证券价值评估

费率上限
0.5％ 0.35％ 0.2％ 0％
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价值评估
赎回金额的计算 本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费
用。其中， 赎回总额＝赎回份数×T日基金份额净值 赎回费用＝赎回总额×赎回费率 赎回金额＝赎回总额-赎回费用
请注意，一定要避免一种错误，即三年 中所有的现金流都用三年期的年收益率 7.72%进行贴现，那样就会得到错误的答 案。因为大多数情况下收益率曲线不是 水平的。
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内容提要
股票价值评估 债券价值评估 基金价值评估
价值评估
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纯贴现债券的一个例子： 一年期的纯贴现债券 面值为1,000元 价格为950元 一年后投资者得到1,000元
价值评估
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单期零息债券的收益率
收益率

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价值评估
换句话说，股票的价格等于第一年和第二年 内股利的现值加上第二年末股票售价P2的现 值，第二年末股票的预期售价就是所有剩余 股利收入的现值。
P

n
Dt
t1（1 k）t
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零增长模型（固定股利）
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价值评估
当g>i时，说明一个公司的股利增长率始终 高于市场上的平均收益率，则该股票千金难 买，因此无论多高的价格都低于该股票的实 际价值。
当g<i时，可以得出该股票的理论价值
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两阶段增长模型
v0
式中, p：债券价格 F：债券的面值
c：每年的息票利率 rt ：贴现率 T：到期日
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附息债券定价
附息债券
附息债券规定发行人必须在债券的期限 内定期向债券持有人支付利息，而且在 债券到期时必须偿还债券的面值。
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基金资产净值（NAV）
基金资产净值是基金的内在价值，是指某一 基金估值时点上，按照公允价格计算基金资 产的总市值扣除负债的余额，该余额是基金 单位持有人的权益。
单位基金资产净值

总资产 总负债 基金单位总数
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tn1 (1 k )t
n d0 (1 g1)t
d n 1
t1 (1 k )t
(1 k )n (k g2 )
其中，dn1 dn (1 g )
价值评估
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三阶段模型（Fuller，1979）
内容提要
股票价值评估 债券价值评估 基金价值评估
价值评估
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债券的价值等于将来所支付的利息和面值 的现值之和（我们假设利息支付一年一次）
c p
1 r1

1
c r2
2


1
c rT
T
F
1 rT T
在实际操作中，评估现金流的困难在于不知 道应该采用什么样的贴现率。
市场利率是不断变化的，因此很难找到一个 一直不变的贴现率。
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零息债券
零息债券（又称纯贴现债券）：承诺在到期 日支付一定数量现金（面值）的债券
零息债券的交易价格低于面值（折价）；交 易价格与面值的差额就是投资者所获得的收 益
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股利贴现模型
股利贴现模型认为一项资产的价值是由其预 期未来现金流的现值
P

D1 1 K

(1
D2 K)2

(1
D3 K)3
D


(1 K）

n
Dt
t1（1 k）t
4
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成长期
g
g1
过渡期
gt
成熟期
g2
价值评估
n1
n2
t
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gt

g1
(g1

g2 )
t n1 n2 n1
其中，n1
1
t

n2 ,
则第二阶段的折现值为
v02
n2

dt
tn11 (1 k )t
n2 dt1(1 gt ) tn11 (1 k )t
Dt
t1（1 i）t

D 1i
D （1 i）2
D （1 i）n

1
D
i
1

1
1
i
（1
1 i）2
（1
1

i）n 1


D 1i

Fra Baidu bibliotek
1 -（ 1 ）n 1i
1

1
1
i

D i
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我们可以将上面的非收敛模型作一假设，使 其在一定条件下方便使用。假定未来各期每 股股利均为固定不变，市场资本报酬酬率也 不变，股票投资的持有期为永久
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假 设D1 D2 D3 Dn， 市 场 利 率 为i，n
P

n

n t 1
dt (1 k )t


dt
tn1 (1 k )t
n d0 (1 g1)t dn (1 g2 )tn
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n d0 (1 g1)t dn (1 g2 )tn
t1 (1 k )t
费用为10000╳0.015=150元，净申购金额 9850，假设当日基金份额净值为1元，则可 申购9850份该基金。
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开放式基金赎回价格的计算
本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费用 ，费率如下：
持有基金份额期限 小于一年 大于等于一年小于两年 大于等于两年小于三年 大于等于三年
总折现值为
v0 v01 v02 v03

d0
n1 t 1
(1 g1 )t 1 k

n2 t n1 1
dt1(1 gt ) (1 k)t

dn2 (1 g2 ) (1 k)n2 (k g2 )
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可以把这个债券的三个现金流看作是三个贴 现债券，然后利用上图中贴现率分别计算现 值相加即得到这个现金流的现值
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PV

