中国创业板上市公司绩效影响因素实证分析

中国创业板上市公司绩效影响因素的实证分析
中图分类号:f832 文献标识:a 文章编
号:1009-4202(2010)08-072-01
摘要创业板推出后,中国的“纳斯达克”这艘大船正式扬帆起航,但从发达国家创业板的发展历程来看,创业板公司的退市风险
远大于主板市场,所以在推出伊始便研究创业板上市公司可持续发展的基础——绩效显得尤为重要。

关键词创业板公司绩效 roe
2009年10月30日28只创业板新股同日上市,标志着酝酿十年之久的中国版“纳斯达克”破茧成蝶。

创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、投资风险等方面和主板市场有较大区别,其目的主要是扶持中小企业,尤其是高成长性企业,为风险投资基金建立正常的
退出机制。

创业板公司的长远发展离不开良好的业绩和效率。

因此,研究分析影响公司绩效的因素,对其可持续发展无疑具有重要意义。

一、模型构建
1.因变量
高明华,杨静在对中国上市公司治理绩效的影响因素分析时采用净资产收益率roe作为绩效衡量指标;王小哈、杨扬等在2002年对上市公司主营业务竞争力与经营绩效分析时认为一些公司会通过
其他业务利润、投资收益等操纵净利润,主张采用主营业务资产收益率来评价公司绩效;而财政部在2002年颁布的《企业绩效评价操
作细则》中采用资本效益、资产经营、偿债能力和发展能力这四类指标的加权得分作为绩效衡量的依据。

由此可见,理论界和实务界对于公司绩效的评价指标并没有公认的标准。

本文采用杜邦分析体系中的核心指标roe作为企业绩效衡量的指标,并将其作为被解释变量。

2.自变量
在确定解释变量时主要参考了闫丽华对金融类上市公司、凌周文与江可申对航空类上市公司、张仁芳对民营上市公司、张邯钥与马广军等对保险公司绩效分析时使用的影响因素,并依据创业板高成长特性特点进行取舍,最终采用高管薪酬、成长性、资本结构、公司规模等作为解释变量建立如下多元回归模型:
其中,roe为因变量,衡量公司绩效;pay为样本公司董事长、总经理、财务总监这“三驾马车”的年度薪酬总和,即核心管理层的货币性激励;growth表示公司的成长性,以年度净利润增长率来衡量;cs代表公司的资本结构,以资产负债率来表示;gpm为公司毛利率,反映其市场定价能力;size为以公司资产总额表示的规模;eom 由公司的“年度净利润÷三驾马车年薪总和”得到,表示核心管理层每获取1元的薪酬带来的净利润额。

3.数据来源
本文以2009年12月31日前上市的36家创业板公司为样本,数据来源于同花顺软件与和讯网;数据处理和统计分析均采用eviews5.0软件。

二、实证分析与结论
数据回归后进行white异方差检验,得出f=10.82,p值近乎为零,可知在5%的置信水平下,原模型存在异方差性。

使用white方法修正后的回归方程为:
=3.9379+0.0204pay+0.0130growth+0.0393cs+0.0392gpm-0.000 019size+0.0103eom
(1.1460)(0.0099) (0.0044)(0.0120) (0.0188) (0.000015) (0.0042)
n=36 r2=0.5436
(j=1,2,……,6)的t统计量和p值如下表所示:
可见,在5%的置信水平上,除了公司规模外,其余解释变量均通过t检验。

表明核心层薪酬、公司成长性、资本结构、毛利率、管理层效率解释roe都是个别显著的;另外,模型通过了f检验,意味着所有自变量在解释roe方面是联合显著的。

其他解释变量不变时,资产负债率或毛利率每增加1%,roe的期望值都同向变化近0.04%,两者对公司绩效有着几乎相同程度的影响;三驾马车薪酬的系数值表明核心高管薪酬每增加一单位,公司绩效预期提高0.02个百分点;而净利润增长率每提高1%,公司绩效预期提高0.013%;如果核心高管每获取1元薪酬为公司带来的净利润能提高1元的话,公司绩效将提高约0.01%。

三、建议
对如何提高创业板上市公司绩效,模型给了我们如下启示:
首先、可以把本年度每单位薪酬创造的净利润增长率作为公司核心管理层下一年度报酬的参考指标,增加的货币性激励促使其更有效地为公司创造价值;
其次、应走差异化路线,提高产品或服务的独特性,形成垄断优势、掌握定价权,以期在销售商品或提供劳务时可以获取更高的毛利率;
第三、财务部门制定投融资计划时应更多地考虑银行贷款或发行公司债券,利用税盾效应来提高公司价值;
最后、要更好地控制成本,提高净利润增长率;不要片面追求公司规模的最大化,公司的管理层应更多地关注为股东创造财富而不是追求规模扩大后社会地位提升所带来的心理满足。

参考文献:
[1]高明华,杨静.中国上市公司治理绩效的影响因素分析.国际金融研究.2002(11).
[2]王小哈.上市公司主营业务竞争力与经营绩效分析.贵州财经学院学报.2002(4).
[3]闫丽华.我国金融业上市公司绩效影响因素分析.金融观
察.2009(4).
[4]凌周文,江可申.我国航空工业上市公司的资本结构、股权结构与绩效研究.南京航空航天大学学报.2006(6).。