汇率决定理论
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则本国价格水平 ，外国价格水平 。其中， 为第 种商品在计算物价水平指数时的权数。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
更准确的说，一价定律(the law of one price)意义在于：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同样的商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。
总的来说，对购买力平价的检验，经济学家发现：
一、长期比短期效果更好。这是因为，经济中许多价格是具有黏性的，需要时间充分调整，所以违反购买力平价的现象比短期比在长期更突出。
例如，同一种汽车，在美国卖1万美元，在中国卖8万人民币，而汇率为￥8/$。如果汇率变为￥10/$，那么必须中国价格上升或者美国价格降低，才能使得国际套利停止。但是，由于价格黏性，因此短期内购买力平价很可能违背。
第四章
4.1
利率平价理论确定了在国际资产利息套利(Interest Arbitrage)的均衡条件下汇率和利率的关系。由于远期汇率无非反映了市场对未来即期汇率的预期，因此在这个意义上未抛补的利率平价更具有普遍性。下面的分析我们主要采用未抛补的利率平价理论。
对于未抛补的利率平价等式：
(4.1)
例：（1）美国年利率为0.09，瑞士年利率为0.05，如果预期90天后即期汇率为1瑞士法郎兑换0.505美元，那么即期汇率为多少？
而本国利率我们一般认为由本国货币市场决定，因此在这个模型中是一个外生变量，或者说，本国利率不是汇率的函数；这反映在图像上，本国利率线是垂直的。
这两条线的交点确定了利率平价均衡，也确定了均衡的即期汇率。对我们的目的来说，也许明确即期汇率变化的方向比确定即期汇率的大小更为重要。下面我们来看哪些因素可以使得这两条线移动，从而影响均衡即期汇率。
定义：实际汇率是用本国商品数量来直接表示的外国商品的相对比率，更确切的说，是一国商品或劳务与另一国的商品或劳务交易的比率。
(4.8)
当实际汇率升高的时候，一单位外国商品可以兑换更多的本国商品，我们说本币实际贬值，这将增加本国净出口；当实际汇率降低的时候，一单位外国商品将兑换更少的本国商品，我们说本币实际升值，这将减少本国净出口。因此实际汇率是决定一国出口与进口的关键决定因素。但是，在短期内两国价格粘性的情况下，我们可以认为决定净出口的仅仅是名义汇率。
（4.6）
其中， 为偏离系数，当它等于1时，绝对购买力平价成立。求对数，得到
微分，得到
若把变量的变动率以加点符号表示，那么
（4.7）
这表明：两国汇率的变化等于两国通货膨胀率之差。如果本国通涨率超过外国，则本币贬值；如果外国通涨率超过本国，则本币升值。
我们称这种汇率决定理论为相对购买力平价(relative purchasing power parity)。在这里，两国价格水平的相对变化以及汇率的相对变动是我们考虑的目标。
购买力平价理论亲切易懂，贴近生活经验，甚至Dornbusch与Krugman（1976）在一篇论文中提到：“Under the skin of any international economist lies a deep-seated belief in some variant of the PPP theory of the exchange rate”。
当绝对购买力平价成立时，实际汇率为1并保持不变： 。当相对购买力平价成立时，实际汇率也不发生变化： 。
当实际汇率不等于1，那么绝对购买力平价不成立。当实际汇率大于1时，这说明1单位外国商品可以兑换多于1单位的本国商品，或者本币低估；当实际汇率小于1时，这说明1单位的外国商品可以兑换少于1单位的本国商品，或者本币高估。
由于种种原因，现实中两国货币的汇率很可能偏离其价格水平之比。当汇率高于价格水平之比时，该国汇率水平比均衡水平要高，也即该国低估了其汇率（undervaluation）；当该国汇率低于价格水平之比，该国高估了其汇率（overvaluation）。
4.2.3
