第8汇率制度选择理论-PPT精选

2．有限灵活汇率
17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17
a.单一货币
9 99 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
b.合成货币
8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 13
3.更加灵活汇率
第8章 汇率制度选择理论
目的与要求： 本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对
不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
主要内容 ❖汇率制度选择的原则
❖汇率制度选择时应该考虑的因素 ❖不同汇率制度下的政策效应比较
❖人民币汇率制度改革
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本章阅读资料
●罗伯特.特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆， 2019年，第30——36页。 ●张志超：《汇率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范
2019年1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将 其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；
2019年7月，8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美 元化的利弊问题；
2019年，在墨西哥的一次民意测验中，90%的受访者愿意接受 美元；2000年1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；
2019年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。
第2节 汇率制度选择的理论与实践
2.2 汇率制度选择的实践
2019年IMF新的汇率制度分类
汇率制度
1、无独立法定货币的汇率安排 2、货币局制度 3、其他传统的固定汇率制 （包括管理浮动下的实际钉住制） 4、水平（上下1%）调整的钉住 5、爬行钉住 6、爬行带内浮动 7、不事先公布干预方式的管理浮动 8、单独浮动
c.独立浮动
10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
2.3 汇率制度选择的一种趋向：美元化 ❖ 美元化（Dollarization）的含义
—— 指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代本 国货币的过程。
存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏 离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的 套利机制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等; 赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等. 争论的焦点主要体现在以下几个方面:
市场的有效性 国际收支失衡的调节效率 宏观经济政策的独立性 金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论”
发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论”
♦目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
♦原则： • 效率原则
• 经济稳定性原则
• 维护政府声誉原则
• 各方利益均衡原则
• 政策独立性原则（三元冲突）
• 时宜性原则
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
三元冲突理论：
——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同 时满足。
资本自由流动
货币局制度
灵活汇率制度
汇率稳定
资本管制
货币政策独立性
大学学报》（哲社版），2019年第1期。 ●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人——‘99经济学诺 奖
得主蒙德尔及其思想评述》 国际经济评论、2019.6 ●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、
2019.3 ●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9 ●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研
日元 6 12
其他货币 14 23
资料来源：The Economist group,The World in 2019, December 2019
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
IMF的一份研究报告：
2019年外币存款（主要是美元）占货币供应量50%以上的国家有7个 占30——50%的国家有12个 占15——20%的国家更多；
目前，完全实行美元化的国家有3个： 巴拿马、利比里亚、波多黎哥
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
❖ 美元化的成本与收益
美元化的收益 ☻ 无兑换而降低交易成本 ☻ 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期 ☻ 货币的自由流通稳定利率 ☻ 世界经济的融合有利于提高经济效率
美元化的成本 ☻ 失去独立的货币政策 ，财政政策的压力增大 ☻ 失去铸币税收益 ☻ 资本的自由流动容易产生金融危机
中间汇率制度
角点汇率制度
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1981—2019年国际汇率制度的演变格局
年份
1981 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98
国家总数
144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
R
FE
FE’ LM
LM’
E
A E’
IS’ IS
0
y0 Y1 y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻有限资本流动的情形:
倾斜的FE线表示有限的资 金流 动.货币扩张---LM右移 到LM’, 在IS与LM’的交点A 存在逆差, 引起汇率变动.贬 值的结果推动 IS和FE线右 移,直到三条线交于E’为止.这 时收入增长显然也大于固定汇 率制下的增长.
资本流入 国际收支顺差 货币升值压力 稳定汇率, 中央银行公开市场业务购入外币 ,抛售本币 货币供给量增加 LM右移到LM’处 收入增长, 国际储备增加.
R LM LM’
A
R’
FE E0 E1
IS IS’
0
Y0 y1 y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.2 浮动汇率制下的宏观政策效应
浮动汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长)
☻ 没有资本流动的情形:
货币扩张---LM右移到LM’, 同时利率下降,收入 增加--进口增加---国际收支逆差--本币贬值 ---推动IS和FE右移, 这个过程持 续到三条曲线经过 同一点E’为止. 此时,国际收支、 货币市场、商品 市场均达到均 衡.收入增长超过Y1.
