投资管理知识讲解

第五章投资治理

第一节投资评价的差不多方法

一、资本投资的概念

本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资性相比，要紧有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资产投资。

二、资本投资评价的差不多原理

资本投资项目评价的差不多原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东制造价值的标准。

三、投资评价的一般方法

（一）非贴现的分析评价法

1.投资回收期

（1）含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时刻。

（2）计算方法：

在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：

投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量

假如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）

投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第(M+1)年的现金净流量

例1

（3）指标的优缺点：

回收期法计算简便，同时容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时刻价值，而且，没有考虑回收期以后的收益。要紧用来测定方案的流淌性，不能计量方案的盈利性。

乙

2.会计收益率

（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。

（2）计算

它在计算上使用会计报表上的数据，以及一般的会计收益、成本观念。

会计收益率=年平均净收益/原始投资额

（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时刻价值，年平均净收益受到会计政策的阻碍。

（二）贴现的分析评价法

--考虑货币时刻价值的分析评价法。（P、137）

1．净现值（NPV）

（1）含义：P、137是指特定方案以后现金流入的现值与以后现金流出的现值之间的差额。

（2）计算：Σ以后现金流入的现值-Σ以后现金流出的现值

（3）贴现率的确定：一种方法是依照资金成本来确定，另一种方法是依照企业要求的最低资金利润率来确定。

例1

假设该企业要求的最低资金利润率为10%

NPV=[300×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）+200×（P/S，10%，7）]-[200+200×（P/A，10%，4）+200×（P/S，10%，2）］＝43.99

（4）决策原则

当：NPV大于或等于0，投资项目可行

2.现值指数法（PI）

Profitability Index

（1）含义：指以后现金流入现值与现金流出现值的比率。

（2）计算现值指数的公式为：

Σ以后现金流入的现值÷Σ以后现金流出的现值

（3）与净现值的比较：

P、141能够进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

3.内含酬劳率法（IRR）

（1）含义：

是指能够使以后现金流入现值等于以后现金流出量现值的贴现率，或者讲是使投资方案净现值为零的贴现率。

理解

NPV＞0，方案的投资酬劳率＞预定的贴现率

NPV＜0，方案的投资酬劳率＜预定的贴现率

NPV=0，方案的投资酬劳率=预定的贴现率

（2）计算

当各年现金流入量均衡时：

利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含酬劳率。

一般情况下：逐步测试法：

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，同时最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含酬劳率。

参照教材138页[例1]

前例1

求解内含酬劳率

设i1＝10%， NPV1＝43.99

当i2＝12%：

NPV2＝［300×（P/A，12%，5）×（P/S，12%，2）+200×（P/S，12%，2）］-［200+200×（P/A，12%，4）+200×（P/S，12%，2）］＝-14.32

利率净现值

10% 43.99

i00

12% -14.32

（ i0-10%）/（12%-10%） =（0-43.99）/ （-14.32-43.99）

i0＝11.51%

（3）决策原则

当IRR大于或等于资金成本率或企业要求的最低投资酬劳率时，投资项目可行。

贴现指标间的比较（相同点）

①评价方案可行与否的结论是一致的（净现值≥0；现值指数≥1；内含酬劳率≥ 投资者要求的最低投资酬劳率或企业的资金成本率）

②考虑了资金时刻价值

③考虑了全部的现金流量

参照教材138页[例1]

指标间的比较（不同点）

净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；

现值指数与内含酬劳率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的阻碍；不能反映方案本身所能达到的投资酬劳率内含酬劳率：指标大小不受贴现率高低的阻碍；能反映方案本身所能达到的投资酬劳率

第二节投资项目现金流量的可能

一、现金流量的含义：P、143

1.概念：所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：

①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的

②现金流量是指"增量"现金流量

③那个地点的"现金"是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。

2.现金流量的内容P、143-144

在实务中更重视按时刻划分现金流量：

（1）初始现金流量=-原始投资额

①长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等）

②垫支流淌资金

（2）营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本

（3）终结现金流量=回收额（回收流淌资金、回收固定资产的净残值）

3.现金流量确定的假设

财务可行性假设

全投资假设

时点化假设

例：某个项目投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期限为5年。投产开始时垫付流淌资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，付现成本700万元。