上市公司高管薪酬影响因素及其关系研究

由于我国特殊的历史与制度，大部分上市公司
的前 身为 国有 企 业， 此 ， 这 些 公 司 中 ， 因 在 国有 股 仍
预期过高，而高管层为了满足和维持整个股票价格
然占相当大的比重。正是因为这些公司由国有企业
上扬 的预期， 不得不采取迎合市场的措施， 但这种迎 改制而来，所以其薪酬体系的制定必定受之前的分 合措施很可能不是一种实现股东价值最大化的最优 配制度影响，这样的话要使高管人员的薪酬走向市 选择， 一旦市场预期下降， 公司就将面临很大的财务 场化就 比较困难。因此我们猜测国有股会对公司的
ｓ ｎｏ ｘ ｃ ｔ ｅｐ ｙ ｎ ｎ ｅｃ ｍｐ ｙｐ ｒｏ ａ ｃ ， ｔｔ－ｗｎ ｄ ｓ ａｅ ｄｔ ｅｗｏｋｎ ｏ ｓ ｍｐ ｉｎ Ｆｎ ｌ ｅ ｉｒｅ ｅ ｕ ｉ ａ ｍｅ ｔ ｄｔ ｏ ａ ｅｆｒ ｎ ｅ ｓａｅｏ ｅ ｈ ｒｓａ ｒ ｉｇｃ ｎ ｕ ｔ ． ｉａ— ｖ ａ ｈ ｎ ｍ ｎ ｈ ｏ
化， 重点是管好企业的人。 对企业员工进行有效的管
理， 制定一个科学的报酬体系， 可以用来激励公司高
级管理人员以及其他员工努力工作，创造更多的利 润。 在风险水平一定的条件下， 我们 以公司股票价格 的最大化来衡量股东财富的最大化，这要求公司应 该奖励那些能够满足股东 目标——股票绩效最大化 的管理者， 同时约束那些背离此目标的管理者。 在实
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Ｋｅ ｗｏ ｄ ： ｓｅ ｍｐ ｎ ；Ｐ ｙ ｅ ；Ｉｆ ｅ ｃｎ ａ ｔｒ ｙ ｒ ｓ ＬｉｔｃＣｏ ａ ｙ ａ ｍ ｎ ｎ ｕ ｎ ｉｇＦ ｃｏ ；Ｒｅ ｅ ｒｈ ｔ ｌ ｓａ ｃ
０ 引言 企业高管薪酬改革作为我国企业改革的一个重 要部分 ， 是公司治理研究 中的一个重点问题。 公司高 管人员的薪酬激励如何制定 是董事会的 中心任务，
管层的激励可能会产生与股东利益和 目标相背离的 结果 。一方面， 像经济周期、 利率变动和全球性的经
作用， 高管就不会去在意， 他们就有动机去追求短期
利 益最大 化 ， 很明显这 不利 于公 司的 长远 发展 。 因此
济危机等这样 的系统性风险是高管层无法控制的，
但这些都会引起股票市场的动荡， 此外， 股票价格也 不一定能反映企业的真实绩效， 在很多情况下， 过高
，
其 及
关
研
Ｊ ｎ ｘ ｎｈｎ ３０ ９ ｉ ｇｉ ｃａｇ ００） ａ Ｎａ ３
系
摘 要： 文从影响上市公 司高管薪酬 的因素出发 ， 本 分析归类 了包括公 司业绩 、 高管持股 比例、 司规 公
究
模、 在职消费等七个主要影响 因素 ； 出高管薪酬与公司业绩、 指 国有股 比例、 在职消费的关系， 出完善相应 提 的法律法规、 科学设计薪酬评价体系、 加强股权激励力度 、 明细薪酬披露等六个方面的建议。
市
司
公 同 管
薪 影
根据 Ｂ ｃｅ（ ８） ｅｋｒ ９ １ １ 的研究， 在经理人市场 中， 最
理者权力理论强调在 内部人控制的情况下，高管人
酬
有能力的经理被配给规模最大的公司， 第二有 能力 的经理则被配给规模第二大的公司， 以此类推 。同
时， 管理者在规模大的公司相对规模小的公司， 其权 力也就更大， 手中控制的资源也更多， 这样也就更有 机会使得 自己的薪酬增长， 而股东不易发现。
而从人力资本的角度看， 与小规模公司相比， 公
员薪酬合约的决定存在内生性，即高管人员可以通 响 过控制董事会设计出符合 自身利益最大化的薪酬契 素 因
约。这一观点与传统理论下的最优契约理论的观点 相反 。也就是说， 由于现在的公司股权过于分散， 单 独的所有者谁也控制不了管理者，也不愿花力气去
