汇率波动性的研究.ppt

▪
1973年2月布雷顿森林体系寿终正寝
▪ 90年代初，欧洲货币联盟（EMS）内部设计 汇率联动机制（ERM）
▪
1992.9和1993年春天发生的ERM内部
货币危机
▪ 浮动汇率是否会对经济产生负面影响？
研究汇率波动性和FDI关系的两种思 路
▪ 长期生产弹性方法：假设厂商为风险中性， 事先了解本国和外国市场的需求量，从而决 定投资水平和生产能力，随机外生冲击发生 后，通过改变投入的劳动力数量改变产量。
0 E(Su) 0
▪ 3。汇率超调：如果名义汇率超调，即名义汇
率降低的幅度大于外国价格水平上升的幅度，
短期内本国实际汇率就会升值，外国货币贬
值。
▪ 同时 u
0 E(Su) 0
▪ 传导效应取决于发生冲击的国家的工资和价 格粘性
模型分析
▪ 跨国公司的利润函数 ：
(Qh , Qf , S, u) S(P(Q) u)Q Qh SQ f
I 0
0
FDI 0 I 0
实证检验：
检验方程：
tij
0i
i ij 1 s,t
i ij 2 ,t
3i tij
4i Stij
5i
ytj
tij 来源国i投资到东道国j投资占总投资的比例
ij s,t
汇率的波动性
正
ij,t需求的波动性 不确定
ij t
两者的相关系数
正
Syttijj
实际汇率水平 负 东道国的总需求
（一）风险中性
E() P(Q) P'(Q) Q 1 E(Su) Q
▪ 一阶条件： P(Q) P'(Q) Q 1 E(Su) ▪ 左边：期望边际收益； ▪ 右边：经过调整汇率波动和需求波动的边际成本 ▪ 结论： ▪ 0边际成本超过期望边际利润，总生产扩张； ▪ 投资区位的选择与此相关系数没有关系； ▪ 产量对系数的大小反映很敏感。
明确的。（这种情况在汇率的波动性只是由资
本市场的短期投机导致，而非实际经济因素导
致时会出现）
பைடு நூலகம்
▪ 3。 0
Qf 0
▪ 若汇率波动和需求波动负相关，厂商只会在 国内投资生产，而不会在国外投资生产。
▪ 随着 的增大，厂商的对外投资比例增加；
在本国的投资比例下降。
0
FDI 0 I 0
0
●
FDI 0
Thanks！ The end！
▪
外国需求的波动性
：E(u) 0方差为
2 u
▪
汇率的波动性
：
2 S
▪ 汇率波动性和需求冲击的相关关系 ：
Cov(S,u) / Su
▪ 选取真实汇率的期望水平为1 ， E(S) 1
Cov(S,u) E(Su)
▪ 海外生产的比例 Q f / Q
汇率波动性和需求波动的相关性
▪ 需求波动的原因：发生货币冲击或者发生生 产率冲击
Qd 0
▪ 若汇率波动和需求波动正相关，由于本国货币 是贬值的，厂商通过把生产完全放在外国，可
以降低期望利润的波动性，最大化利润的期望 效用。
▪ 2。 0
Qf 0;Qd 0
▪ 若汇率的波动性和需求波动没有相关关系，风
险厌恶的厂商会对外投资，同时也在国内投资，
而在风险中性的厂商假设下，区位的选择是不
▪ 理论分析的基础：风险厌恶，即对于利润波 动性的厌恶态度 。
模型：
▪ 两时期的生产决策模型 ： ▪ 在第一期，跨国公司决定本国和外国工厂的
生产能力，即计划销售量。 ▪ 选择变量：在本国和外国的生产能力 ▪ 在第二期，考虑汇率的不确定性和需求的变
化，在本国和外国按照生产能力生产商品。 产品销售，投资得到回报。
数据
▪ 数据: 美国和加拿大、日本、英国的双边FDI季度数 据 1978-1991
▪ 汇率波动性指标：汇率对滚动样本（12个季度）的 偏离的标准差，再除以期间的平均水平（标准化）。 当汇率接近服从随机游走时，比较有效。
▪ 用相似的方法构造需求波动性和两者相关系数的代 理变量。
▪ 相关系数：汇率和外国实际GDP的相关系数。
▪ Foreign Direct Investment, Exchange Rate Variability and Demand Uncertainty
Linda S. Goldberg
Charles D. Kolstad
汇率波动性的研究
▪ 1971年Smithsonian Agreement ：
▪ 以货币冲击为例：
▪ Mf D
P
S
▪ 名义汇率和实际汇率： SP*
P
价格对汇率的传导效应
▪ 1。完全传导：名义汇率快速调整，完全抵 消了外国价格的上升，实际汇率不发生变 化；
▪ 2。不完全传导：名义汇率调整较慢，没有
完全抵消外国价格的上升，本国实际汇率
上升，即本币贬值，外国货币升值；
▪ S 同时 u
▪ 短期风险规避方法
短期汇率的波动对FDI流动的影响
▪ 澄清两个概念：汇率波动性（volatility）和汇 率变化（variable）
▪ 不考虑长期变化：永久的货币币值之间的调 整（固定汇率和浮动汇率制度下都可能发生 的）
▪ 效用函数是期望利润的函数：随汇率波动性 而降低；
▪ 原因：波动性会降低汇率的确定性等价水平 。
（二）风险厌恶
▪ 效用函数是利润净额和利润波动性的函数
E(u( )) U(E( ),Var( ))
Var( )
Q2
(
2 s
(P(Q)
)2
2(P(Q)
)s
2
2s
2
(1
2 s
)2
)
▪ 约束条件 ： Q 0,0 1
▪ 假设效用函数严格凹
▪
一阶条件 ：
P(Q) 0 s
结论：
▪ 1。 0
▪ 第一期期望利润：
E() Q(P(Q) 1 E(Su)) 0
P 1 E(Su)
▪ 若汇率波动和外国需求波动正相关得到： ▪ 期望产品价格就会期望边际成本 p 1 ▪ 若汇率波动和外国需求波动负相关 得到： ▪ 期望产品价格大于期望边际成本 p 1
▪ 联系厂商的投资行为分为两种情况： ▪ （一）风险中性 ▪ （二）风险厌恶