贵州茅台企业价值评估

贵州茅台价值评估
摘要
本文通过对贵州茅台财务状况和经营成果评述，并结合企业经营战略的安排，为各利益相关方价值投资决策提供参考。

随着政府对证券市场的认识深入在制度建设上不断完善，监管力度上不断加大，使证券市场的有效性有了很大提高，价值投资成为可能，因此对公司进行估值研究，并发现其真正价值，树立正确的投资价值观具有重要意义。

本文通过分析对贵州茅台的估值研究，首先，介绍了被评估单位及其概况。

接下来通过计算和研究得出贵州茅台的价值。

本文希望通过深入的估值方法分析，使投资者树立正确的价值投资理念，掌握适当的估值方法，并对分析结果合理运用，做出合理的投资决策，从而分享中国经济与证券市场发展的成果。

关键词贵州茅台评估资本成本估算
目录
一、被评估单位及其概况............................................................................... 错误!未定义书签。

二、贵州茅台价值评估 (2)
1.权益资本成本的估算 (3)
2.债务成本的估算 (3)
3.未来绩效预测 (3)
三、评估结论 (3)
四、结论分析................................................................................................... 错误!未定义书签。

五、参考文献................................................................................................... 错误!未定义书签。

一、被评估单位及其概况
贵州茅台股份有限公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人,并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)等7家公司共同发起设立。

主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24,830.63万元投入股份公司,按67.658%的比例折为16,800万股国有法人股,其他七家发起人全部以现金2,511.82万元方式出资,按相同折股比例共折为1,700万股.通过重组,本公司建立了独立的产、供、销和经营管理体系,成为贵州茅台酒系列产品的唯一生产企业。

公司于2001年7月31日在上海证券交易所发行了人民币普通股7150万股,每股面值1.00元,每股发行价31.39元。

发行完成后,公司依法办理了工商变更登记手续,公司注册资本变更为25000万元。

贵州茅台酒股份有限公司是一个单一经营酒类产品的公司。

目前，茅台公司的产品结构主要包括高度茅台酒（53度茅台酒）、低度茅台酒（有38度及45度两个品种，是普通茅台酒稀释后的产品），及系列酒（茅台王子酒、茅台迎宾酒等）。

其中高度茅台酒占公司总营业额的65%~80%，是其主打产品；低度茅台酒的营业额贡献保持在10%~15%左右；系列酒每年所占总销售额的比重基本恒定在平均5%的水平，这是公司产品高端商务和政务的市场定位使然。

二、贵州茅台价值评估
1.权益资本成本的估算
β值的估算：
β代表的是单支股票收益率与市场上全部证券组合收益率的关系，β系数大于1的股票，其风险高于整个证券市场的风险，相反，β系数小于1的股票，其风险高于整个证券市场的风险，等于1其风险与整个证券市场风险相同。

从相关数据可知β=1．13为β的估算值。

贵州茅台的股权资本成本
利用公式得贵州茅台的权益资本成本=3.41+1.13×4.8％=8.83％
2.债务成本的估算
贵州茅台公司的负债比重不大，并且负债的比例也比较稳定。

贵州茅台2009年全年的利息支出为13，363．61万元，负债平均数为468441．36万元；贵州茅台的负债成本=13，363．61／468441．36=2．85％
3.加权资本成本估算
贵州茅台：WACC=平均税收效应×负债比重×债务成本+权益比重×权益成本WACC=( 1.25％)×29．02％×2.85％+70.98％× 8.83％=6.89％
3未来绩效预测
根据历史数据再考虑到未来贵州茅台的实际情况，分为二阶段对公司未来绩效进行预测，第一阶段预测期为2012．2013年，这2年将是贵州茅台不稳定增长阶段，公司随着主要产品提价以及产量增加的缘故，营业收入、利润和每股收益等指标会有较快增长。

第二阶段从2014年开始，考虑到国民经济的平均发展速度不可能长期维持10％以上增长率，再经过最近几年白酒行业的竞争，产品提价后经过前几年利润快速增长，公司也会逐步进入平稳增长阶段。

三、评估结论
公司股权资本价值=明确预测期间现金流量现值+连续价值期间现金流量现值-负债价值
预测期间现金流量现值=263673.20+233382.25+224581.53=721636.98万元
由于竞争驱使行业的回报率最终将趋同于其资本成本，自由现金流量的增长不会使公司价值有任何增长，未来公司的连续价值期间的增长率可能是6％。

可得现金流量现值为23832687万元。

公司股权资本价值=721636.98+23832687-468441.36=24085882.62万元，
公司每股权益价值=公司股权资本价值／总股本=24085882.62／94380=255.20元
四、结论分析
运用公司自由现金流贴现估值对公司进行有效的价值估值决定于对公司未来自由现金流的预测以及对贴现率和永续增长率的估计。

预测自由现金流需要对每个模型年份的资本性支出有所预测，而资本支出有较大的随意性，比如在公司不景气时期，管理层就会控制、压低资本性开支。

因此，对资本支出的预测具有一定的风险。

贴现率也有一定的不确定性。

综上所述的情况会随着预测的时间越长，其产生的误差也会越大。

五、参考文献
【1】】汪海粟.企业价值评估[M].上海：复旦大学出版社，2005，3
【2】马歇尔，班赛尔.金融工程[M].北京：清华大学出版社，1998
【3】毛长清.贵州茅台调研快报.中信证券，2010．2
【4】陈鹏.基于自由现金流量的企业价值评估[D].华中科技大学，2006。