有的经济学者认为绝对购买力平价过于武断，但是两期内汇率的相对变化与价格水平的相对变化却有一定关系。交易成本的存在使得一价定律并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离。由于交易成本以及物价水平的计算方法都是比较固定的，因此这种偏离也时固定的。我们假设购买力平价以下面的方式成立：
下面我们使用几何方法来说明这个问题。对于(4.1)式的右边，它表示的意义在于“预期外币资产的以本币表示的收益率”，简称为“外币收益率”，我们用I表示这个变量方向变化。也就是，本币越弱，外币越强，外币收益率越低。这似乎与我们的直觉相违背。但是，请注意这里的汇率是即期汇率，本币越弱，表明1单位本币兑换的外币资产更少，当然外币收益率要降低。我们在 二维空间上画出它们的关系。
在现实生活中，有些商品的运输费用可能非常大，以至于任何形式的贸易都是无利可图的，这种商品我们称非贸易品（nontradable goods）。非贸易品一般是服务部门或第三产业产品。例如，房地产的运输费用几乎是无穷大的，再大的差价也许都无法促使南昌与香港房地产之间的交易。再例如理发，美国价格为10美元，中国为1美元，有套利之可能，但相对来说，交通成本过于巨大。而且，服装或矿泉水等可以利用运输的规模经济，但理发则不可能利用这种规模经济，很难找到同时有理发需求的人一起装运到价格稍低的地方去理发。
推论：如果两国货币为固定汇率，那么两国通货膨胀率应相等。
思考：俄罗斯的年通涨率为100％，瑞士仅为5％。请问根据相对购买力平价，瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率将如何变化？
4.2.4
此领域中最为著名的检验是世界各国巨无霸价格之比较。英国《经济学家》杂志在1986年调查了世界上若干国家巨无霸的价格，此后每年都要公布一次，并将其指数化，称巨无霸指数(Big Mac Index)。虽然巨无霸指数只牵涉到一种商品，但是全世界巨无霸都包含相同的商品篮子（两层全牛肉馅饼，特味沙司……），因此也不失为检验购买力平价的一种简易方法。
思考：预期本币升值如何影响即期汇率？
4.2
引例：Karl Pribram在上个世纪50年代做了一个实验，他给黑猩猩一些蓝色的塑料片和红色的塑料片，并将它们加以训练，使它们懂得用红片可以换2根香蕉，蓝片可以换1根香蕉。那么，一只红片可以换多少蓝片呢？如果黑猩猩能像经济学家Gustav Cassel那样思考，它们就知道一只红片可以换得二只蓝片。经济学家Gustav Cassel于上个世纪20年代最先提出了购买力平价理论。
这里有一个重要条件，就是不存在运输费用或者贸易壁垒，这种商品我们称贸易品(tradable goods)。例如，汽车、电脑、农产品、服装、矿泉水等商品，我们大致可以看作贸易品。
但是，运输费用和贸易壁垒总是存在的。例如，一辆汽车在美国售价10万美元，在中国售价82万美元，如果不存在运输费用或贸易壁垒，则必定有套利者把汽车从美国运到中国出售。但如果每辆汽车存在1万美元的运输费用或者从量关税，则这两个价格也是可能同时存在的。
我们现在用一个公式来表达上面的理论分析。如果设中国某商品的价格为 ，而美国该商品的价格为 ， 为汇率。那么，一价定律意义在于：
（4.3）
4.2.2
我们现在探讨两国价格水平与汇率之间的关系。我们先作如下假设：
所有商品都是贸易品，也即一价定律对所有商品成立；
两国商品种类全部相同，且都是贸易品；
两国物价水平指数的计算中，所采用各种商品的权数相同。
经济学家认为，购买力平价失效有以下原因：
运输费用、非贸易品和贸易壁垒
不完全竞争，倾销
价格水平计量水平之间的差异
4.2.5
在国际贸易中，真正影响净出口的因素不是我们前面所说的货币之间的兑换率，即名义汇率，而是两国商品之间的交换率，或者实际汇率(real exchange rate)。
假设人民币与美元的汇率为1美元兑换8元人民币，某种型号的汽车在中国卖12万元，在美国卖3万美元，你该买哪国的呢？当然是中国。你的计算方法是，在美国购买该汽车需要花费 万元人民币，而在中国买只需要花费12万元人民币，或者说，一辆美国汽车可以换得二辆中国同种汽车。
我们经常观察到，实际汇率常常不等于1，1美元在美国购买力往往小于8.11元人民币在中国的购买力。甚至在一国之内，也会出现发达地区的消费水平高于落后地区的消费水平的现象。
