中债资信资产证券化产品评级方法介绍

•首支CLO 发行 •首支 RMBS发 行
•国务院下 达关于信 贷资产证 券化扩大 试点的批 复
•首支不良 资产支持 证券发行 •首支汽车 抵押贷款 支持证券 发行
•因国际金 融危机， 资产证券 化审批暂 停
•《关于进 一步扩大 信贷资产 证券化试 点有关事 项的通知 》
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信用沙龙
资产证券化发展情况
评级要素
单个资产违约概率 资产相关性 违约回收率 基础资产信用质量
交易结构安排 交易结构风险 信用增级措施 参与机构尽职能力 法律风险要素 交易结构
受评证券信用等级
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信用沙龙
CLO评级方法
基础资产组合信用风险分析----分析思路
单个资产的违约 概率
违约分布 损失分布
资产相关系数 组合信用风 险分析模型
•创设住 房抵押 投资载 体
•第一支 CDO诞 生
•SPV不 再定为 投资公 司
•创设金 融资产 证券化 投资信
•资产证 券化企 业需持 有5%
托
中国资产证券化历程
2005年4月
2005年12月 2007年4月 2008年1月 2008年底 2012年5月
•人民银行和 银监会联合 发布《信贷 资产证券化 试点管理办 法》
CLO
CBO
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信用沙龙
第二篇
资产证券化发展情况
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信用沙龙
资产证券化发展情况
美国资产证券化的演变路径
1968年 1981年 1983年 1985年 1986年 1990年 1992年 1996年 2010年
•第一支 MBS诞 生
•投资银 行加速 发行 MBS
•第一支 CMO产 品诞生
•第一支 ABS诞 生
资产池
资产1 资产2 资产3 资产4 资产5 资产6 …… 资产n
资产支持证券
A档证券
SPV
B档证券
C档证券
次级档证券
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信用沙龙
资产证券化产品简介
资产证券化的意义
发起人 • 增强资产的流动性 • 获得低成本融资 • 减少风险资产 • 利于资产负债管理 投资者 •满足了投资者多元化的投资需求
•提供了比政府担保债券更高的收益
• 压力条件： • 违约时间分布 • 提前偿还率 • 回收率和回收时 间 • 利差缩减 • 利率调整幅度错 配 • 输出值： • 违约临界值
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信用沙龙
CLO评级方法
现金流入
现金流出
CLO评级方法
压力测试
正常情景 提前还款率 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 19.00% 19.00% 19.00% 22.57% 22.57% 11.22% 零回收 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 19.08% 19.08% 回收降低 10% 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.16% 22.16% 10.98% 回收降低 15% 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 16.15% 16.15% 16.15% 21.97% 21.97% 10.86% 回收降低 20% 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 15.20% 15.20% 15.20% 21.78% 21.78% 10.75% 提前还款加 提前还款加 2倍 4倍 12.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.50% 22.50% 11.17% 20.00% 3.90% 4.10% 6.20% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.50% 22.50% 11.12% 违约前置 10% 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 60.00% 30.00% 10.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.66% 22.66% 11.16% 违约前置 20% 4.00% 3.90% 4.10% 6.20% 70.00% 25.00% 5.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.76% 22.76% 11.10% 利差减 25BP 4.00% 4.15% 4.35% 6.45% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.33% 22.33% 11.01% 利差减 50BP 4.00% 4.40% 4.60% 6.70% 50.00% 35.00% 15.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 22.10% 22.10% 10.79% 组合1 12.00% 4.15% 4.35% 6.45% 60.00% 30.00% 10.00% 0.00% 17.10% 17.10% 17.10% 21.94% 21.94% 10.67% 组合2 20.00% 4.40% 4.60% 6.70% 70.00% 25.00% 5.00% 0.00% 15.20% 15.20% 15.20% 21.31% 21.31% 10.19%
工行CLO 企业贷款 63 35.92 42.30
加权平均贷款利率（%）
贷款加权平均信用等级 借款人加权平均级别 加权平均回收率（%） 加权平均剩余期限（年） 贷款担保 分层结构
6.33
AA-/A+ AA-/A+ 21.94 1.92 65%担保 A、B、次级
6.33
A/AA-/BBB+ 22.84 1.65 28.42%担保 A、B、次级
信用沙龙
资产证券化发展情况
本轮试点已发行证券信用等级、发行利率、期限情况
分层情况 优先A1 优先A2 国开CLO 优先A3 优先A4 优先B档 优先A1 交行CLO 优先A2 优先B 优先A1 中行CLO 优先A2 优先B 工商CLO 通用ABS 上汽财务 ABS A级 B级 A级 B级 A级 B级 中债 AAA AAA AAA AAA AAAAA AAA AAAA AAA AAAA AAAAA A AAA A 其他 AAA AAA AAA AAA AA AAA AAA A+ AAA AAA A AAA AA AAA A AAA A 还本方式 到期还本 到期还本 到期还本 分两次还本 过手 按计划 过手 过手 按计划 过手 过手 过手 过手 过手 过手 过手 过手 11
