国债期货的策略和应用概述

上年末 70,674.35 15,591.75 47,815.06 39,442.07
912.01 5,229.61 1,967.39 199.78
0.00 64.20 582.07 253.80 25.60 3,091.58 1,047.30 36.90 17.56 19.34 3.25 1,782.43 444.62
存在
空方有权选择哪只券进行交割
利息收入： 面值*息票率*持有期间 融资成本： 现券价格*回购利率*持有期间

TF1306仿真交易可交割券和转换因子
债券代码
080003.IB 019803.SH 100803.SZ 080018.IB 019818.SH 100818.SZ 090003.IB 019903.SH 100903.SZ 090027.IB 019927.SH 100927.SZ 090023.IB 019923.SH 100923.SZ 090007.IB 019907.SH 100907.SZ 090016.IB 019916.SH 100916.SZ 100002.IB 019002.SH 101002.SZ 100022.IB 019022.SH 101022.SZ 100027.IB 019027.SH 101027.SZ
1976年1月，芝加哥商业交易所(CME)推出第一个国债期货产 品-90天期的国库券期货合约。目前全球共20个国家和地区的 27个期货交易所已推出债券期货产品。
芝加哥商业交易所集团(CME Group)的国债期货合约品种包 括：90天期国库券、1、2、3、5、10、30年期国债期货和超 长期限国债期货。最活跃的合约是5年期和10年期合约。
¾期现套利(基差交易)
套利
¾信用利差交易：债市的 alpha策略
组合管理
¾久期管理 ¾快速进行大类资产配置 ¾期货替代现货

市场参与者
拥有现券的机构 券商自营、资管等
套利者
投机者
个人投资者 一些交易型的机构
国债期货

债券的发行、承销、交易、持仓主体
商业银行、保险公司、证券公司、基金 公司、企业等 。
国债 本月末 73,519.75 15,566.35 50,583.70 41,608.99 1,185.68 5,243.41 2,250.00 244.93
0.00 50.70 545.48 258.85 45.20 3,003.08 933.47 37.76 25.00 12.76 2.50 1,968.64 574.72
托管机构
中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳
2012年全球交易所金融期货品种分布图
按照成交金额
按照成交量
3% 9%
38%
39%
88%
23%
利率期货 外汇期货 权益类期货
数据来源：国际清算银行（BIS）

利率期货 外汇期货 权益类期货 -4-
（国债期货合约标的
名义标准券 期限 息票率 面额
5
3%
100万
实际交割的国债
剩余年限范围
ww转w.换htg因wf子.co在m合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变；
每种国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一的。
中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳 中债登 中证登上海 中证登深圳
3
股指期货和国债期货的比较
交割方式
股指期货 现金交割
转换因子（CF） 无
基差
最便宜可交割券 （CTD） 空方有权
持有成本/持有 收益
现货-期货 --
-股利： 不确定 融资成本： 现货价格*短期融资利率*持有期间
国债期货
实物交割 (包括机构投资者和个人投资者) 使交割券的价值转换为标准券价 值的比例（交割券/标准券）； 发票价格(交割价格)=期货价格* 转换因子+应计利息 现货-期货 *转换因子
转换因子
1.0470 1.0470 1.0470 1.0328 1.0328 1.0328 1.0026 1.0026 1.0026 1.0394 1.0394 1.0394 1.0249 1.0249 1.0249 1.0011 1.0011 1.0011 1.0265 1.0265 1.0265 1.0258 1.0258 1.0258 0.9909 0.9909 0.9909 0.9926 0.9926 0.9926
3.36 20200325 3.36 20200325 3.36 20200325 3.83 20171125 3.83 20171125 3.83 20171125 3.10 20171014 3.10 20171014 3.10 20171014 3.25 20200513 3.25 20200513 3.25 20200513 3.65 20181013 3.65 20181013 3.65 20181013 3.75 20180303 3.75 20180303 3.75 20180303 3.83 20180127 3.83 20180127 3.83 20180127 3.70 20180707 3.70 20180707 3.70 20180707 3.25 20190906 3.25 20190906 3.25 20190906 2.95 20170816 2.95 20170816 2.95 20170816 3.41 20190308 3.41 20190308 3.41 20190308 3.42 20200124 3.42 20200124 3.42 20200124 3.15 20180110 3.15 20180110 3.15 20180110
套期保值者 组合管理者
国债现货市场投资者结构
国债投资者持有结构
统计月份：2013-06 单位：亿元
合计 特殊结算成员
商业银行 全国性商业银行
外资银行 城市商业银行 农村商业银行 农村合作银行
村镇银行 其它
信用社 非银行金融机构
证券公司 保险机构
基金类 非金融机构
银行间 柜台
个人投资者 交易所 其它
国债期货的策略和应用概述
研究所 张芸芸
目录
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国债期货的特点回顾 交易策略与应用概述 投机策略与套利策略 套期保值与组合管理
什么是国债期货？
标准化利率远 期合约
国债期货推出
CME主要品种
国债期货基本 功能
国债期货是以国债作为标的资产的标准化远期合约，属于金 融期货中利率期货的一种；（利率期货还包括以利率作为标 的的期货合约，如3个月欧洲美元利率期货）
本年末比例
21.17 68.80 56.60 1.61 7.13 3.06 0.33 0.00 0.07 0.74 0.35 0.06 4.08 1.27 0.05 0.03 0.02 0.00 2.68 0.78
商业银行是国债持有主体：2013年6月末，商业银行持债占比68.8%，其中，全国性 商业银行持债占比56.6%
注意：1、这是在交割日之前没有利息支付的情况，否则公式会更复杂； 2、并非价格最便宜者是CTD；
隐含回购利率最大的券就是最便宜可交割券。
空方会选择最便宜、最为有利的债券，因而期货价格理论上会反映最便宜券的价 格。