我们要明确的是，所谓消费水平之间的差异，其实只是服务行业或非贸易品价格之间的差异，至于贸易品的价格，在世界各地可能相差不大。Blassa（1964）和Samuelson（1964）就是从贸易品和非贸易品的区分着手来解释这个问题的。他们注意到，在发达国家（或地区），贸易品的生产率高于落后国家（或地区），但非贸易品的生产率大致相似。这使得在贸易品部门，发达国家（或地区）的工资率高于落后国家（或地区）；那么，两国（或地区）的非贸易品部门的工人分别要获得跟贸易品部门同样的工资率，才能使得劳动力市场均衡。换句话说，在非贸易品部门，发达国家（或地区）的劳动力成本要高于落后国家（或地区），这当然使得其非贸易品价格要更高。
二、高速通涨(hyperinflation)期间效果更好。与前面的理由相似，在高速通涨的时候，该国价格调整更加迅速，经常是汇率变动一对一的根据价格变动进行调整。
在高速通涨的时候，一国居民可能更愿意以一种币值更稳定的货币（例如美元）为计价单位，但支付还是以本国货币。这称为美元化(dollarization)。
思考：美元化的结果是更支持购买力平价理论还是相反？
例如，墨西哥的一台彩电1200比索，如果汇率为3peso/$，则美元价格为$400。如果比索贬值至6peso/$，墨西哥彩电的价格应该为2400美元。但如果该国以美元标价，那么价格的调整则更容易。
三、固定汇率比浮动汇率效果更好。在汇率自由浮动的时候，由于价格之外的因素非常容易引起反常的汇率波动，而且可能造成汇率超调。
以2000年4月份的数据为例，美国平均价格为$2.51，马来西亚最低，平均价格为$1.19,以色列最高为$3.58。中国排倒数第二，为$1.20。在被调查的国家里，有23个国家的巨无霸比美国便宜，只有8个国家比美国高。
思考：在2000年4月份，美国的汇率相对世界上其他所有国家来说是可能高估了还是低估了？
本国提高利率。这使得本币收益率线右移，本币升值。
外国提高利率。这使得外币收益率线右移，本币贬值。
预期本币贬值。这使得外币收益率线右移，本币贬值。图像也如上。
下面我们来探讨本国宏观经济情况如何影响即期汇率。根据凯恩斯流动偏好理论，在本国货币市场上，本国利率决定于本国货币供给与需求。
为了方便，我们将这两个模型放在一张图上表示，从而将外汇市场和本国货币市场的情况综合考虑。我们将利率决定模型顺时针旋转90度，这样将利率坐标与汇率决定模型的收益率坐标重合。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
更准确的说，一价定律(the law of one price)意义在于：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同样的商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。
总的来说，对购买力平价的检验，经济学家发现：
一、长期比短期效果更好。这是因为，经济中许多价格是具有黏性的，需要时间充分调整，所以违反购买力平价的现象比短期比在长期更突出。
例如，同一种汽车，在美国卖1万美元，在中国卖8万人民币，而汇率为￥8/$。如果汇率变为￥10/$，那么必须中国价格上升或者美国价格降低，才能使得国际套利停止。但是，由于价格黏性，因此短期内购买力平价很可能违背。
第四章
4.1
利率平价理论确定了在国际资产利息套利(Interest Arbitrage)的均衡条件下汇率和利率的关系。由于远期汇率无非反映了市场对未来即期汇率的预期，因此在这个意义上未抛补的利率平价更具有普遍性。下面的分析我们主要采用未抛补的利率平价理论。
对于未抛补的利率平价等式：
(4.1)
例：（1）美国年利率为0.09，瑞士年利率为0.05，如果预期90天后即期汇率为1瑞士法郎兑换0.505美元，那么即期汇率为多少？
而本国利率我们一般认为由本国货币市场决定，因此在这个模型中是一个外生变量，或者说，本国利率不是汇率的函数；这反映在图像上，本国利率线是垂直的。
这两条线的交点确定了利率平价均衡，也确定了均衡的即期汇率。对我们的目的来说，也许明确即期汇率变化的方向比确定即期汇率的大小更为重要。下面我们来看哪些因素可以使得这两条线移动，从而影响均衡即期汇率。
定义：实际汇率是用本国商品数量来直接表示的外国商品的相对比率，更确切的说，是一国商品或劳务与另一国的商品或劳务交易的比率。
(4.8)