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.1 固定汇率制下的宏观政策效应
固定汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长)
货币供给量 利率下降(A点)
R
LM曲线右移到LM’
LM LM’
抛售本币资产,争购外币及国
外资产 资本外流,国际收支
逆差 本币贬值压力.为稳定
R’
固定汇率,中央银行通过公开
在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家（2019年） 为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨56.4%，土耳其 46.1%，阿根廷43.9%。
所有美钞（4700亿美元）的2/3都是在境外流通的； 新增美钞的3/4被外国人持有；
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:
IS—产品市场均衡; LM---货币市场均衡; FE---国际收支均衡
基本内容：
分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部均 衡(经济增长、物价稳定和充分就业）和外部平衡（国际 收支平衡）的效应问题。 它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用
R
LM
FE’
E’
FE’’
E’’
FE
IS’
E
IS’’
IS
0 Ya Yc Yb
y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 资本完全流动的情形:
资本完全移动时,扩张性财政政策 所引起的收入增长和贸易项目逆 差可以为扩张性财政政策所引起 的利率上升和资本项目顺差所抵 消,从而使得IS线又由IS’移动到 IS,收入也由Yb减少到Ya.可见, 在资本完全移动的情况下,财政政 策对刺激收入增长是无效的.
政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持 过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱
动，并没有得到政府的正式承认与支持。
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
❖ 美元化的背景
美元在国际金融市场的地位
占世界官方储备总和的比例 占世界私有财产总和的比例
美元 60 40
欧元 20 25
R LM LM’ FE
FE’
E
E’
A
IS 0 y0 Y1 y2
IS’ Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 资本完全流动的情形:
货币扩张---收入上升和逆 差,但货币贬值又改善国际 收支并增加总需求,使得货 币需求上升,直到与扩张的 货币存量持平为止.此时,该 国已产生了与资本流出相等 的经常项目顺差,结果是内 外均衡在E’点达到,且收入有 了较大幅度的增长.
R
LM
LM’
E
E’
FE
A
IS’ IS
0 y0 Y1 y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
浮动汇率下的财政政策效应
☻ 没有资本流动的情形:
扩张性财政政策推动IS右移 到IS’处,收入由Ya增加到Yb, 由于国际收支会出现逆差,使 本币有贬值趋向,进一步诱发 IS’向IS’’移动,收入进一步 由Yb增加到Yc,显然,收入的增 长大于固定汇率下收入的增 长,增加了财政政策效应.
另外，还有盯住汇率制度等
➢联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞 和汇率制度。
（简称联汇制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣 打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的 固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外 汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发 钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。
1．钉住汇率
94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64
a.钉住单一货币
58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47
b.钉住合成货币
36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17
33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101
a.按一套指标调整
4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2- -
b.管理浮动
19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56
E FE
A
市场业务买入本币,抛售外币
使LM’曲线向左移动到
0
LM,结果收入未变,国际储备下降了.
IS
y0 y1
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
固定汇率下的财政政策效应( 政府实行财政扩张促进经济增长)
财政扩张 总需求增加 收 入增长 货币需求增加 利率 上升 抛外币资产,购本币资产
R FE
FE’ LM
A源自文库E’
IS’’ E
IS’
0 Ya Yb yc
IS y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 有限资本流动的情形:
扩张性财政政策会引起两方面的效果: 一是收入增长,即IS移动到IS’,由于边 际进口倾向的作用会出现贸易逆差;另 一方面,国内利率上升,引起资本内流, 综合结果是国际收支出现顺差,即FE上 移到FE’.顺差出现又会引起本币升值, 顺差缩小,FE线由FE’下移到FE’’,此时, 出口的缩小也会使收入萎缩,即IS线由 IS’移动到IS’’,形成新的均衡点E’’.可 见,财政政策对收入的影响是有限的.
究，2019.8
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
❖汇率制度的概念 ❖汇率制度的分类
•按汇率变动的幅度：固定汇率制 浮动汇率制
•按政府是否干预：自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
•按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动