最便宜可交割券(CTD)
数据来源：中债估值
1.0218 1.0218 1.0218 1.0337 1.0337 1.0337 1.0039 1.0039 1.0039 1.0155 1.0155 1.0155 1.0315 1.0315 1.0315 1.0326 1.0326 1.0326 1.0349 1.0349 1.0349 1.0325 1.0325 1.0325 1.0140 1.0140 1.0140 0.9980 0.9980 0.9980 1.0213 1.0213 1.0213 1.0246 1.0246 1.0246 1.0062 1.0062 1.0062
最便宜可交割券(CTD)
由于转换因子系统的误差，各可交割债券之间还是有差异的。
债券便宜程度举例 债券A:购买价格为97，发票价格为97 ，交割收益：97-97 债券B:购买价格为98，发票价格为99 ，交割收益：99-98 债券B比债券A更便宜
隐含回购利率=（发票价格/国债购买价格-1）×（365/n）
国债/国债期货套息持有收益
利率
回购 利率

持有债券 持有 收益
T
目录
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国债期货的特点回顾 交易策略与应用概述 投机策略与套利策略 套期保值与组合管理
国债期货交易策略和应用
¾利率杠杆交易 ¾卖空交易
¾规避利率变动风险
投机
套期 保值
规避利率风险、价格发现功能、促进国债发行功能、优化资 产配置功能

国债期货的市场地位
2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量约24亿手，成交额 1,026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的39%和88%
2012年国债期货成交量为11亿元，约占利率类期货的47%
其他
4-7年
同时托管在银行间 符合财政部关于转托管规 和交易所市场的固 定。到期日或付息日距离最
定利率国债
后交易日应大于10个工作日
多券种替代交收，防范“逼仓”风险。交割国债用转换因子转换为标准券进行交割。
卖方有权选择哪只券进行交割。
随着时间的推移，可交割券集合会发生改变。一些新发行的国债加入到可交割券集合中来。
票面利率% 到期日期
4.07 20180320 4.07 20180320 4.07 20180320 3.68 20180922 3.68 20180922 3.68 20180922 3.05 20190312 3.05 20190312 3.05 20190312 3.68 20191105 3.68 20191105 3.68 20191105 3.44 20190917 3.44 20190917 3.44 20190917 3.02 20190507 3.02 20190507 3.02 20190507 3.48 20190723 3.48 20190723 3.48 20190723 3.43 20200204 3.43 20200204 3.43 20200204 2.76 20170722 2.76 20170722 2.76 20170722 2.81 20170819 2.81 20170819 2.81 20170819
100007.IB 019007.SH 101007.SZ 100038.IB 019038.SH 101038.SZ 100032.IB 019032.SH 101032.SZ 100012.IB 019012.SH 101012.SZ 110021.IB 019121.SH 101121.SZ 110006.IB 019106.SH 101106.SZ 110003.IB 019103.SH 101103.SZ 110017.IB 019117.SH 101117.SZ 120016.IB 019216.SH 101216.SZ 120014.IB 019214.SH 101214.SZ 120005.IB 019205.SH 101205.SZ 130003.IB 019303.SH 101303.SZ 130001.IB 019301.SH 101301.SZ