财务管理第六章计算题-PPT精品文档
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二、个别资本成本
（一）长期债务资本成本
1、债务资本的特征：
– 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N – 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。
2、不考虑货币时间价值 资本成本率
I (1T ) K L(1 F)
11
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助 计算加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息, 当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发 行费用为市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金 股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支 付率; (4)公司当前(本年)的资本结构为: 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;
5
（三）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日， 股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论： • 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。
P ( ห้องสมุดไป่ตู้ F ) D /K
D K 100 % P ( 1F)
D K P
或
D1 K G P
7
3、股利不定——大多数股票与权益资本
• 资本资产定价模型（CAPM） Kj = Rf +βj×（Rm—Rf）
Rf ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 Rm——平均风险股票投资报酬率
• 债券收益加风险报酬率
普通股Kj =长期债券利率+风险溢价
8
1
• 例： 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行 总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年， 发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期 还本。公司所得税税率为33%。 1.总成本： 11005% + 100012% 3= 415 万元 2. 年资本成本率： I ( 1 T ) 1000 12 % ( 1 33 %) b K 7 . 69 % b B ( 1 F ) 1100 ( 1 5 %) b
当K1=10%，NPV1=4.301； 当K2=12%，NPV2=-3.145。 12 % 4 . 301 10 % 3 . 145 因此， K 11 . 16 %
4 . 301 3 . 145
2、计算税后资金成本 KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48%
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企 业全部资本的总成本。 • 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。 • 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三 种取值方法。即账面价值权数、市场价值权 数、目标价值权数。 • 综合资本成本的计算：
K K W W 1 W j j j
10
解答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-
2%)=6.22% • Kp=8% /(1-3%)=8.25% • Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw
=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 • +15.63%X2000/5000 • =10.3%
9
练习1
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率 10%，筹资费率2%；发行优先股800万元， 股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000 万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为 12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. • 计算：该公司的综合资金成本？
12
(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
NPV
N
K2
K
NPV2
4
• 例：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费 率0.5%，所得税率33%。求复利下的税后资本成 本。 解：1、计算税前资本成本： 5
100 11 % 100 100 ( 1 0 . 5 %) t 5 ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
6
• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第 1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G （增长率）。 D 1 G 经数学推算： K
P( 1F)
留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种 机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其 资本成本计算公式为：
2
2、考虑货币时间价值
L(1-F) I I I I P :本金
0
1
2
N-1
N
• 根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 • 有: 债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 • 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务 的税前年成本率 K 。 • 税后年资本成本率 K’=K（1-T）
3
• 求解复利下的贴现率K: 插值法
I P t L ( 1 F ) t N ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
– 令NPV=右式-左式； NPV1 求使NPV=0的K – 取K1，使NPV1>0， 0 K1 K – 取K2，使NPV2<0； – 约得 K K 2NPV 1 1NPV 2 K NPV NPV 1 2
（一）长期债务资本成本
1、债务资本的特征：
– 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N – 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务 资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务 资本成本时，应扣除所得税I×T。
2、不考虑货币时间价值 资本成本率
I (1T ) K L(1 F)
11
练习2
某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助 计算加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息, 当前市价为0.85元;如果按公司债券当前市价发行新的债券,发 行费用为市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金 股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支 付率; (4)公司当前(本年)的资本结构为: 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;
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（三）权益资本成本
• 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日， 股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论： • 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。
P ( ห้องสมุดไป่ตู้ F ) D /K
D K 100 % P ( 1F)
D K P
或
D1 K G P
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3、股利不定——大多数股票与权益资本
• 资本资产定价模型（CAPM） Kj = Rf +βj×（Rm—Rf）
Rf ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 Rm——平均风险股票投资报酬率
• 债券收益加风险报酬率
普通股Kj =长期债券利率+风险溢价
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• 例： 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行 总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年， 发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期 还本。公司所得税税率为33%。 1.总成本： 11005% + 100012% 3= 415 万元 2. 年资本成本率： I ( 1 T ) 1000 12 % ( 1 33 %) b K 7 . 69 % b B ( 1 F ) 1100 ( 1 5 %) b
当K1=10%，NPV1=4.301； 当K2=12%，NPV2=-3.145。 12 % 4 . 301 10 % 3 . 145 因此， K 11 . 16 %
4 . 301 3 . 145
2、计算税后资金成本 KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48%
三、综合资本成本
• 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企 业全部资本的总成本。 • 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加 权平均成本。 • 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三 种取值方法。即账面价值权数、市场价值权 数、目标价值权数。 • 综合资本成本的计算：
K K W W 1 W j j j
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解答
• 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-
2%)=6.22% • Kp=8% /(1-3%)=8.25% • Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63%
• Kw
=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 • +15.63%X2000/5000 • =10.3%
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练习1
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率 10%，筹资费率2%；发行优先股800万元， 股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000 万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为 12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. • 计算：该公司的综合资金成本？
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(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
NPV
N
K2
K
NPV2
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• 例：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费 率0.5%，所得税率33%。求复利下的税后资本成 本。 解：1、计算税前资本成本： 5
100 11 % 100 100 ( 1 0 . 5 %) t 5 ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
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• 2、股利增长——成长类股票
• 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第 1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G （增长率）。 D 1 G 经数学推算： K
P( 1F)
留存收益资本成本的计算：
留存收益是股东再投资，其资本成本是一种 机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其 资本成本计算公式为：
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2、考虑货币时间价值
L(1-F) I I I I P :本金
0
1
2
N-1
N
• 根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 • 有: 债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 • 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务 的税前年成本率 K 。 • 税后年资本成本率 K’=K（1-T）
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• 求解复利下的贴现率K: 插值法
I P t L ( 1 F ) t N ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
– 令NPV=右式-左式； NPV1 求使NPV=0的K – 取K1，使NPV1>0， 0 K1 K – 取K2，使NPV2<0； – 约得 K K 2NPV 1 1NPV 2 K NPV NPV 1 2