当实际汇率升高的时候，一单位外国商品可以兑换更多的本国商品，我们说本币实际贬值，这将增加本国净出口；当实际汇率降低的时候，一单位外国商品将兑换更少的本国商品，我们说本币实际升值，这将减少本国净出口。因此实际汇率是决定一国出口与进口的关键决定因素。但是，在短期内两国价格粘性的情况下，我们可以认为决定净出口的仅仅是名义汇率。
（4.6）
其中， 为偏离系数，当它等于1时，绝对购买力平价成立。求对数，得到
微分，得到
若把变量的变动率以加点符号表示，那么
（4.7）
这表明：两国汇率的变化等于两国通货膨胀率之差。如果本国通涨率超过外国，则本币贬值；如果外国通涨率超过本国，则本币升值。
我们称这种汇率决定理论为相对购买力平价(relative purchasing power parity)。在这里，两国价格水平的相对变化以及汇率的相对变动是我们考虑的目标。
购买力平价理论亲切易懂，贴近生活经验，甚至Dornbusch与Krugman（1976）在一篇论文中提到：“Under the skin of any international economist lies a deep-seated belief in some variant of the PPP theory of the exchange rate”。
当绝对购买力平价成立时，实际汇率为1并保持不变： 。当相对购买力平价成立时，实际汇率也不发生变化： 。
当实际汇率不等于1，那么绝对购买力平价不成立。当实际汇率大于1时，这说明1单位外国商品可以兑换多于1单位的本国商品，或者本币低估；当实际汇率小于1时，这说明1单位的外国商品可以兑换少于1单位的本国商品，或者本币高估。
由于种种原因，现实中两国货币的汇率很可能偏离其价格水平之比。当汇率高于价格水平之比时，该国汇率水平比均衡水平要高，也即该国低估了其汇率（undervaluation）；当该国汇率低于价格水平之比，该国高估了其汇率（overvaluation）。
4.2.3
有的经济学者认为绝对购买力平价过于武断，但是两期内汇率的相对变化与价格水平的相对变化却有一定关系。交易成本的存在使得一价定律并不能完全成立，同时各国一般价格水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离。由于交易成本以及物价水平的计算方法都是比较固定的，因此这种偏离也时固定的。我们假设购买力平价以下面的方式成立：
下面我们使用几何方法来说明这个问题。对于(4.1)式的右边，它表示的意义在于“预期外币资产的以本币表示的收益率”，简称为“外币收益率”，我们用I表示这个变量方向变化。也就是，本币越弱，外币越强，外币收益率越低。这似乎与我们的直觉相违背。但是，请注意这里的汇率是即期汇率，本币越弱，表明1单位本币兑换的外币资产更少，当然外币收益率要降低。我们在 二维空间上画出它们的关系。
在现实生活中，有些商品的运输费用可能非常大，以至于任何形式的贸易都是无利可图的，这种商品我们称非贸易品（nontradable goods）。非贸易品一般是服务部门或第三产业产品。例如，房地产的运输费用几乎是无穷大的，再大的差价也许都无法促使南昌与香港房地产之间的交易。再例如理发，美国价格为10美元，中国为1美元，有套利之可能，但相对来说，交通成本过于巨大。而且，服装或矿泉水等可以利用运输的规模经济，但理发则不可能利用这种规模经济，很难找到同时有理发需求的人一起装运到价格稍低的地方去理发。
推论：如果两国货币为固定汇率，那么两国通货膨胀率应相等。
思考：俄罗斯的年通涨率为100％，瑞士仅为5％。请问根据相对购买力平价，瑞士法郎对俄罗斯卢布的汇率将如何变化？
4.2.4
此领域中最为著名的检验是世界各国巨无霸价格之比较。英国《经济学家》杂志在1986年调查了世界上若干国家巨无霸的价格，此后每年都要公布一次，并将其指数化，称巨无霸指数(Big Mac Index)。虽然巨无霸指数只牵涉到一种商品，但是全世界巨无霸都包含相同的商品篮子（两层全牛肉馅饼，特味沙司……），因此也不失为检验购买力平价的一种简易方法。
思考：预期本币升值如何影响即期汇率？
4.2
引例：Karl Pribram在上个世纪50年代做了一个实验，他给黑猩猩一些蓝色的塑料片和红色的塑料片，并将它们加以训练，使它们懂得用红片可以换2根香蕉，蓝片可以换1根香蕉。那么，一只红片可以换多少蓝片呢？如果黑猩猩能像经济学家Gustav Cassel那样思考，它们就知道一只红片可以换得二只蓝片。经济学家Gustav Cassel于上个世纪20年代最先提出了购买力平价理论。
