电信行业投资策略报告完整版
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预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证，目前仍需要一年左右的时间进行场外测试。发放的牌照中，FDD+TDD组合许可证4张,单独TDD许可证1-2张。获得FDD+TDD许可证的运营商如果选择WCDMA标准，可能会被要求捆绑采用TD-SCDMA系统，并按规定建设TD-SCDMA系统；如果选择CDMA2000标准，可能会单独得到一张TDD频率许可证，并按规定建设TD-SCDMA系统。
固定电话用户数量保持稳定增长势头
2003年1-7月，全国固定电话用户新增2653.2万，总量2.4亿户，比上年同期增长19.8%。
图：2001-2003年固定电话用户各月净增比较
移动电话用户数量总体增速趋缓
2003年1-7月，移动电话用户新增3345.4万户，总量2.39亿户，比上年同期增长32.8%，增长势头放缓。
电信行业投资策略报告
主要观点：
中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场，中国电信业对经济增长的贡献程度逐渐超过全球平均水平
国内电信行业状态整体良好，运营业稳定增长，通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑
预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证，目前仍需要一年左右的时间进行场外测试，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向
图：2001-2003年同期固定通信与移动通信ARPU比较
固定通信和移动通信的ARPU值均呈下降趋势，但移动通信的ARPU值下降得更快，与固定通信的ARPU值的差距也越来越小，由2002年的-23.7%下降到目前的-13.4%。由于移动通信的价格竞争更加激烈，移动通信与固定通信相比，MOU下降幅度小，但ARPU下降幅度大。
新政策只限制进口手机成品，但仍然鼓励手机供应商进口零部件，在国内生产组装。从目前市场贴牌的销售情况看，国内手机厂商为了抢占市场都在加快新品推出的速度，刺激了手机整机进口的迅猛增长，尤其是中小厂商贴牌数量极大。该政策使得手机厂商得到进一步整合。
电信行业基本面与上市公司相关性比较相关，但制造业则相关性比较低
。
图：2002年和2003年1-7月电信分专业收入比例对比
图：2003年前7个月各项业务收入同比增长
图：2001-2003年同期固定本地与移动本地，固定长途与移动长途通话量MOU比较
固定本地通话量MOU（用户平均使用量，单位：次/用户）的同比增长率从2002年的10.9%下降到2003年的-10.6%，而移动本地通话量MOU同比增长率从2002年的－4.5%增加到2003年的3.1%。在本地通话方面，移动通信业务对固定通信业务的分流越来越快。长途传统固定长途和移动长途的MOU都在下降，2002年两者分别同比下降32.4%、23.5%，2003年同比下降分别为16.4%、7.4%，但传统固定长途的MOU下降幅度更大。
面向制造业，将出台的手机进口新政策，限制手机成品进口
信产部颁布严控手机进口的新政策，主要是限制进口配额，延续青岛会议对贴牌手机的大棒政策，严格手机入网许可证的发放，以绝贴牌后路。
03年上半年进口的手机至2500万部，其中CDMA手机大都在外国组装完成。02年出口的5500万部手机中，国产品牌仅占50万部。进出口状况极度不平衡。希望通过该政策使得手机进口量逐步减少，控制在目前的20%左右。
年份
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
电信市场价值
2.00%
2.40%
2.70%
3.30%
4.20%
4.50%
4.70%
4.90%
固定电话用户
7.40%
8.80%
10.30%
12.00%
14.70%
17.10%
19.20%
20.80%
移动电话用户
4.80%
6.30%
通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑
通信制造业销售收入出现明显的恢复性增长的同时，利润总额出现了较大幅度的下降。预计今后一段时间，通信制造业在经过调整和激烈的竞争后，市场集中度将进一步提高，呈现出强者恒强的态势，上市公司两级分化将更为严重。
通信制造业收入出现恢复性增长的主要原因：一是电信运营商投资力度年内分布比较均匀，并与去年相比有小幅增长，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%；二是受益于“非典”的影响，宽带视频会议系统和可视电话系统得到加快建设；三是出口拉动，订单逐步增加，1-7月份我国移动通信基站出口同比增长近1倍，手机出口占全部销售量的52%。
