金融脆弱性

金融脆弱性问题研究

摘要：金融脆弱性理论包括了信贷融资和金融市场融资风险，目前具有代表性的是金融脆弱性假说和安全边界说。信息不对称、资产价格波动及金融自由化是金融脆弱性产生的主要根源。中国金融体系还很脆弱，在经济全球化和金融自由化的进程中会出现各种问题，因此，应找到我国金融脆弱性的原因并采取的相应的措施。

关键词：金融脆弱性信息不对称资产价格波动金融自由化监管

一、引言

金融脆弱性是指一种区域高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，包括信贷融资和金融市场融资风险。金融脆弱性不同于金融风险和金融危机，它既包含了可能的损失，也包含了已经发生的损失。近年来，金融危机的频发可谓是证明了金融这一经济社会中的一员很容易遭受冲击，而之所以受到屡屡危机则被经济学家归因为金融自身的脆弱性。金融脆弱性的产生主要在于企业和银行的经营模式，金融企业一般都具有很高的负债，也正是由于这个特性，使得金融行业在危机面前较之其他行业要更为脆弱，更易受到风险的冲击。

随着社会的不断发展，全球经济一体化也在不断地发展，各国的经济和金融正日渐融合并相互影响着。经济全球化在为世界带来积极影响的同时也给世界带来了巨大的负面影响。毫无疑问，全球化进程的加快使得一国更易遭受外部影响，金融过度全球化使得国际金融体系变得空前脆弱。特别是像中国一样的发展中国家，这些发展中国家最容易遭受金融危机的影响。虽然改革开放以来，伴随着我国的经济高速增长，金融市场化的改革也取得了令人瞩目的成就。但是金融自由化正在逐渐深入，我国金融业发展的相关问题也会不断地出现，因此，我们必须重视金融脆弱性问题。

二、文献回顾

（一）金融脆弱性的理论研究

金融脆弱性的早期研究是有关货币脆弱性的研究，马克思曾提出银行体系内在脆弱性假说。马克思在资本主义经济危机理论中阐述了经济危机的后果之一就是因企业破产、银行债权无法收回而导致的大量银行破产，费雪的“债务－通货紧缩理论”则更详细地解释了经济波动导致银行危机的过程。【1】

而真正的对于金融脆弱性的研究始于明斯基，他以信贷市场上的脆弱性为研究对象，从企业角度出发指出，银行内在脆弱性是银行业的本性，是由银行业高负债经营的行业特点所决定，信贷市场的脆弱性主要来自于借款人的高负债经营。【2】明斯基主要是从企业的角度分析了金融脆弱性，这也就是我们通常所说的狭义的金融脆弱性。克瑞格则是借用安全边界从银行的角度分析了金融脆弱性。由于银行家的信贷决定遵守所谓的摩根规则，即是否贷款主要看借款人过去的信用记录，而对未来的预期并不十分关注。【3】也正是由于银行的这种只是较为注重过去的思想，决定了金融脆弱性。

（二）国内对金融脆弱性的研究

李光红和杨晨在《金金融自由化、金融脆弱性与金融监管》一文中指出，金融自由化已经普遍开展，但是随着金融管制地不断放松，市场化进程和金融自由化程度不断深入，在促进金融、经济发展的同时加剧了金融脆弱性，传统金融监管手段明显地显示出其不足与落后。他们指出中国需要改进一下几点：1.金融监管模式渐进改革，逐步建立多元化监管体系；2.

合规性监管应逐步向风险性监管转型；3.加强信息披露与市场约束机制的建立。【4】于红川和于宏源认为金融经济过度发展的直接后果便是造成了世界经济财富价值体系的极度扭曲。【5】目前世界巨大的经济财富就好像是一座倒置的金字塔，位于金字塔上层和顶端的分别是复杂的债务、股票和商品期货和衍生期货和其它虚拟资本。因此当整个财富体系难以维持所需的日益增长的收入时，金字塔就会倒塌，金融体系可能会在瞬间坍塌。

有学者通过对中间汇率与金融脆弱性关系的研究得出：1.中国应该顺应国际汇率体系两极化的趋势，逐步放弃目前的中间汇率制度；2.人民币汇率在短期内应实行过渡性的汇率制度，为以后转移到角点汇率制度做铺垫；3.人民币汇率制度的长期目标应该是实行角点汇率制度。【6】

三、金融脆弱性根源

（一）信息不对称

米什金认为正是因为有了信息不对称的存在导致了逆向选择和道德风险，而这些又将银行危机严重化。银行等金融机构的出现在资金需求方和资金供给方之间形成了一条有效的纽带，在这个资金纽带上存在两个层面的博弈：一是储户和金融机构之间，二是企业和金融机构之间。【1】

1.储户与金融机构之间的信息不对称。储户总是不能充分地了解银行资产质量的优劣，因此，一旦银行发生意外事件，储户便会有去银行挤兑的冲动。即使银行有按照《巴赛尔协定》的8％的资本充足率规定，但如果真的发生挤兑，银行也会因为挤兑人数众多，数额巨大而耗尽资金，无力支付。由此而产生的结果则是，储户不能及时地拿回他们的存款，这意味着人们可能对金融市场的丧失信心。

2. 企业与金融机构之间的信息不对称。米什金认为，约束银行和贷款人（企业）的是债务合约。当企业有足够的利润和能力支付利息，那么银行的资产不会受到任何威胁。但是当企业无法偿还贷款时，那么这笔贷款将对银行的资产质量到来威胁甚至伤害。虽然银行也可以通过限制性契约等手段去约束企业，但是这只能预防一部分的风险，而不是所有。（二）资产价格波动

从资产价格波动的方面来解释金融脆弱性可以总结为一下几点：1.资产价格总是在不断得波动的。就以股票为例，因为市场上有很大一部分的投机人员，他们主要为追涨杀跌的人群，因此当某些股票价格上涨时，他们会购买此类股票，又由于羊群效应，使得股票的价格被过度抬高，以至脱离了基础经济因素，会产生对市场的威胁。2.市场并不是完全有效的。在强式有效市场中，价格能够完全反映市场的信息。但是，事实上，世界上大部分市场都属于弱式有效和半强式有效，因此，信息并不能完全反映市场的信息和使用它们来预测未来市场。即使是现实中相对来说较为强式有效的市场也不能杜绝内幕信息。3.汇率波动会增加脆弱性。人们的预期是导致汇率的波动的原因之一，对将来预期的微小变化，都会通过折现累加，导致汇率的大幅度变化。【7】

（三）金融自由化

威廉姆逊研究了1980--1997年间35个发生系统性金融危机的事件，发现其中24个金融危机与金融自由化有关。由此可见，金融自由化在一定程度上增加了金融脆弱性，金融体系的不稳定性也由此体现出来。例如，1997年在东南亚爆发的金融危机就是后果较严重的危机之一。而恰巧爆发金融危机的大多数国家都实行了金融自由化，他们的经济发展与国际资本市场有着十分密切联系。