并购效应的文献综述

并购效应的文献综述

1．企业并购效应的理论分析

按企业的产业模式来划分，并购可以分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。当并购双方处于同一行业，产品属于同一市场，称为横向并购。横向并购是基本的并购类型，在并购案例中占了很大的比例。当并购企业的产品处在被并购企业的上游或下游时，是前后工序或生产与销售关系，称为纵向并购。其中，并购对象为投入要素或原材料的企业时，称为后向并购；并购对象为最终生产和销售企业时，称为前向并购。当并购与被并购企业分别处于不同的产业部门、不同的市场，且这些产业部门的产品没有密切的替代关系，并购双方也没有显著的投入产出关系，那么称这种并购为混合并购。根据并购双方业务的相关性，混合并购又可分为相关混合并购和无关混合并购。

有关企业并购效应的理论研究大多是围绕这三方面展开的。总结已有的理论成果，作者辨证的分析了这三种并购模式可能给并购公司带来的正面效应和负面效应。

1. 1 横向并购效应的辨证分析

1. 1.1 横向并购的正效应

横向并购带来的正效应主要体现在规模经济上。英国古典经济学家马歇尔将规模经济定义为某一企业在一定限度内，由于生产规模的扩大而导致单位产品成本降低、收益增加的现象[4]。从资产的性质来看，横向并购是一种同质资产的叠加。在一定的条件下，横向并购能使企业规模扩大，生产要素增加，从而引起规模收益的递增。具体而言，它主要体现在：①单位固定成本降低。在一定生产规模下，固定成本不随生产产量的变动而变动，随着企业规模的扩大，企业生产的产量达到较大程度，使得单位固定成本随之下降，从而产生较高的生产效率。石油化工行业有研究表明，建造第二个同类工厂的成本比建造第一个同类工厂的成本低34%，建造第三个同类工厂的成本比建造第二个同类工厂的成本低19%[5]。②专业效应。由于企业规模的扩大，使用生产设备和劳动力的增加，使企业更多的实现大量的专业化生产，从而提高效率，降低成本。③学习效应。学习效应是因经验和专业技术的积累所带来的成本优势。企业的管理资源是在长期的学习过程中发展起来的，通过横向并购方式，可以使这种来之不易的资源在最短的时间内发挥作用。企业通过横向并购，一方面使优势企业的技术和管理向劣势企业传递；

另一方面并购双方可以相互学习，优势互补，从而使技术和管理的整体水平得以提高，进而降低了成本。④采购成本的降低。横向并购引起企业规模的扩大，必然造成所需原材料数量的增多，这就增强了与供应商的讨价还价能力，从而在竞争中处于有利地位。

1. 1.2 横向并购的负效应

横向并购的负效应主要体现在规模不经济上。规模经济本质上是一种适应性生产经营规模带来的效率与效益，而规模不经济则体现为随着企业生产能力的扩大而形成的单位成本提高、收益递减的现象。企业在横向并购时，如果盲目追求规模经济，超过适当规模的限度，就可能出现规模不经济的现象。一般说来，其发生的主要原因有：①管理复杂性。当企业规模增长时，管理的复杂性和企业组织协调难度加大，特别是管理者面对复杂多变的企业内外部环境变化时，由于管理技术和手段受现代科技水平的限制，在进行企业管理决策和战略实施过程中常常会出现失控现象，从而影响组织管理的效率。②激励机制的弱化。企业规模过大，管理人员了解、监督、评价职工的劳动效率难度加大，造成员工的努力程度与企业业绩关联度减弱，使企业激励机制弱化，使管理措施和手段的效果降低。

③管理系统低效性。企业规模越大，管理层次越多，所产生的信息传递和反馈的控制损失就越大，往往造成管理层根据不完整甚至失真的信息作出决策，使管理的系统效率下降。④企业风险的增大。规模的扩大，使企业生产经营活动的灵活性降低，产业结构调整困难，增加了企业的经营风险和机会成本。

1.2 纵向并购效应的辨证分析

1.2. 1 纵向并购的正效应

纵向并购的正效应主要体现为企业交易成本的降低。新制度经济学指出，由于人的机会主义、理性有限和信息不确定性因素以及某些资产具有较高的专用性程度使得市场交易的成本升高。交易成本一般包括：寻找和发生交易对象的成本，了解交易价格的成本，讨价还价的成本，订立交易合约的成本，监督合约履行的成本，制裁违约行为的成本等等。

纵向并购是一种以内部组织替代市场交换的手段。企业通过纵向并购，能够有效地解决专业化分工引起的生产流程的分离，减少生产过程中各种损耗和时间浪费，降低交易成本，实现纵向整合效应。具体说纵向整合效应体现在：①降低了搜寻过程的成本。企业并购后，通过纵向整合实现垂直一体化，将本企业正常

生产业务向两端延伸至销售、零部件自制和原材料供应，使寻找和发现交易对象的成本，以及了解交易价格的成本降至最低，减少了市场所带来的交易成本。②降低了讨价还价成本。纵向整合使不同企业之间的不同生产阶段建立了永久性联系，企业不需寻找供应者和销售商，通过内部交易即可使原材料、中间产品的供给得到保证，减少了企业对供应商的依赖程度，降低了采购成本、销售费用等讨价还价成本。③降低了履约成本。由于市场的不确定性，订立合同对交易双方是一种承诺，虽然合同本身不能制止对合同条款的违约行为，但可以作为诉诸法律的凭据。因此，交易双方都在谈判和签订合同时强调契约的履行，并愿意为此自愿付出一定的监督和履约成本。而纵向整合使外部交易转换为企业内部供产或购销的过程，减少了监督合约履行的成本。④减少道德风险的发生。由于合约不完备及信息不对称，因此市场交易有可能会发生道德风险。一般来说，合约不完备性一般源于事前而非事后，而战略失误的风险，不仅来自事前的不确定性，而且来自事后的不确定性。企业通过纵向并购实现一体化能克服合约的不完备性，其优势在于利用行政命令解决分歧的利益协调机制，运用有效的决策次序使企业在选择活动方面具有更大的灵活性。

作者认为，后向并购的效应在于降低现有和潜在的交易成本。而前向并购主要动机是将下游的投资机会内部化，以获取更大的利润。如某些农产品的加工系列即有此现象，如果下游的利润更高，投资机会更多，其前景超过一般经济利润水平，至少超过现有生产阶段的利润，就可能出现前向并购的行为。

1.2. 2 纵向并购的负效应

纵向并购带来的负效应主要是管理成本的上升。交易成本对企业来说是一种外部成本，如果原来的交易双方合并成一个企业，那么原来的外部成本就内部化了，从而减少了交易费用。但是在此过程中，还存在管理成本升高的问题。因为纵向并购的协调方式避免的只是市场交易成本，组织内部的协调与管理也是有成本的，从而决定了纵向并购一体化对市场的替代存在某种限度。这种管理成本体现在：①内部激励与约束成本上升。内部化组织取代市场后，企业存在着如何调动员工积极性的问题。在市场交易中，交易双方作为独立的利益主体独立承担各自的成本和收益，在本能的竞争意识驱使下，交易者具有高度的动力去提高质量，降低成本，增进效益。而在纵向一体化组织内部，员工的目标不是追求一体化组织利益的最大化，而是以企业既定的奖惩标准为约束条件，力求使自身利益最大化。为防止员工偷懒行为的发生，企业必须对其进行监督，使监督成本提高。另