7.80%
8.80%
11.50%
15.40%
19.30%
21.10%
互联网用户
0.30%
0.40%
1.40%
3.70%
6.20%
6.80%
7.30%
7.90%
中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，电信市场价值接近5%，固定和移动两大业务用户规模达到20%。中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场。
50.90%
27.00%
24.70%
23.10%
39.61%
互联网用户
65.50%
61.50%
55.50%
49.80%
38.10%
36.50%
37.80%
49.24%
表：1997～2003年中国与全球电信业务收入占GDP比重
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
中国电信业务收入/中国GDP
表：1997～2003年中国电信市场主要指标增长速度
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
29.50%
19.60%
37.10%
38.40%
15.20%
14.40%
15.20%
24.20%
固定电话用户
28.00%
24.30%
24.50%
33.10%
23.60%
联通总工程师张范表示联通将按美国的CDMA2000标准来推进3G战略。
联通计划，如果今年底建设3G网，目前认为CDMA2000EV-DO标准是相对成熟的。由于国内3G牌照要到明年年底才能发出，因此联通的第二套计划是，如果在2005年建网，会从EV-DO和EV-DV中选择一个。EV-DO是美国高通掌握大部分技术专利，EV-DV还有诺基亚参与，如果选择后者，有竞争者制约高通，联通相对能有较多主动权。CDMA网三期结束后，可以直接升级到标准的3G。对联通来说，CDMA2000的劣势是高通的芯片制约太大。
图：2001-2003年移动电话用户各月净增比较
1-7月，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%。2003年固定资产投资明显高于2002年同期，出现恢复性增长。
图：2001-2003年固定资产投资各月净增比较
相比2002年同期，移动通信和数据通信收入比例有所上升，固定本地、长途和寻呼有所下降。数据通信、卫星通信业务收入同比增长较快，无线寻呼收入继续大幅度下降
电信和网通是新的移动运营商，网络建设顺序上与中国移动相同，对于新运营商，初期由于基础设施薄弱，在基础设施上的投入势必要大于移动和联通。电信和网通在对方领域内建网也是投资的重点。
一家新运营商要铺设一个覆盖全国的3G网络，容量约需要5000万线，其总投资将为670-920亿人民币。预计网络建设周期为3年，每年投资约为200-300亿人民币左右。
18.92%
19.80%
24.60%
移动电话用户
94.70%
85.00%
73.10%
97.20%
69.80%
42.16%
32.80%
70.68%
互联网用户
150.00%
425.00%
323.80%
152.80%
49.80%
41.50%
40.80%
169.10%
表：1997～2003年全球主要电信市场指标发展速收入完成2621.9亿元，比上年同期增长15.2%。
图：2000-2003年通信业务收入各月净增比较
通信业务总量与收入之间的差距逐步扩大
图：2001-2003同期通信业务总量与业务收入对比
近三年通信业务总量与通信业务收入之间的差距在逐步扩大，2002年和2003年通信业务总量同期增长28.7%和27.1%，但通信业务收入同期增长15.1%和14.2%，大大低于同期通信业务总量的增长速度，两者相差近13个百分点。通信行业平均资费不断降低，量收不同步增长的矛盾突出。
小灵通的固定投资将会缩减
未来五年我国电信运营市场的增长速度要快于全球总体水平，电信市场用户规模领先，但市场规模与用户数量不匹配，设备市场可观
基础运营商业绩保持稳定增长，且海外上市公司市盈率相对较低，具有更高投资价值
建议增持中国电信（HK：0728）
行业背景分析
中国在全球电信市场的地位近年来迅速提升
表：1996～2003年中国主要电信市场在全球的比重
通信制造业的利润总额却出现了较大幅度的下降，由于市场竞争激烈，产品价格下降，且产品销售成本和销售费用均快速上升，导致全行业利润总额反而下降，仅实现利润97.4亿元。
通信制造业经过调整和激烈的竞争之后，市场集中度将进一步提高，表现出强势的马太效应，上市公司两级分化更为严重。
政策中目前最大的变数就是3G牌照的影响
表：新运营商3G项目投资分析
假定
网络容量
5000万线
其中数据应用
2000万线
移动设备每线成本
WCDMA
US$100
CDMA2000 1X+EVDO
US$73
移动设备投资占总投资的比例
45%
建设周期（年）
3
预计总投资（亿元）
新运营商数量