6.30
A/AA-/BBB+ 23.99 0.91 27.89%担保 A、B、次级
6.35
A+/A A+/A 15.04 1.20 6.74%担保 A、B、次级
各层占比
利率类型 各层评级（中债）
79.36：11.8：8.84
固定/固定/AAA/AA-/-
82.08：9.37：8.54
浮动/浮动/AAA/A-/-
笔数 资产池总额（亿元） 加权平均贷款利率（%） 加权平均回收率（%） 贷款平均值（万元） 贷款平均值占比 （%） 平均累计违约率（%） 不良贷款率（%） 借款人收入债务比 借款人平均收入（万元） 加权平均剩余期限（月） 分层结构 各层占比 利率类型 各层评级
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信用沙龙
第三篇
中债资信CLO评级方法
81.09:10.22:8.69
固/浮/浮动/AAA/A-/-
84.62：4.73：10.64
浮动/浮动/AAA/AA-/-
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信用沙龙
资产证券化发展情况
本轮试点已发行2单Auto ABS产品特征
通元2012 ABS 50,614 20 13.06 55.42% 3.95 0.0020 3.12 0.13 3.9 12.87 22.79 优先A、优先B、次级 82.55：12.45：5 浮动/浮动/AAA/A/上元2012 ABS 24,303 10 11.88 53.72% 4.11 0.0041 0.37 0.023 2.93 10 14.93 优先A、优先B、次级 83.63：11.37:5 浮动/浮动/AAA/A/-
发行日
预期到期日 2013.1.12 2013.7.12
9.7
2014.1.12 2015.1.12 2015.1.12 2013/4/26
10.31
2014/4/26 2014/7/26 2014/7/26
11.26
2014/10/26 2015/4/26 2015/7/26 2016/1/26 2014.7.26 2015.6.26 2013.12.26 2014.4.26
企业间关联关系
债权优先性
回收时间 贷款服务机构催收 能力
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信用沙龙
CLO评级方法
基础资产组合信用风险分析-单个资产违约概率确定方法
抽样与建模
逐一评估
制定级别中枢
单个主体 信用等级 确定方法
CLO评级方法
基础资产组合信用风险分析---资产相关系数确定标准
利用股票价格的数据
历史违约样本 资产相关系 数确定路径 信用等级迁移矩阵
目标违 约比率 TDR 目标损 失比率 TLR
资产违约回收率
违约时间 分布
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信用沙龙
CLO评级方法
基础资产信用风险分析-----重要参数的影响因素
违约概率
借款人信用等级 贷款期限 违约率表 借款人集中度 地区集中度 行业集中度 贷款服务机构贷款 管理能力
相关系数
国别 行业 地区
回收率
借款人自身回收 保证人担保实力 抵押物价值
抵质押贷款回收率的确定方法
RR '' 借款人自身回收率+抵质押物回收率
抵质押物清收价值/贷款本息和
抵质押物有效性，抵质押物 类型，可变现难度等
【1】《基于国内破产企业的债务清偿情况 研究》，[2013]第14期，总第36期。
CLO评级方法
现金流分析及压力测试
正常情况下现金流 • 流入: • 贷款本金和利息 的偿还； • 合格投资收益； • 从其它账户转入 的资金。 • 流出： • 证券本金和利息 的支出； • 税费和规费； • 参与机构服务报 酬。 现金流模型 •交易文件约定的 交易结构： •信用增级措施； •现金流支付机制； •信用触发事件。 压力测试
加权平均期 限
0.34 0.84 1.34 2.02 1.55 0.87 1.18 1.88 1.87 0.92 2.3 0.63 2.36 0.9 2.37 0.81 1.37
票面利率 4.10% 4.40% 4.53% 4.70% 5.68% 4.20% 4.40% 6.00% 4.60% 4.50% 6.10% 4.10% 5.30% 4.80% 6.44% 4.55% 6.00%
13.3.27 10.26 11.27
信用沙龙
资产证券化发展情况
本轮试点已发行4单CLO基础资产特征和交易结构特征
信用基础 笔数 资产池总额（万元） 前五大借款人占比（%）
国开行CLO 企业贷款 49 101.66 34.26
中行CLO 企业贷款 32 30.62 46.63
交行CLO 企业贷款 60 30.34 32.88
美国资产证券化产品发行规模
中国资产证券化产品发行规模
亿元 发行总额 302
350
300 250 200 150 100 50 0 73 116
178
193
36 0 0 0
9
信用沙龙
资产证券化发展情况
银行间债券市场已发行产品一览
CLO/14单
NPL/4单 Auto ABS/3单
RMBS/2单
建元2005-1 建元2007-1 10
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信用沙龙
CLO评级方法
评级思路
组合信用 风险模型
资产池信用质量
违约分布和损失 分布
不同信用等级水平下 所需承受的资产违约 比率和损失比率
现金流模型
交易结构和支付 机制
正常情况预测的 现金流/压力条件
大额集中违 约测试模型
违约临界值
证券信用等级
借款人集中度
必备信用增级量
15
信用沙龙
CLO评级方法
资产证券化产品评级方法介绍 ----CLO产品的信用评级
评级业务部 刘毅荣 2013年5月
1
资产证券化产品简介
2
资产证券化发展情况
3 4
中债资信CLO评级方法
中债资信CLO评级模型
5
案例分析
2
信用沙龙
第一篇
资产证券化产品简介
3
信用沙龙
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 资产证券化产品简介
What’s Asset-backed Securitization？
信用利差相关性替代
【1】《企业资产相关系数的确定方法分析》， 《中债信用》 [2012]第1期，总第1期。
CLO评级方法
基础资产组合信用风险分析---回收率确定标准
基于企业所属行业确定自身回收率
保证贷款回收率的确定方法
RR ' 1 Pr ob(Y 1, Y 1; V ) (1 w) Pr ob(Y 1, Y 0; V ) (1 RR) PD
•可以帮助投资者扩大投资规模 资本市场 • 丰富中国金融市场投资产品 • 提高直接融资比例 • 优化中国资本市场融资结构 • 推动中国银行体系市场化改革进程
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信用沙龙
资产证券化产品简介
产品类型
资产证券化产 品
ABS
MBS
ABS(狭义)
CDO/Structured Credit
RMBS
CMBS
应收账款、汽车 贷款、信用卡