陕鼓动力：管理层及中层骨干增持彰显公司信心 买入评级

2013年6月27日

主要财务指标单价:百万元

2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e 营业收入4350 5150 6042 6719 7795 9045 收入增幅(%) 21% 18% 17% 11% 16% 16% 净利润665 833 1026 1037 1151 1248 净利增幅(%) 44% 25% 23% 1% 11% 8% 毛利率(%) 31% 34% 35% 32% 31% 31% ROE(%) 17.8% 16.5% 18.9% 18% 18% 18% 期末EPS(元) 0.63 0.51 0.63 0.63 0.70 0.76 PE(x) 39.1 22.6 14.4 10.3 9.3 8.5 PB(x) 5.3 3.6 2.6 1.7 1.6 1.4

EV/EBITDA(x) 28.4 17.9 11.0 6.4 5.4 4.8

表格 1：收入预测表一

收入

2011-12-31 2012-12-31 2013E 2014E 2015E 能量转换设备 441,623 504,752 514,847 566,331 622,965 能量转换系统服务 68,263 74,533 81,986 102,483 128,103 能源基础设施运营 1,420

19,840 69,440 104,159 145,823 主营业务收入合计 511,306 599,124 666,272 772,973 896,891 增速

2011-12-31

2012-12-31

2013E

2014E 2015E 能量转换设备 #N/A 14.3% 2% 10%

10% 能量转换系统服务 #N/A 9.2% 10% 25% 25% 综合增速 #DIV/0! 17.2% 11.2%

16.0% 16.0% 毛利率 2011-12-31

2012-12-31

2013E 2014E 2015E 能量转换设备 34.3% 37.2% 35.0% 35.0% 36.0% 能量转换系统服务 29.8% 31.3% 28.0% 28.0% 28.0% 能源基础设施运营 10.7% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 综合毛利润率

33.7%

35.6%

31.6%

30.8%

30.8%

图 1：PE BAND

图 2：PB BAND

资料来源：德邦证券研究所

资料来源：德邦证券研究所

图 3：EV/EBITDA BAND

图 4：PS BAND

资料来源：德邦证券研究所

资料来源：德邦证券研究所

表格 2：盈利预测表

损益表（百万元）2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 资产负债表（百万元）2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入5150 6042 6719 7795 9045 现金以及等价物3564 3368 4354 5047 6268 营业成本3418 3897 4597 5395 6263 应收账款及票据4743 4620 5279 5987 6810 毛利润1732 2144 2122 2400 2781 存货1501 1807 2034 2286 2654 毛利润率33.6% 35.5% 31.6% 30.8% 30.8% 其他流动资产2769 2778 2111 3354 3895 营业税金及附加38 47 47 53 61 流动资产合计12577 12573 13778 16674 19627 销售费用183 197 195 226 262 长期投资125 203 252 295 372 管理费用776 941 941 1091 1266 固定资产812 1404 1568 1394 937 财务费用(115)(83)(109)(133)(172)其他非流动资产839 591 859 714 717 资产减值损失33 87 95 110 128 资产总计14352 14771 16458 18758 21352 公允价值变动净收益 1 0 0 0 0 流动负债合计9050 8866 10086 11818 13786 投资净收益116 166 170 197 211 非流动负债合计125 135 139 132 150 EBIT 851 1059 952 1160 1319 负债合计9175 9002 10225 11951 13936 EBITDA 951 1184 1541 1822 2048 少数股东权益0.8 100.8 108.9 118.9 129.6 营业利润933 1121 1134 1261 1459 归属母公司权益5177 5668 6132 6707 7315 营业利润率18.1% 18.6% 18.6% 18.6% 18.6% 权益合计5177 5769 6241 6826 7445 营业内外收支27.2 26.7 26.7 26.7 26.7 负债及股东权益合计14352 14771 16466 18777 21381 利润总额961 1148 1160 1288 1486 总股本（百万）1639 1639 1639 1639 1639 减：所得税128 122 123 137 238 每股净资产BPS(元) 3.16 3.46 3.74 4.09 4.46 净利润833 1026 1037 1151 1248

减：少数股东损益0 0 0 0 0 其它2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属于母公司的净利润833 1026 1037 1151 1248 净资产回报率（%）16.5% 18.9% 17.6% 17.9% 17.8% 每股收益EPS-期末（元）0.51 0.63 0.63 0.70 0.76 总资产回报率（%） 6.3% 7.0% 6.6% 6.5% 6.2%

资产负债率（%）63.9% 60.9% 62.1% 63.6% 65.2% 损益表增速2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROIC（%）12.5% 14.4% 10.5% 11.5% 11.1% 销售收入增速18.4% 17.3% 11.2% 16.0% 16.0% WACC(%) 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% EBIT增速44.9% 25.4% -10.1% 21.9% 13.7% 存货周转天数133 155 152 146 144 EBITDA增速23.2% 24.6% 30.1% 18.2% 12.5% 应收票据及账款周转天301 283 269 264 258 营业利润增速43.5% 20.2% 1.1% 11.2% 15.7% EBIT利息保障倍数（X) 0 0 (9)(9)(8)净利润增速25.3% 23.2% 1.1% 11.0% 8.4% 流动比率 1.39 1.42 1.37 1.41 1.42

速动比率 1.22 1.21 1.16 1.22 1.23 现金流量表（百万元）2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 所得税率13.29 10.61 10.60 10.60 16.00 净利润833 1026 1037 1151 1248

折旧及摊销100 125 589 661 730 估值2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 运营资本增减426 (700)318 762 766 市盈率(X) 22.6 14.4 10.3 9.3 8.5 其它经营活动产生的现金(159)(246)441 (1092)(535)市净率(X) 3.6 2.6 1.7 1.6 1.4 经营活动产生的现金流1201 205 2385 1482 2209 市销率(X) 3.6 2.4 1.6 1.4 1.2 投资收益111 155 160 160 160 EV/EBITDA(X) 17.9 11.0 6.4 5.4 4.8 资本支出(446)(195)(743)(158)(282)EV/EBIT(X) 20.0 12.3 10.3 8.5 7.5 其他投资产生的现金流(2205)11 (210)(203)(237)EV/sales(X) 3.3 2.2 1.5 1.3 1.1 投资活动产生的现金流(2541)(28)(792)(201)(360)EV/IC(X) 2.4 1.8 1.2 1.1 1.0 筹资活动产生的现金流(607)(414)(607)(588)(628)股息率（%） 3.05 3.88 5.38 5.40 6.00