1家
2家
WCDMA
918
1836
目前四大基础电信运营商已经有3家有部分省市的资产分别在海外和国内上市，剩下网通也积极的进行海外上市的准备工作，已上市的运营商利用募集资金向母公司不断回购其余省市资产，上市公司和行业基本面比较相关。
通信制造业产业集中度不断增加，由于通信制造业中国外厂商占有比较高的市场份额，尤其是高端产品，国内厂商虽然有几家比较大的企业，但是上市公司所占的数量比较少，整体来说，制造业上市公司与行业基本面的相关性还是比较低的。
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
6.00%
7.70%
9.90%
9.10%
9.80%
9.70%
9.60%
8.83%
固定电话用户
7.30%
6.80%
6.80%
8.70%
5.90%
6.00%
5.80%
6.76%
移动电话用户
49.30%
48.40%
53.90%
未来电信行业能有比较大变化的情况是3G业务的开展，3G在一定程度上改变现有运营商的市场格局，给运营商带来新的利润增长；建网初期对设备的需求也将拉动通信制造行业。
3G市场中有三家运营商倾向于选择WCDMA
目前，中国移动、中国联通、中国电信和网通向信产部各提交一份3G发展报告，涵盖3G使用频率、标准及市场开展计划。信产部将根据运营商提交的报告，再制定3G牌照的发放计划。
行业发展趋势展望
我国电信行业已步入成长后期，未来将逐渐进入相对成熟期，包括用户数量增长趋缓；电信业务总量和收入保持平稳小幅增长；传统业务的固定资产投资也保持相对稳定，并稳中有降；ARPU值和MOU值出现普遍下滑，提升行业利润有赖于各类增值业务的开发和服务；受到运营商固定投资的缩减，通信制造业的需求市场难有大规模的扩大，并且由于通信制造业竞争相对激烈，并且主要成本集中在人力和技术，受实物型原材料和生产等因素的影响比较小，造成通信产品的毛利率不断下滑，通信制造业盈利将普遍下滑。
在运营商向信产部所提交的3G报告中，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向。
中国移动董事长兼CEO王晓初希望采用WCDMA作为内地3G网络制式，再以TD-SCDMA作为补充。由于WCDMA是GSM的自然延伸，中移动在移动市场拥有65％占有率，一直采用GSM，采用WCDMA作为3G制式，中移动将可节省不少建网费用，从而减少因铺新网的成本，TD-SCDMA制式，可作3G网络的补充。移动推出3G初期，仍会保留2G网络继续营运，3G服务较适合于潜在用户较多的大城市先行推出。
1.97%
2.17%
2.96%
3.44%
3.72%
3.98%
4.00%
全国电信收入/全球GDP
2.45%
2.67%
2.74%
2.96%
3.18%
3.34%
3.40%
全球总体上电信产业对经济增长的贡献程度在逐年增加，且中国电信业的贡献程度逐渐超过全球平均水平。
国内电信行业状态整体良好，运营业稳定增长，制造业利润下降
固定电话用户数量保持稳定增长势头
2003年1-7月，全国固定电话用户新增2653.2万，总量2.4亿户，比上年同期增长19.8%。
图：2001-2003年固定电话用户各月净增比较
移动电话用户数量总体增速趋缓
2003年1-7月，移动电话用户新增3345.4万户，总量2.39亿户，比上年同期增长32.8%，增长势头放缓。
电信行业投资策略报告
主要观点：
中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场，中国电信业对经济增长的贡献程度逐渐超过全球平均水平
国内电信行业状态整体良好，运营业稳定增长，通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑
预计我国会在2004年年底发放3G频率许可证，目前仍需要一年左右的时间进行场外测试，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向
图：2001-2003年同期固定通信与移动通信ARPU比较
固定通信和移动通信的ARPU值均呈下降趋势，但移动通信的ARPU值下降得更快，与固定通信的ARPU值的差距也越来越小，由2002年的-23.7%下降到目前的-13.4%。由于移动通信的价格竞争更加激烈，移动通信与固定通信相比，MOU下降幅度小，但ARPU下降幅度大。
新政策只限制进口手机成品，但仍然鼓励手机供应商进口零部件，在国内生产组装。从目前市场贴牌的销售情况看，国内手机厂商为了抢占市场都在加快新品推出的速度，刺激了手机整机进口的迅猛增长，尤其是中小厂商贴牌数量极大。该政策使得手机厂商得到进一步整合。
电信行业基本面与上市公司相关性比较相关，但制造业则相关性比较低
。
图：2002年和2003年1-7月电信分专业收入比例对比
图：2003年前7个月各项业务收入同比增长
图：2001-2003年同期固定本地与移动本地，固定长途与移动长途通话量MOU比较