100
100
1 0.0526 (1 0.066)2
1100 (1 0.0772)3
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假 设 股 利 每 年 的 增 长 率为g， 前 一 年 股 利 为D0， 则 第 一
年 股 利 为D1 D（0 1 g） ， 第 二 年 股 利 为D（1 1 g） ， 第
三 年 股 利 为D（1 1 g）2
股票的价格P

n Dt t1（1 i）t
费率上限
1.5％ 1.2％ 0.7％
申购费用由申购人承担，用于本基金的市场推广、销售、注册登记等各项费用。
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申购份数的计算 本基金申购份数的计算方法如下：
申购费用＝申购金额×申购费率
净申购金额＝申购金额－申购费用
申购份额＝净申购金额/T日基金份额净值 比如，投资者拿10000元申购该基金，申购
价值评估
如果一个股票并不是永远持有又将如何处理 呢？
我们假设要在第二年末出售股票，则
P

D1 1 K

(1
D2 K)2

(1
P2 K)2
P2

D3 1 K

(1
D4 K)2
D


(1 K）
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面值－价格 价格
多期零息债券的年收益率
Pd

F (1 i)N
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利用零息债券给债券定价
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一个三年期的债券
0
1
2
3
价值评估
？ 100 100 1100
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例如一张面值为1000美元的债券，假定它的 息票利率为10%,期限为6年。则该债券的现 金流如下： 01 2 3 4 5 6
100 100 100 100 100 100 1000
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PV

价值评估
因此，无限期持有股票的零增长模型可以写 成P= D/i，即股票的理论价值为每年的股利 除以市场资本报酬率
假设，某公司股票每年支付的股利为1元/股 ，同期的市场利率为10%，若无限持有该股 票，则按照零增长模型其理论价格是多少？
该股票理论价格为10元。
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100 1 r1
100 (1 r2 )2
100 (1 r3 )3
100 (1 r4 )4
100
1100
(1 r5 )5 (1 r6 )6
这 也 就 是 该 债 券 的 理 论价 值
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固定增长模型（戈尔顿增长模型）
戈尔顿在研究了未分配盈余产生股利的情况 后，于1962年提出了另一种股票理论价格模 型。戈尔顿认为大部分公司的盈利和股利每 年都有所增长，因此模型假设每年的股利都 以一个固定的比率增长。
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基金单位净值的计算方法
历史价计算法 —— 根据上一个交易日的收盘价 来计算基金所拥有的金融资产（股票、债券、期 货合约、期权证等）总值加上基金拥有的现金资 产，然后除以售出的基金单位数，得到每份基金 的资产净值
期货价计算法 —— 根据当日收盘价来计算单位 基金净值的方法。由于投资者在收盘前进行基金 买卖是无法确切知道当日收盘价的，故称为期货 价或者未知价。
PV(P2 )
D3 1 K

(1
D4 K)2
D



(1

K）
（1 k）2

(1
D3 K)3

(1
D4 K)4
D


(1 K）
P

D1 1 K

(1
D2 K)2

(1
D3 K)3
D



(1


K）

n
Dt
t1（1 k）t
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开放式基金申购价格的计算
上投摩根中国优势证券投资基金
本基金的申购费按申购金额采用比例费率，投资 人在一天之内如果有多笔申购，适用费率按单笔 分别计算。费率表如下：
申购金额区间
50万元以下 50万元（含）以上，500万元以下 500万元（含）以上
证券投资学
证券价值评估
孙家瑜
导读
价值评估
我们如何寻找证券的价值？ 股票红利有多重要呢？ 影响债券价格最重要的因素是什么呢？ 基金的购买价格也是竞价吗？
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内容提要
股票价值评估 债券价值评估 基金价值评估
价值评估
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n t1
D（0 1 g）t （1 i）t
在 这 一 模 型 中 ， 如 果g i， 且D0 0， 当n 时 ， 这 个
多 项 式 是 收 敛 的 ， 因 此现 值 不 存 在 。
如 果g i， 则 该 模 型 有 意 义 ， 可以 得 出 ：
P D1 i-g
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