资本结构

资本结构（capital structure）

资本结构

债权资本股权资本

所谓资本结构，狭义上是指企业长期负债和所有者权益的比例关系，广义上是指企业各种长期资本筹集来源的组合结构。资本结构是企业融资的结果,它决定了企业的产权归属,也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。

就一般意义而言,资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系,它反映的是市场经济条件下企业的金融关系,股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。

现实情况下，企业资本结构一般既存在债权资本，也存在股权资本，即企业选择既包括债权融资又包括股权融资的混合融资方式。既然企业要同时选择债权融资与股权融资，则必然会存在一个股权融资与债权融资的选择比例问题，也就是资本结构的选择问题。

债权融资对企业的影响

债权融资的引入，一方面通过税盾作用，减少企业所得税，降低股权代理成本，提高企业经营管理者对企业的控制权；另一方面，随着债权融资的增加，企业的风险不断加大，导致企业进入财务困境，债权成本提高。由于债权融资对企业价值影响的两面性，表明过少的或者是过多的债权融资，都对企业价值产生不利的影响，只有适量的债权融资，才会对企业价值产生有利的影响。

股权融资对企业的影响

股权融资方式对企业也具有双重影响，一方面，相比较债权融资而言，股权融资所募集的资金规模较大，有利于提高企业的知名度，有利于企业在资本市场中进行后续融资活动；另一方面，企业进行股权融资会稀释原股东的股权比例，从而稀释原股东的控制权。企业在利用股权融资对外筹集资金时，企业的经营管理者可能进行各种有利于自身利益而不利于股东的行为，导致经营者和股东的利益冲突，产生信息不对称，增加委托代理成本。

最优资本结构

最优资本结构是指企业在一定时期内，所筹措资本的加权平均成本（即WACC）最低，从而达到企业的价值的最大化的债权与股权比例。不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的，不同的行业存在着各自的最优资本结构。

次优资本结构

最优资本结构包括两层含义：第一层是指次优资本结构，第二层是指理想的最优资本结构。理想的最优资本结构是企业长期的、持续的追求目标，是一个具体的数值，而不是一个区间。但是，受各种因素的制约，理想资本结构是一个在理论上存在，但是在现实中却非常难以达到的资本结构。

次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数值，而是一个可变区间。通过影响与操纵所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资本结构无限接近理想的最优资本结构。

影响企业资本结构的因素

资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚。

根据资本结构决定因素理论,影响企业资本结构的因素大致包括以下四个:

1、企业规模：巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现:规模越大的企业越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行)来融资;而负债比率越高的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。

2、企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据,通过广义最小二乘法得出结论:企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之,企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。

3、企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯从美国劳工部劳工统计局收集了1974-1982年期间469家企业的数据进行统计检验,结论是:“因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。”

4、行业因素。舒尔茨和阿罗森通过对1928-1961年期间四个行业(铁路、公用电力与燃气、矿业和工业)的32家企业的资本结构分析发现,同行业企业具有相似的资本结构,不同行业的资本结构则存在差别。

最优资本结构的确定

（一）比较成本法

从根本上讲，企业目标在于追求利益的最大化，根据公式：

公司价值=未来现金流/WACC

(Market value of a company=future cash flow/WACC)

在公司未来现金流不变的情况下，公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高,而在此时，资本成本是最低的（即WACC最低）

WACC=(E/ V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)

其中：

Re = 股权成本

Rd = 债权成本

E = 企业的市场价值（或股权）

D = 企业债务的市场价值

V = E+D

Tc = 企业所得税税率

比较成本法即是通过比较不同资本结构的加权平均资本成本（WACC ），选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。

其程序包括：

(1)拟定几个筹资方案；

(2)确定各方案的资本结构；

(3)计算各方案的加权资本成本；

(4)通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。

企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用。

（二）EBIT-EPS 分析法

EBTI-EPS 分析法（也被称为每股利润无差别点法），即将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。

它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。这

cost Level of gearing