固定本地通话量MOU（用户平均使用量，单位：次/用户）的同比增长率从2002年的10.9%下降到2003年的-10.6%，而移动本地通话量MOU同比增长率从2002年的－4.5%增加到2003年的3.1%。在本地通话方面，移动通信业务对固定通信业务的分流越来越快。长途传统固定长途和移动长途的MOU都在下降，2002年两者分别同比下降32.4%、23.5%，2003年同比下降分别为16.4%、7.4%，但传统固定长途的MOU下降幅度更大。
面向制造业，将出台的手机进口新政策，限制手机成品进口
信产部颁布严控手机进口的新政策，主要是限制进口配额，延续青岛会议对贴牌手机的大棒政策，严格手机入网许可证的发放，以绝贴牌后路。
03年上半年进口的手机至2500万部，其中CDMA手机大都在外国组装完成。02年出口的5500万部手机中，国产品牌仅占50万部。进出口状况极度不平衡。希望通过该政策使得手机进口量逐步减少，控制在目前的20%左右。
年份
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
电信市场价值
2.00%
2.40%
2.70%
3.30%
4.20%
4.50%
4.70%
4.90%
固定电话用户
7.40%
8.80%
10.30%
12.00%
14.70%
17.10%
19.20%
20.80%
移动电话用户
4.80%
6.30%
通信制造业收入出现恢复性增长，利润却继续下滑
通信制造业销售收入出现明显的恢复性增长的同时，利润总额出现了较大幅度的下降。预计今后一段时间，通信制造业在经过调整和激烈的竞争后，市场集中度将进一步提高，呈现出强者恒强的态势，上市公司两级分化将更为严重。
通信制造业收入出现恢复性增长的主要原因：一是电信运营商投资力度年内分布比较均匀，并与去年相比有小幅增长，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%；二是受益于“非典”的影响，宽带视频会议系统和可视电话系统得到加快建设；三是出口拉动，订单逐步增加，1-7月份我国移动通信基站出口同比增长近1倍，手机出口占全部销售量的52%。
7.80%
8.80%
11.50%
15.40%
19.30%
21.10%
互联网用户
0.30%
0.40%
1.40%
3.70%
6.20%
6.80%
7.30%
7.90%
中国电信市场在全球地位迅速提升，各主要指标均有较大幅度的增长，电信市场价值接近5%，固定和移动两大业务用户规模达到20%。中国电信市场各主要指标的发展速度超过同期全球电信市场。
50.90%
27.00%
24.70%
23.10%
39.61%
互联网用户
65.50%
61.50%
55.50%
49.80%
38.10%
36.50%
37.80%
49.24%
表：1997～2003年中国与全球电信业务收入占GDP比重
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
中国电信业务收入/中国GDP
表：1997～2003年中国电信市场主要指标增长速度
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
29.50%
19.60%
37.10%
38.40%
15.20%
14.40%
15.20%
24.20%
固定电话用户
28.00%
24.30%
24.50%
33.10%
23.60%
联通总工程师张范表示联通将按美国的CDMA2000标准来推进3G战略。
联通计划，如果今年底建设3G网，目前认为CDMA2000EV-DO标准是相对成熟的。由于国内3G牌照要到明年年底才能发出，因此联通的第二套计划是，如果在2005年建网，会从EV-DO和EV-DV中选择一个。EV-DO是美国高通掌握大部分技术专利，EV-DV还有诺基亚参与，如果选择后者，有竞争者制约高通，联通相对能有较多主动权。CDMA网三期结束后，可以直接升级到标准的3G。对联通来说，CDMA2000的劣势是高通的芯片制约太大。
图：2001-2003年移动电话用户各月净增比较
1-7月，电信固定资产投资完成930.4亿元，比上年同期增长44.6%。2003年固定资产投资明显高于2002年同期，出现恢复性增长。
图：2001-2003年固定资产投资各月净增比较
相比2002年同期，移动通信和数据通信收入比例有所上升，固定本地、长途和寻呼有所下降。数据通信、卫星通信业务收入同比增长较快，无线寻呼收入继续大幅度下降
电信和网通是新的移动运营商，网络建设顺序上与中国移动相同，对于新运营商，初期由于基础设施薄弱，在基础设施上的投入势必要大于移动和联通。电信和网通在对方领域内建网也是投资的重点。
一家新运营商要铺设一个覆盖全国的3G网络，容量约需要5000万线，其总投资将为670-920亿人民币。预计网络建设周期为3年，每年投资约为200-300亿人民币左右。
18.92%
19.80%
24.60%
移动电话用户
94.70%