这里有一个重要条件，就是不存在运输费用或者贸易壁垒，这种商品我们称贸易品(tradable goods)。例如，汽车、电脑、农产品、服装、矿泉水等商品，我们大致可以看作贸易品。
但是，运输费用和贸易壁垒总是存在的。例如，一辆汽车在美国售价10万美元，在中国售价82万美元，如果不存在运输费用或贸易壁垒，则必定有套利者把汽车从美国运到中国出售。但如果每辆汽车存在1万美元的运输费用或者从量关税，则这两个价格也是可能同时存在的。
我们现在用一个公式来表达上面的理论分析。如果设中国某商品的价格为 ，而美国该商品的价格为 ， 为汇率。那么，一价定律意义在于：
（4.3）
4.2.2
我们现在探讨两国价格水平与汇率之间的关系。我们先作如下假设：
所有商品都是贸易品，也即一价定律对所有商品成立；
两国商品种类全部相同，且都是贸易品；
两国物价水平指数的计算中，所采用各种商品的权数相同。
经济学家认为，购买力平价失效有以下原因：
运输费用、非贸易品和贸易壁垒
不完全竞争，倾销
价格水平计量水平之间的差异
4.2.5
在国际贸易中，真正影响净出口的因素不是我们前面所说的货币之间的兑换率，即名义汇率，而是两国商品之间的交换率，或者实际汇率(real exchange rate)。
假设人民币与美元的汇率为1美元兑换8元人民币，某种型号的汽车在中国卖12万元，在美国卖3万美元，你该买哪国的呢？当然是中国。你的计算方法是，在美国购买该汽车需要花费 万元人民币，而在中国买只需要花费12万元人民币，或者说，一辆美国汽车可以换得二辆中国同种汽车。
我们经常观察到，实际汇率常常不等于1，1美元在美国购买力往往小于8.11元人民币在中国的购买力。甚至在一国之内，也会出现发达地区的消费水平高于落后地区的消费水平的现象。
我们要明确的是，所谓消费水平之间的差异，其实只是服务行业或非贸易品价格之间的差异，至于贸易品的价格，在世界各地可能相差不大。Blassa（1964）和Samuelson（1964）就是从贸易品和非贸易品的区分着手来解释这个问题的。他们注意到，在发达国家（或地区），贸易品的生产率高于落后国家（或地区），但非贸易品的生产率大致相似。这使得在贸易品部门，发达国家（或地区）的工资率高于落后国家（或地区）；那么，两国（或地区）的非贸易品部门的工人分别要获得跟贸易品部门同样的工资率，才能使得劳动力市场均衡。换句话说，在非贸易品部门，发达国家（或地区）的劳动力成本要高于落后国家（或地区），这当然使得其非贸易品价格要更高。
二、高速通涨(hyperinflation)期间效果更好。与前面的理由相似，在高速通涨的时候，该国价格调整更加迅速，经常是汇率变动一对一的根据价格变动进行调整。
在高速通涨的时候，一国居民可能更愿意以一种币值更稳定的货币（例如美元）为计价单位，但支付还是以本国货币。这称为美元化(dollarization)。
思考：美元化的结果是更支持购买力平价理论还是相反？
例如，墨西哥的一台彩电1200比索，如果汇率为3peso/$，则美元价格为$400。如果比索贬值至6peso/$，墨西哥彩电的价格应该为2400美元。但如果该国以美元标价，那么价格的调整则更容易。
三、固定汇率比浮动汇率效果更好。在汇率自由浮动的时候，由于价格之外的因素非常容易引起反常的汇率波动，而且可能造成汇率超调。
以2000年4月份的数据为例，美国平均价格为$2.51，马来西亚最低，平均价格为$1.19,以色列最高为$3.58。中国排倒数第二，为$1.20。在被调查的国家里，有23个国家的巨无霸比美国便宜，只有8个国家比美国高。
思考：在2000年4月份，美国的汇率相对世界上其他所有国家来说是可能高估了还是低估了？
本国提高利率。这使得本币收益率线右移，本币升值。
外国提高利率。这使得外币收益率线右移，本币贬值。
预期本币贬值。这使得外币收益率线右移，本币贬值。图像也如上。
下面我们来探讨本国宏观经济情况如何影响即期汇率。根据凯恩斯流动偏好理论，在本国货币市场上，本国利率决定于本国货币供给与需求。
为了方便，我们将这两个模型放在一张图上表示，从而将外汇市场和本国货币市场的情况综合考虑。我们将利率决定模型顺时针旋转90度，这样将利率坐标与汇率决定模型的收益率坐标重合。