，以固定利率为主，从而导致了银行资产与负债期限结构和利率结构的严重不匹配，产生了较大的利率敏感性缺口。因此，商业银行可以通过一系列的利率互换来调整资产和负债的久期和利率结构，使之更好的匹配，从而降低利率风险，保证其利润的稳定性。由于银行的资产负债结构和保险公司的恰好相反，因此，两者之间可以进行互换交易，达到双赢。两者之间的互换交易市场和渠道应该得到大力的发展。

2、有利于银行发展中间业务

利率互换属于场外交易，需要大量的做市商和经纪商，商业银行是充当这一角色的最好选择。作为利率互换双方的中介，银行可以赚取价差收入和无风险的佣金收入。另外，银行受到政府的监管以及各种法规的限制比较多，而利率互换又恰恰属于表外业务，不用改变银行的资产和负债就可以带来大量的收入。增加中间业务的同时，可以减轻商业银行利润过于依赖存贷款利差的现象，又可以进一步降低银行所面临的利率风险。