有色金属铜行业分析

从大宗商品价格的根本驱动因素-全球经济基本面分析：受供需影响有色金属铜仍处于一个中长期上涨通道。

国际经济环境对铜价影响因素：

美国公布了一批利好经济数据，提振了市场情绪。其11月领先经济指标指数出现8个月以来最大增幅，上涨1.1%。表明美国经济复苏速度将会加速。如果其经济持续上行，平稳复苏，信贷环境将逐步解冻，基础货币活化，流向实体经济。美国会从全球流动性规模、避险情绪和实际需求三方面合力拉动金属价格上涨。

美联储维持利率不变，将继续执行第二轮量化宽松。美联储货币政策决策机构联邦公开市场委员会在14日召开例会后发表声明说：“受制于居高不下的失业率，微弱的收入增幅和趋紧的信贷环境，美国家庭消费开支增长缓慢。企业在购置设备和软件上的投入持续增加，但增速慢于今年上半年。非住宅类地产的投资依旧疲弱，雇主增加雇员的意愿不强。”声明说，联邦公开市场委员会继续将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变，以进一步刺激美国经济复苏，同时会根据美国经济发展的实际状况，来对第二轮量化宽松货币政策执行的速度和总规模进行定期评估。

量化宽松的再次扩张会继续压低低风险资产收益率，逼迫投资者涌向商品等高风险资产市场来提高回报。同时，这将引发市场对未来流动性泛滥的担忧，对铜等工业金属价格亦将提供支撑。

美国11月零售额增长0.8%，经济学家此前的预期为增长0.5%。汽车与汽配零售额在10月增长5.6%后在11月下降0.8%。若不包括汽车，则11月零售额增长1.2%。经济学家此前的预期为增长0.7%。

受能源与食品成本上涨带动，美国上月生产者价格指数（PPI）涨幅超出了预期，但内在批发商通胀幅度依然温和。1月衡量制造商与批发商所支付产品与原材料成本的生产者价格指数经季节调整后较10月份增长0.8%，创自3月份以来最高增幅，已连续5个月上涨。能源成品价格上涨2.1%，汽油价格上涨4.7%。与此同时，食品价格上涨1%，新鲜瓜果价格上涨13.6%。过去一年，生产者价格指数上涨3.5%。

欧洲方面，短期内债务危机暂时尘埃落定的概率较大。欧元区各国出于维护其货币联盟和金融体系稳定的目的，对削减赤字的程度、救助计划规模等问题趋于达成一致，避嫌情绪会逐步缓解。

穆迪投资者服务机构周五将爱尔兰评级调降了5个等级，从Aa2调降至Baa1，并警告称如果该国经济增长不能达到预期，其财政状况还将继续恶化。在布鲁塞尔召开的欧盟峰会上，27国领导人同意建立一个永久框架结构，以稳定欧元区金融体系，如果欧元区16个成员国中任何一个国家遇到债务问题，都可以获得救助。欧洲央行宣布，把各成员国央行认缴的资本金总金额从目前的57.6亿欧元提高到107.6亿欧元，以更好的帮助欧元区成员应对债务危机，到2013年，永久机制可能会保证欧元区7500亿欧元的临时救助基金。

日本某冶炼厂高官15日透漏，全球矿业公司与日本铜生产商之间就2011年铜精矿加工/精炼费合约的谈判陷入僵局。该高管称，目前没有在12月份展开进一步协商的计划，相关谈判可能将在2011年1月份重启。他表示，鉴于日元升值（自上年度的谈判以来已升值10%左右），日本冶炼厂认为铜精矿加工/精炼费在每吨80美分/每磅8美分是非常现实的。这意味着，铜精矿加工/精炼费可能较2010年水平上涨73%。由于铜价高企（伦敦金属交易所铜价本周触及每吨9267.50美元的纪录高点），冶炼厂为获得保证运营所需的2-3个月铜精矿库存而进行的融资也变得更加昂贵。

全球铜的供需保持充分，任何来自供给方的波折将导致供需出现缺口，最终支撑铜价上升。智利Patache港口的一个装船设施倒塌，该装船设施是用来装运Collahuasi铜矿的铜精矿。因此，Collahuasi对铜精矿销售宣布遭遇不可抗力，Collahuasi全球第三大铜矿，每年产出

逾535000吨，占全球采矿的3.3%左右。使铜基本面再遇支撑。

中国经济对铜价影响因素：

决定铜的价格方向性走势的核心因素在于中国经济增速和通胀治理政策。如果中国应对通胀手段得当，未出现货币政策超调，经济企稳回升，金属需求的预期将加大。

中国上调存款准备金率的动作暂时延缓了对于更严厉货币政策出台的担忧。

我国近期结束的中央经济工作会议，确定明年宏观经济政策定调为“积极稳健、审慎灵活”；增长方面再次确认“保持经济平稳较快发展”；通胀方面提出“把稳定物价总水平放在更加突出的位置”；货币政策定位“实施稳健的货币政策，总体稳健、调节有度”；汇率方面“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。其中，货币政策从宽松到稳健，市场对于我国紧缩银根的预期基本消除。

ETF等产品的推出是电解铜金融属性和人们对电解铜投资需求的体现，对未来铜价的走势将起到一定的推动作用。

通过比较铜的表观消费量和由工业增加值推算的铜消费，我们可以明显看到中国铜库存的变化趋势，铜的去库/补库周期性十分明显。由此判断2011年中国进入铜补库存周期是一个大概率事件，受此影响，铜将会出现较大的供给缺口。

由于需求的增长以及矿山开发难度的加大，新矿山的综合成本越来越高，这就要求金属价格需要达到很高的水平才能刺激产量，在产的成本最高的矿山对金属价格有很好的支撑作用。而且加上中国的通胀预期短期不能消除，对于成本基本固定的在产矿山来讲是有利的。

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资源优势明显铜和黄金储量丰富：是国内同类企业中资源较为丰富的一个。截止2009年末，公司资源储量大约铜金属1131万吨，为国内同储量的三分之一。业绩弹性最大。

储量产量属于行业龙头：未来产量增加，预计未来2年铜精矿增长25%，未来5年权益自产铜矿产量有望翻番。

贵金属提升估值：黄金对EPS贡献逐渐增大，公司黄金资源储量365吨，白银近1000吨。随着贵金属价格的持续攀升，有望提升公司估值。

成本优势：公司最大的铜矿—德兴铜矿因露天开采具备成本优势。

风险提示：

出现新一轮的欧债危机，导致美元阶段性走强，从而抑制铜价；

中国通胀无法控制，出台紧缩性政策，抑制铜需求。