投资中的心理学(第三版)第三章

第三章

自豪心理与懊悔心理

假设你想买入一支新的股票，但手头上的现金不足，因此必须出售你所持有的部分股票以筹钱买

进新的股票。这时，你可以出售你所持有的两支股

票中的任意一支。自买入以来，股票A已经盈利 20%，

但股票B却已亏损了20%。你会出售哪一支股票呢?

从主观上来说，一般人都会努力避免可能产生懊悔心理上午行为，积极寻求能够产生自豪心理的行为。懊悔是一种痛苦的情绪体验，这种情绪的产量是因为认识到自己之前做出的决定是个糟糕的决定；而自豪是一种快乐的情绪体验，这种情绪的产生是因为认识到自己之前做出的决定是个正确的决定。

以买国家彩票为例，假设你在连续的几个月里，每周都坚持买同样的一组号码，但至今还仍未中奖，这是很正常的。这时，你的一位朋友建议你选另一组号码，那么你会改选新的号码吗？

显然，旧号码与新号码的中奖几率相同。在这个例子里，存在两种导致懊悔心理的可能性。一种情况是，你坚持买旧号码但新号码中奖了，这可以称为“不作为的懊悔”。另一种情况是，你买了新号码但旧号码却中奖了，这种被称为“作为的懊悔”。那么哪一种懊悔让人觉碍更痛苦呢？可能是转而买新号码的行为使人更痛苦，因为你对旧号码有大量的感情投资，毕竟它是你已经坚持买了几个月的号码。因此，一般来说，作为的懊悔比不作为的懊悔让人更痛苦。投资者通

常后悔采取了的行动，却很少后悔没有采取的行动。

趋向性效应

我们知道回避懊悔及寻求自豪的心理倾向会影响人们的行为，但是这种心理是如何影响投资决策的呢？经济学家赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）和迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）应用这种心理行为对投资者进行了分析。他们的分析表明，正是这种回避懊悔及寻求自豪的心理导致了投资者往往在过短的时间内出售盈利股票，过长时间地持有亏损股票，他们将这称作趋向性效应（disposition effect）。

假设你想买入一只新股但手头上的现金不足，因此必须出售你所持有的部分股票以筹钱买进新股。这时，你可以出售你所持有的两只股票中的任意一只，自买入以来，股票A已经盈利20％，但股票B却已亏损了20％。你会出售哪一只股票呢？如果你出售股票A再买进新股，就表明你认为原先买入股票A的决定是明智的。这会让你觉得自豪，因为你确定自己已经获得了收益。如果你亏本出售股票B，就表明你意识到自己原先买入股票B的决定是错误的。趋向性效应预测你会出售盈利的股票A，因为出售股票A的行为可以引发自豪情绪，避免产生懊悔情绪。

趋向性效应与财富

为什么说投资者总是倾向于出售盈利股票的行为存在问题呢？其中一个原因与美国的税收制度相关。美国对资本收益征税的做法使出售亏损股票成为了一种财富最大化的策略。出售盈利股票意味着可以兑现资本收益，但也意味着要缴纳税款，这些税款就会使你的收益减少。另一种情况是，出售亏损的股票可以减少税收额，从而减少亏

损。让我们再重新看一看前面提到的例子，并假定资本收益的税率为15％（见表3—1）。假设你持有的股票A和股票B当前的价值都为1000美元，购买股票A的原始价格为833美元，而购买股票B的原始价格为1250美元。

表3—1 资本收益与税收单位：美元）

如果你出售股票A，你可以得到1 000美元，但要缴纳26.55美元的税收，因此你的净收益为973.45美元。如果你出售股票B，你可以得到1000美元，外加37.50美元的税收抵免，那么你的净收益为1037.50美元。如果税率高于15%（例如买进股票一年内兑现的收益率），出售亏损股票的收益就更大。但是有趣的是，即使出售亏损股票是一种财富最大化的策略，趋向性效应应仍然预测大多数人会出售盈利股票。

避免懊悔及寻求自豪心理测试

对于投资者来说，大多数人是理智地出售亏损股票，还是因为受到心理因素影响而倾向于出售盈利股票呢？研究结果证明投资者的行为与趋向性效应所预测的行为更接近，也就是倾向于出售盈利股票。这些研究一般可以分为两类：一类是对股票市场的调查，另一类是对投资者交易情况的调查。

例如，史蒂芬·费里斯（Stephan Ferris）、罗伯特·豪根（Robert

Haugen）及阿尼尔·马克艾贾（Anil Makhija）一起对价格改变时的股票交易量进行了调查。如果投资者的目的是使财富收益最大化，那么他们就会出售亏损的股票，以获得税收抵免。另外，他们还会继续持有盈利的股票，以避免交纳税款。因此，一般情况下，亏损股票的交易量要大于盈利股票。另一种情况是，受到希望避免懊悔、寻求自豪心理的影响，投资者可能持有亏损股票，而出售盈利股票。在这种情况下，他们一般会出售盈利股票，持有亏损股票。因此，与趋向性效应一致的是，盈利股票的成交量高，而价格下跌的股票交易量低。

费里斯及阿尼尔在分析中使用了一种方法，该方法设定了每一只股票的预计交易量的正常水平。他们在分析结果中，报告了出现非正常交易量时的两种情况：一种是低于正常水平的消极非正常交易量，另一种是高于正常水平的积极非正常交易量。调查选取了1981年11月至1985年1月之间，纽约股票交易所（NYSE）和美国股票交易市场的30只最小额的股票。根据每个点上的百分比收益或损失，将每只股票再进行细分。调查结果见图3-1。

图3-1 股票上涨和下跌后的交易量

在这个分析中，12月的交易情况与其它月份的交易情况是分开表示的，因为人们在12月份里更加重视出售亏损股票，以获得税收抵免所带来的好处。因此，这就表明与其它月份相比较，人们在12月份更可能采取财富最大化策略。然而，图3-1显示，与其它月份一样，投资者在12月里也受到避免懊悔及寻求自豪心理的影响。

其他一些研究分折了个人投资者的实际交易及投资组合的情况。在先前的研究中，萨勒巴姆（Schlarbaum）调查了1964—1970年，国家经纪行进行的75 000项回转交易。回转交易指的是将股票买进之后再将其售出。

他们调查了股票的持有时间及其收益。投资者是否在股票亏损或盈利的时候就马上抛售呢？我们来看看趋向性效应影响下的行为。如果你买进一只正在快速上涨的股票，你就倾向于迅速抛售它。如果你