外汇期权基础

外汇期权基础

第一部分简介

一、基本定义

1. 期权

指权利，并非义务，持有者拥有在未来某一特定日期以约定汇率买入或卖出某种货币的权利。

2. 看涨

拥有买入或收到标的货币（对应货币看跌）的权利。

3. 看跌

拥有卖出或支付标的货币（对应货币看涨）的权利。

4. 执行价格

期权行权时货币交换的汇率。

5. 行权日期

期权持有者可以选择行权的截止日期，截止时间一般为北京时间下午三点。

6. 交割日期

资金交付日期，通常为行权日之后的第二个工作日。

7. 期权费

指期权价格，通常由期权买入方或持有者在交易日后的第二个工作日交付。

8. 欧式期权

指仅能在行权日当日行使的期权。

9. 美式期权

指可在行权日之前任一工作日行使的期权。

10. 平价期权

指期权执行价格等于当前的远期汇率。

11. 溢价期权

指期权执行价格对期权持有者而言优于当前的远期汇率。

12. 折价期权

指期权执行价格对期权持有者而言劣于当前的远期汇率。

二、外汇期权的用途

1. 覆盖汇率敞口

覆盖当前敞口;覆盖潜在敞口;达到预算水平;实现保险功能

2. 投机需求

即期走势投机;市场波动投机;即期变动时点投机;利差变化投机

3. 锁定收益

4. 投资需求

投机性资产;降低借款成本;改善存款收益率

5. 现金管理工具

产生一笔现金流（卖出期权）;将现金转换为其他资产

6. 纳税管理工具

调整损益收付时间

三、外汇期权与其他产品比较

外汇期权与外汇远期相比较

第二部分期权损益

一、基本损益图

损益图用来描述到期日期权的损益状况，可以有效反映到期日投资组合的风险状况。之所以特指“到期日”，是因为期权的价值在整个

存续期内不断变化，即使即期汇率及远期汇率不变，后续将对此详细说明。

首先我们来看看某货币头寸多头的损益图。

上图表明，以USD/CNY 为例，如果以6.5500的汇率买入美元，则当汇率为6.5700时将会有200点的收益，当汇率为6.5300时将会有200点的损失。同样的，某货币头寸空头的损益图如下所示：

直线的斜率为45度表明即期汇率与损益呈同比例变动。由于上图反映的是到期日状况，因此也可用来描述远期头寸的损益情况。

接下来看期权头寸。如果我们买入某货币的看涨期权，损益图如下：

即期汇率

即期汇率

如果在到期日即期汇率等于或低于执行汇率，期权无价值且期权费已支付；如果在到期日即期汇率高于执行汇率，期权持有者将获得扣除期权费后即期汇率与执行汇率之间价差的收益。

如果买入某货币的看跌期权，损益图类似，不同的是该货币贬值时获得收益：

如果卖出某货币的看涨期权，损益图如下：

即期汇率

即期汇率

在这种情况下，期权费代表支付给我们的收益。如果在到期日即期汇率等于或低于执行汇率，期权的持有者将不执行期权，我们仍能持有这笔期权费；如果在到期日即期汇率高于执行汇率，期权持有者将执行期权，我们将承担扣除期权费后即期汇率与执行汇率之间价差的损失。

同样的，如果卖出某货币看跌期权，损益图如下：

二、组合损益图

如果增加图形，我们可以看到头寸组合的风险暴露情况。为此我们先计算每个头寸在到期日特定即期汇率下的损益情况，然后将之求和。

即期汇率

即期汇率

以USD/CNY 为例，假设我们以6.5500的汇率成本持有美元多头，则我们可以买入一个到期日相同的美元看跌人民币看涨期权，执行汇率为6.5500，以此对冲原有的头寸敞口风险。根据前面的内容我们知道这两个损益图如下所示：

头寸组合的总损益图如下：

如果计算损益，我们就能看出图形是如何得出的：

到期日即期

汇率

持有美元头寸的损益 持有美元看跌期权 的损益 组合总损益 6.5100

-400pips +400pips - premium - premium 6.5300

-200pips +200pips - premium - premium 6.5500

0 - premium - premium 6.5700

+200pips - premium +200pips - premium 6.5900 +400pips - premium +400pips - premium

即期汇率

当即期汇率与执行汇率的差额等于期权费时，则为盈亏平衡点。

三、看涨与看跌期权等式

如果我们将头寸组合图与之前的损益图作比较，会发现这就是一个美元看涨期权多头的损益图。我们把这种运用基础资产头寸将看跌期权转换为看涨期权的方式称为看涨与看跌期权等式，如下所示：看跌期权多头+基础资产多头=看涨期权多头

看涨期权多头+基础资产空头=看跌期权多头

看跌期权空头+基础资产空头=看涨期权空头

看涨期权空头+基础资产多头=看跌期权空头

进一步的。某货币看涨期权多头及相同执行汇率下的看跌期权空头的头寸组合损益图如下：

根据上图可以看出，由于在任何汇率下，总有一个期权将被执行且将获得一笔基础资产，因此这两个头寸总将组合成一个该基础资产头寸多头。同样如果买入一个看跌期权且卖出一个看涨期权，最终会生成一笔基础资产头寸空头。

第三部分对冲VS投机

一、对冲者的期权费

问题1：对于风险对冲者而言，期权费代表什么？