85.00%
73.10%
97.20%
69.80%
42.16%
32.80%
70.68%
互联网用户
150.00%
425.00%
323.80%
152.80%
49.80%
41.50%
40.80%
169.10%
表：1997～2003年全球主要电信市场指标发展速收入完成2621.9亿元，比上年同期增长15.2%。
图：2000-2003年通信业务收入各月净增比较
通信业务总量与收入之间的差距逐步扩大
图：2001-2003同期通信业务总量与业务收入对比
近三年通信业务总量与通信业务收入之间的差距在逐步扩大，2002年和2003年通信业务总量同期增长28.7%和27.1%，但通信业务收入同期增长15.1%和14.2%，大大低于同期通信业务总量的增长速度，两者相差近13个百分点。通信行业平均资费不断降低，量收不同步增长的矛盾突出。
小灵通的固定投资将会缩减
未来五年我国电信运营市场的增长速度要快于全球总体水平，电信市场用户规模领先，但市场规模与用户数量不匹配，设备市场可观
基础运营商业绩保持稳定增长，且海外上市公司市盈率相对较低，具有更高投资价值
建议增持中国电信（HK：0728）
行业背景分析
中国在全球电信市场的地位近年来迅速提升
表：1996～2003年中国主要电信市场在全球的比重
通信制造业的利润总额却出现了较大幅度的下降，由于市场竞争激烈，产品价格下降，且产品销售成本和销售费用均快速上升，导致全行业利润总额反而下降，仅实现利润97.4亿元。
通信制造业经过调整和激烈的竞争之后，市场集中度将进一步提高，表现出强势的马太效应，上市公司两级分化更为严重。
政策中目前最大的变数就是3G牌照的影响
表：新运营商3G项目投资分析
假定
网络容量
5000万线
其中数据应用
2000万线
移动设备每线成本
WCDMA
US$100
CDMA2000 1X+EVDO
US$73
移动设备投资占总投资的比例
45%
建设周期（年）
3
预计总投资（亿元）
新运营商数量
1家
2家
WCDMA
918
1836
目前四大基础电信运营商已经有3家有部分省市的资产分别在海外和国内上市，剩下网通也积极的进行海外上市的准备工作，已上市的运营商利用募集资金向母公司不断回购其余省市资产，上市公司和行业基本面比较相关。
通信制造业产业集中度不断增加，由于通信制造业中国外厂商占有比较高的市场份额，尤其是高端产品，国内厂商虽然有几家比较大的企业，但是上市公司所占的数量比较少，整体来说，制造业上市公司与行业基本面的相关性还是比较低的。
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003-2Q
平均
电信市场价值
6.00%
7.70%
9.90%
9.10%
9.80%
9.70%
9.60%
8.83%
固定电话用户
7.30%
6.80%
6.80%
8.70%
5.90%
6.00%
5.80%
6.76%
移动电话用户
49.30%
48.40%
53.90%
未来电信行业能有比较大变化的情况是3G业务的开展，3G在一定程度上改变现有运营商的市场格局，给运营商带来新的利润增长；建网初期对设备的需求也将拉动通信制造行业。
3G市场中有三家运营商倾向于选择WCDMA
目前，中国移动、中国联通、中国电信和网通向信产部各提交一份3G发展报告，涵盖3G使用频率、标准及市场开展计划。信产部将根据运营商提交的报告，再制定3G牌照的发放计划。
行业发展趋势展望
我国电信行业已步入成长后期，未来将逐渐进入相对成熟期，包括用户数量增长趋缓；电信业务总量和收入保持平稳小幅增长；传统业务的固定资产投资也保持相对稳定，并稳中有降；ARPU值和MOU值出现普遍下滑，提升行业利润有赖于各类增值业务的开发和服务；受到运营商固定投资的缩减，通信制造业的需求市场难有大规模的扩大，并且由于通信制造业竞争相对激烈，并且主要成本集中在人力和技术，受实物型原材料和生产等因素的影响比较小，造成通信产品的毛利率不断下滑，通信制造业盈利将普遍下滑。
在运营商向信产部所提交的3G报告中，中移动、中电信和网通都倾向于采用WCDMA标准，联通选择CDMA2000作为3G方向。
中国移动董事长兼CEO王晓初希望采用WCDMA作为内地3G网络制式，再以TD-SCDMA作为补充。由于WCDMA是GSM的自然延伸，中移动在移动市场拥有65％占有率，一直采用GSM，采用WCDMA作为3G制式，中移动将可节省不少建网费用，从而减少因铺新网的成本，TD-SCDMA制式，可作3G网络的补充。移动推出3G初期，仍会保留2G网络继续营运，3G服务较适合于潜在用户较多的大城市先行推出。
1.97%
2.17%
2.96%
3.44%
3.72%
3.98%
4.00%
全国电信收入/全球GDP
2.45%
2.67%
2.74%
2.96%
3.18%
3.34%
3.40%
全球总体上电信产业对经济增长的贡献程度在逐年增加，且中国电信业的贡献程度逐渐超过全球平均水平。
国内电信行业状态整体良好，运营业稳定增长，制造业利润下降