Ｆｎｅ ｔ ｎ１９） “ ｉ ｌｅ （９２将 管理 者权力 ” ｋ ｓｉ 定义 为管理
者影响或实现关于董事会或薪酬委员会指定的薪酬 决策的意愿的能力，并从权力来源角度定义 了四维 权力， 即组织结构权力 、 所有者权力 、 专家权力和声 誉权力。国外学者指出管理者权力取决于董事会结 构和企业所有权结构的具体形态，他们所提出的管 上
统性风险， 如果经营者故意隐瞒的话， 股东是无从得 到这些信息的。 从而导致股东在依据股票绩效制定高
管回报时， 并不能看清其股票绩效的“ 庐山真面 目” ，
因此， 股东所制定出来的高管薪酬制度 自 然无法起到
பைடு நூலகம்
要求高级经理人的薪酬水平应当与公司的经营业绩
挂钩 。 那么， 自然就产生一个 问题—一如何选取业 很 绩衡量指标？ 关于业绩指标的选取， 激励理论、 人力资源管理 等公司管理理论一直在寻找有没有一个最优标准。 要实现企业资源的最优化配置及 公司价值 的最大
从代理理论 的角度来看，对于作为委托人的公
权力；５在职消费；７ 高管人员内部薪酬差距。 （） （）
１ 公司业绩 ． １
司股东而言，设计管理人员薪酬就是为了解决代理
委托人可以根据观察到的公司业绩指标来制订
９１５
～
高管薪酬， 对于给公司业绩作出贡献的， 则给予相应
的奖励， 激励其继续努力， 如果业绩表现不好， 则应 该给予一定的惩罚， 使代理人利益与公司利益统一， 避免代理人的自利行为。 因此， 委托代理的契约模型
有效的激励作用。所以， 以股票业绩来衡量高级经理
的努力是不合适的。 因此大部分学者改用会计业绩指 标来衡量代理人的努力， 它比股票业绩更能恰当地反 映出高级经理人给公司带来的实际贡献。
１ 高管持股比例 ． ２
目前， 国内上市公司（ 中小板和创业板上市公司 除外） 的高管持股比例普遍偏低， 对高管的主要激励 方式仍然是薪酬和在职消费。解决股东与管理者之 间代理 问题的一个重要手段就是让他们持有公司股
ｌ，ｈｓ ｉ ｅｔ ｉｎｐ ｔｏｗ ｄｓｍｅ ｒｐ ｓｌｆ ｍ ｅＳ ｓｅｔ：ｍｐｏ ｉｇｔｅ ｏｒｓｏ ｄｎ ｗｓ ｎ ｇ ｌ－ ｙ ｔｉｄｓ ｒ ｔ ｒ ａ ｓ ａ ｏ ｕ ｆ ｒ ｏ ｏ ｏａｓｒ ｔ ａｐ ｃｓｉ ｒｖｎ ｒ ｐ ｎ ｉｇｌ ｄｒ ｕａ ｐ ｏ ｈ Ｉ Ｘ ｈｃ ｅ ａ ａ ｅ
关键 词 ： 市公 司 ； 上 薪酬 ； 影响 因素 ； 究 研 中 图分类 号 ： ２２ Ｆ ７ 文 献标识 码 ： Ａ 文章 编 号 ：６ １４９ ． ０ １５０ １．５ １７．７ ２（ １）．２５０ ２
Ａｂ ｔａ ｔ Ｂａ ｅ ｎ ｔｅｓｕ ｙ ｏ ｅｉｆ ｅ ｃｎ ａ ｔｒ ｆ ｈ ｅ ｉｒｅ ｅ ｕ ｉｅｐ ｙ ｅ ｔ ｔ ｉ ｐ ｐ ｒａ ａｙ ｅ ｓ ｒ ｃ： ｓｄ ｏ ｈ ｔｄ ｆｔ ｎ ｕ ｎ ｉｇｆｃｏｓｏ ｅｓｎ ｏ ｘ ｃ ｔ ａ ｍ ｎ ，ｈ ｓ ａ ｅ ｌｓ ｓ ｈ ｌ ｔ ｖ ｎ
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业的经营绩效， 促使企业利润的增加 ， 从而 自己也将 获得更高的报酬补偿。 要想发挥股权激励的作用， 高 管的持股 比例必须达到一定高度，如果 只占薪酬的
一
是我 国证券市场的不完善 ， 存在太多的杂质， 由于掺
杂了太多的客观因素，从而导致基于股票绩效的高
小部分的话，就无法发挥股权对高管的长期激励
别是在两权分离的情况下，合理的薪酬组成及制度
１ 上市公司高管薪酬影晌因素的理论分析 影响高管人员薪酬的因素有很多，根据阅读的 大量有关该命题的国内外实证和规 范研究文献 ， 总
结 出以下七个主要影响因素： １公司业绩；２ 国有 （） （）
