我国金属期货价格指数编制及其实证研究

我国金属期货价格指数编制及其实证研究

*

徐国祥 李宇海

内容提要:本文研究和总结了商品期货价格指数编制理论和方法,梳理了国内外商品期货价格指数编制的成功经验,并基于前述研究基础设计了五种我国金属期货价格指数编制方案。最后基于实证检验的方法,通过对比各方案指数在指数平稳性、指数投资功能、对宏观经济的反应等方面的表现,确定 持仓量 滚动型方案为最优方案。

关键词:商品期货价格指数;金属期货;指数编制

中图分类号:C813 文献标识码:A 文章编号:1002-4565(2009)04-0060-08

Research on the Compilation of China Metal Futures Price Index

Xu Guoxiang Li Yuhai

Abstract :T his paper studies the theory and methodology of compiling commodity futures price index,and summarizes the successful experience on the compilation of famous com modi ty futures price index i n the world.On the basis of foregoing research results,the author designs five projects on the compilation of China Metal Futures Price ing his torical data,the paper empirically analyzes the performance of each project on the jump effect,the investment function,the reaction to macro economy,and so on.B y comparing the empirical results,the au thor chooses the Open interest project with rolling period to compile China Metal Futures Price Index.

This paper systematically and comprehensively studies the fundamental theory and methodology of compiling commodi ty futures price index,and researches the compiling methodology and project of China Metal Futures Price Index all directionally and multi perspectivelly.So it establishes sound theory foundati on,providing general project for constructing China Commodity Futures Price Indices system,and constructs an objective benchmark for China s commodi ty investment and effective underlying index for index derivative.

Key words :Commodity Futures Price Index ;Metal Futures;Index Compilation

*本文获国家统计局重点项目 中国金属期货价格指数编制研究 (2008LZ027)、上海财经大学211工程三期和上海市重点学科建设项目(项目编号:B803)的资助。本文为第二届统计学年会入选论文。

在经济全球化和投资者需求日益多样化的今天,指数本身作为金融工具创新的一个重要组成部分,其应用领域已突破了市场标尺这一传统范畴,逐渐演变成投资的重要基准和投资组合的重要组成部分。我国期货市场经过十年多的蓬勃发展,商品期货品种不断丰富,但一直缺乏较为权威的商品期货价格指数,与此同时,又面临着指数产品化的重要关口。因此,我国金属期货价格指数的编制,不仅具有为综合反映我国金属期货市场的动态演变规律提供标尺,为政府宏观调控提供重要参考依据,增强我国价格指数体系的完整性和科学性等传统意义,还具有奠定商品期货价格指数编制的理论和方法基础,提供商品投资的基准指数,为指数衍生产品创新打下坚实基础,增强我国国际定价话语权等特殊意

义

[1,2]

。

本研究的目的在于,全面、系统地研究并提出商品期货价格指数编制的理论和方法体系,奠定商品期货价格指数编制的理论基础;结合我国商品期货市场的具体情况,设计具有较高国际可比性、拓展性和可交易性的金属商品期货价格指数编制方案,为投资者把握市场提供重要工具,为开发指数衍生产品打下坚实的基础,同时为建构我国商品期货价格指数体系提供具有较高通用性的编制方案。

第26卷第4期2009年4月统计研究

Statistical Research Vol.26,No 4

Apr.2009

一、商品期货价格指数编制理论研究

国内外研究人员针对商品期货价格指数的编制开展了广泛的研究,但是既有研究多集中于指数编制方案层面,对商品期货价格指数的编制理论,尚未有全面、系统的研究。所以,在设计我国金属期货价格指数的编制方案时,就需要结合统计指数编制的相关理论和方法,针对商品期货的具体特征,全面、系统地研究商品期货价格指数编制的理论和方法,奠定指数编制的理论基础。

(一)商品期货价格指数的概念和作用

商品期货价格指数就是以商品期货价格为基础编制的价格指数,是反映商品期货价格在不同时间和空间条件下平均变动的相对数[2]。

商品期货价格指数的作用主要体现在以下几个方面:第一,反映商品期货市场的综合变动情况;第二,分析各个期货品种价格变动对整个商品期货市场中的影响方向和影响程度;第三,对商品期货市场的发展水平进行综合评价和测定,并提供了横向比较的依据;第四,客观反映商品期货市场发展的动态演变规律;第五,成为商品期货投资的基准(Benchmark);第六,为商品期货指数衍生品创新奠定基础[1,2]。

(二)商品期货价格指数编制的基本流程、方法和原则

编制一个商品期货价格指数,一般需要考虑六个基本环节:成分商品的选择、成分商品期货价格的确定、权重的确定、基期的选择、计算公式的选择和调整机制的设计。

1 成分商品的选择。

成分商品其本质就是为了反映商品期货市场的综合动态演变,而从总体中挑选出的具有代表性的样本。在选择成分商品时,必须要结合商品期货价格指数的定位和编制目的,通过科学的选择方法,遵循统一的选择标准,选择具备一定流动性的样本。成分商品选定好后,还要定期审查,适时调整更新。之所以选择具有一定流动性的样本,是因为流动性将直接影响指数的可交易性和投资职能。

2 成分商品期货价格的确定。

在计算成分商品期货价格时,需要解决如何基于多个月份合约价格来确定成分商品期货价格的问题。本文认为,要解决这一问题,必须注意合约流动性、投资者交易习惯、指数跟踪便捷性,以及合约到期所导致的价格跳跃问题。

基于对指数的可交易性、市场表征功能和平稳性的不同侧重,成分商品期货价格的计算方法主要分为两类:(1)盯准主力合约法,即将成分商品所有期货合约中最具有代表性的合约视为主力合约,并将其价格视作成分商品的期货价格;(2)平均法,即将多个合约价格的简单平均值或加权平均值视为成分商品期货价格。 盯准主力合约法 更为注重投资者的交易习惯和交易便捷性。 平均法 更为看重指数的平稳性,但不利于指数跟踪。

根据合约到期转换解决方案的不同, 盯准主力合约法 又分为两种:(1) 直接跳转法 ,即成分商品期货价格持续盯准主力合约,当近月合约到期后,直接跳转到盯准新的主力合约;(2) 逐步转仓法 ,即成分商品期货价格持续盯准主力合约,当近月合约临近到期时,转为盯准主力合约价格和准主力合约价格的加权平均值,通过权重的调整,将成分商品期货价格逐步从盯准当前主力合约,转移到盯准下一个主力合约。 直接跳转法 更为简便直接,但不符合投资者的交易行为,同时会在合约转换时产生较大的非价格性因素跳跃。 逐步转仓 法要相对复杂一些,但是较为客观地反映了投资者的整体交易行为,同时降低了合约转换所导致的指数跳跃。

不论是 盯准主力合约法 ,还是 平均法 ,都需要确定哪个或哪几个合约应被视作代表性合约。本文认为,所谓代表性合约就是其价格具有代表性,而且相比较其他月份合约,投资者更愿意针对该类合约进行交易。根据 量是价的确认 的市场观点,代表性合约相比较其他月份合约,往往具有更高的流动性。

3 权重的确定。

成分商品的权重是利用加权指数法测算指数时必须考虑的要素,它是权衡成分商品指数化因素变动对商品期货价格指数变动影响作用的统计指标,关系到指数的代表性和准确性。

在设置成分商品的权重时,需要结合指数定位和编制目的,充分考虑计算结果的实际经济意义和成分商品的流动性,同时要能反映商品的分散化组合对经济的重要性。在设定成分商品的权重时,应倾向于对流动性较高的成分商品,赋予较高的权重。

4 基期的选择。

基期意味着指数编制的起始点。在编制商品期

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