可 以提高员工的工作积极性及效率，避免人才的流 殷 比例；３高管持股比例；４ 公司规模；５ 管理者 （ ） （） （） 失。
践中，具体做法是把高管薪酬与公司股票绩效相联 系， 使管理者和股东的利益趋于一致 。然而， 可惜的
份， 通过给予高管人员一定的股票份额， 使高管人员
的个人利益和公司的长期利益连在一起，形成利益
共同体。 这样高管人员既是管理者也是股东， 那么他 们在追求 自身利益最大化的过程中，也就提高 了企
ｅ ｅ ｕ ｉ ｅ ， ｏ ａ ｙ ｓｚ ｎ ｅ ｗｏ ｋ ｎ ｏ ｓ ｍｐ ｉ ｎ Ｍ ｏ ｅ ｏ ｅ ｔｉ ｄｃ ｔ ｓｔ ｅ ｉ ｔ ｒｅ ａｉ ｎ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ｅ ｘ ｃ ｔ ｓ ｃ ｍｐ ｎ ｉｅ ａ ｄ ｔ ｒ ｉ ｇ ｃ ｎ ｕ ｔ ． ｒ ｖ ｒｉ ｎ ｉ ａｅ ｎ ｅ ｒ ｌｔ ｓ ｉ ｅｗｅ ｎ ｔ ｖ ｈ ｏ ｈ ｏ ｈ
的盈利预期可能会扭曲股票价格 。如许多高科技类
必须调整薪酬的比例关系，加大弹性薪酬或股权激 励 比重，减少高额的现金激励，完善公司的薪酬体 系， 避免高管利用内部人控制侵害股东的利益。
１ ． ３国有股 比例
企业股票， 可能拥有非常高的市场价格和市盈率， 但
是往 往 没有 账面 盈利 。显 然市场 对此类 股 票的未 来
ａ ｄｃａｓ ｅ ｅ ｏｌｗｉｇ ｅ ｅ ｊｒ ｎ ｕ ｎ ｉｇｆ ｔｒ： ｏ ａ ｙ ｅ ｏｍａ ｃ，ｈ ｒｈ ｌｉｇ ａｉ ｏ ｅ ｅｉｒ ｎ ｌ ｉ ｓ ｌ ｎ ｖ ｎｍａ ｆ ｅ ｃ ｃｏｓｃ ｍｐ ｎ ｒ ｒ ｎ ｅ ｓａｅｏｄ ｔ ｆｈ ｎｏ ｓ ｆ ｔ ｆ ｏ ｉ ｈ ｓ ｏ ｉｌ ｎ ａ ｐｆ ｎｒ ｏ ｔ ｓ
高管薪酬 问题的研究，有助于公司治理理论和实践
问题， 激励管理者努力提高公司的绩效和价值 。 制定 合理的高管报酬制度是建立有效的公司治理的核心 内容， 也是我 国企业改革和发展成败的关键问题。 因 此， 高管薪酬的研究不仅具有理论意义， 也有很强的
现实意义。
的完善 。随着现代企业制度的建立 以及高管薪酬的 披露， 管理层薪酬问题一直是社会各方关注的话题。 薪酬作为劳动的报酬， 也是一种重要的激励手段， 特
风险，甚至可能导致破产，安然公司就是很好的例 子。 另一方面， 高管们可以操控来 自企业 内部的非系 经营管理产生影响，但是学术界对于这种影响的具
体方 向存在着争论。 西方主流经济学认为， 在公司业
绩层面上 ， 国家所有权是无效的。但是我国学者 却
得出不一样的结论， 我国学者研究表明， 高管人员的 平均薪酬与国有股比例呈较显著的负相关关系。也 就是说 ， 西方学者的研究结果， 在我 国并不适用， 我 国企业国有股比重对高管薪酬是有影响的。 １ 公司规模 ． ４
司
高 管 薪
酬 影
因
丁 宗华
Ｄｉｇ ｏ ｇ ｕ ｎ ｎ ｈａ Ｚ
响
素
（ 江西省科技干部培训 中心， 江西 南昌 ３０ ０） ３ ０９
（ ａ ｇ ｉ ｃ ｎｉｃａｄＴ ｃｎｃｌ ｅｓｎ ｅ Ｔ ａ ｉｇ ｅ ｔ Ｊ ｎ ｘ ｉ ｔ ｎ ｅｈ ｉａＰ ｒ ｎ ｌ ｒｉ ｎ ｎｅ ｉ Ｓｅ ｆ ｉ ｏ ｎ Ｃ ｒ
上
市
公
司高管薪酬影响因素及其关系研究
Ａ Ｒ ｅｅ ｈｏ ｔ ｎｈ ｎｉ ａ ｏｓ ｎ ｔ ｎ ｒ ｌ ｉ ｓ ｏ ｔ ｅ ０ Ｅ ｃ ｉ ｓ ａ ｅ ｎｔ ｉ ｅ Ｃ ｐ ｉ ｓ ｃ ｎ ｈ Ｉ ｅ ｎ Ｆ ｔ ｄ ｈ Ｉ ｅ ｅａ ｏ ｈ ｆ ｈ ５ ｉ ｅ ｔ ｅ Ｐ ｍ ｔ ｈ Ｌ ｔ ｍ ｎ ｓ ｒ ｅ ｆ ｃ ｇ ｃ ｒ ａ ｅ ｔｒ ｔｎ ｉ ｅ ｎ ｒｘ ｕ ｖ ｙ ｎ ｉ ｅ ｓｄ ｏ ａ ｅ ｐ