4 汇率决定理论
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
,导致均衡汇率的上升。
当外国收入上升时,本国的出口增加,外币的供给也就增加
,导致均衡汇率的下降。
4.预期对于汇率的影Hale Waihona Puke Baidu “预期导致自我实现”
三、对国际收支说的简要评价
国际收支说的分析前提是只存在两国国家,汇率是完全自 由浮动的,没有任何贸易壁垒和资金流动壁垒,汇率的大 小完全由供给和需求决定,这样的分析结论是容易理解的
三、对利率平价理论的评价
其次,利率平价理论也有一些缺陷:利率平价其实是一价定律在资本 市场的表现,而利率平价说没有考虑交易成本,如果考虑交易成本, 国际间的抵补套利活动可能会在利率平价之前就停止;利率平价说假 定不存在资本流动障碍,不受限制地在国际间流动,但实际上资金在 国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍,这也导 致利率平价理论对于发达国家间的汇率比较有解释力,而不能较好地 解释发展中国家的汇率;利率平价理论还隐含着套利资金规模是无限 的,只要出现套利机会(非抵补套利出现更高的预期收益率),大量 的资金流动会使得套利机会消失,但在现实中资金的规模未必会有如
其次,该理论存在一些明显的缺陷。
第三节 利率平价理论
一、抵补利率平价 1.基本形式
假定本国利率水平为 i ,外国利率水平为 i * ,即期汇率为 E ,远期汇率为 E f ,如果资
金可以在国际间自由流动,汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整,则当利率和汇率达 到均衡时有:
E f E i i* * i i* E 1 i
*
*
和利息为 1 i ,由于
Ef E E
i i* 1 i
成立意味着 (1 i )E f / E 1 i ,因此投资者每借入 1 *
*
*
单位本币就可以得到一个无风险的收益 (1 i )E f / E (1 i) 。
2.抵补利率平价成立的无套利分析 当大量投资者都进行上述操作套利时,在即期外 汇市场会引起外汇需求的增加,从而导致即期汇 率的上升;在远期外汇市场外币的供给将上升, 外汇的远期价格将下降;套利过程中还会导致本 国货币需求的增加从而可能引起本国利率的上升, 所有的这些因素会导致 的下降和 的上升。
当外国利率上升时,本币持有者觉得在外国投资是更加有利可图
的,就会将本币更多地兑换成外币,资金的外流就会增加,这就 导致外汇的需求增加,而外币持有者会觉得将外币在外国进行投
资是更明智的,资金的流入就会减少,这导致外汇的供给下降,
均衡汇率上升。
3.收入对于汇率的影响 当本国收入上升时,本国的进口增加,外币的需求也就增加
dE * E
(4.4)
三、购买力平价的检验与评价
(一)购买力平价的检验 短期内购买力平价是不成立的,长期的效 果比短期要好。
高速通涨的期间购买力平价检验的效果更 好。
(二)对购买力平价的评价 首先,该理论有其突出的优点:购买力平价理论是最早研 究汇率决定的理论之一,逻辑简单清楚,易于被理解和接 受,也是传播最广的汇率决定理论,经济学家现在仍然把 其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。
第五节 货币学说与超调模型
一、汇率的弹性价格分析法 (一)基本假定 1.价格是具有充分弹性的。 2.国内外的货币需求是国民收入、利率的稳定函数,国民 收入、利率对于货币需求的弹性在本国和外国是相同的。
名义货币供给变动不影响实际利率及实际的产出。
3.购买力平价成立。
(二)基本形式
或
二、汇率的粘性价格分析法
(一)基本假定 1.商品市场上的价格水平具有粘性,调整是渐进的,而资 本市场反应却极其灵敏,名义利率和汇率能够迅速调整, 使货币市场和外汇市场始终处于均衡状态。
2.以对外开放的小国为考察对象,外国价格和外国利率都
第二节 购买力平价理论
一、一价定律与绝对购买力平价 (一)一价定律 所谓一价定律是指在信息完全、不考虑交易成本等因素 的前提下,同一种商品在不同地方的价格应该相等。 (二)开放经济下的一价定律与绝对购买力平价 在开放经济下,如果不考虑其他费用,相同的商品在不 同的国家或地区也应该有相同的价格,这就是开放经济 下的一价定律。以下我们来分析开放经济下一价定律的 表现形式: 如果本国的一般物价水平为P,外国的一般物价水平为 P*,汇率为E,则有: E=P/ P*
(四)汇率货币学说的评价 优点:这一理论较购买力平价能对现实生活或经济政策的 分析得到更广泛的运用;考虑了商品市场和资本市场对于 汇率的影响,从而抓住了汇率的特性。 货币模型的不足之处体现在:第一,它是以购买力平价为 理论前提的,如果购买力平价本身在实际中很难成立的话 ,那么这种理论的可信性是存在问题的;第二,它在货币 市场平衡的分析中,假定货币需求是稳定的,名义利率能 够随时变动使得货币市场达到均衡,这一点也是存在争议 的;第三,它假定价格水平具有充分弹性,这一点受到的 争议最大,商品市场上的价格调整往往滞后于资本市场上 价格变动,物价在短期内显示出粘性的特点。
二、非抵补利率平价
1.非抵补利率平价成立的前提----风险中性 2.基本形式
假定本国利率水平为 i ,外国利率水平为 i * ,即期汇率为 E ,将来的预期汇率为 Ee , 如果资金可以在国际间自由流动,汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整,则当利率和 汇率达到均衡时有:
Ee E i i* * i i* E 1 i
当外国物价上升时,对于本国居民而言进口商品将变得更加昂 贵,而对于外国居民而言购买本国商品将变得更加合算,本国 的进口将减少,出口将增加,这就导致外汇的需求减少和供给
增加,均衡汇率下降。
2.利率对于汇率的影响
当本国利率上升时,本币持有者觉得在本国投资是更好的选择, 资金的外流就会减少,这就导致外汇的需求减少,而外币持有者 会觉得将外币兑换成本币投资更加有利可图,资金的流入就会增 加,这导致外汇的供给增加,均衡汇率下降。
三、对利率平价理论的评价
首先,利率平价理论有其突出的优点:和购买力平价理论 相比,利率平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市 场转移到了资本市场,拓展了汇率决定理论的研究视角;
由于利率平价理论认为利率的变动会对汇率产生影响,而
利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工具之一,因 此该理论特别有实践意义,指出了政府干预汇率的一个现 实途径----利率政策。
* * * *
均衡汇率可以表示为:
(三)其他经济因素对汇率的影响分析 1.物价对于汇率的影响
当本国物价上升时(假定其他因素不变,以下分析同理),对
于本国居民而言进口商品将变得更加合算,而对于外国居民而 言购买本国商品将变得更加昂贵,本国的进口将增加,出口将 减少,这就导致外汇的需求增加和供给减少,均衡汇率的上升
(二)国际收支说的基本形式
如果用 P 和 P 表示本国的物价和外国的物价水平, 用 Y 和 Y 表示本国的收入和外国的收入 水平,用 i 和 i 表示本国的利率和外国的利率水平,用 E 表示汇率,用 Ee 表示预期汇率
*
*
*
则当外汇市场均衡时有:
D( E , P , P , Y , Y , i , i * , Ee ) S( E , P , P , Y , Y , i , i * , Ee )
第四章 汇率决定理论
引言 为什么1美元只能兑换6元多人民币,但却能兑换80多日元呢?那些 因素究竟怎样决定汇率的大小呢?各种不同的理论对此有不同的解释, 汇率决定理论是国际金融学中一个重要的问题,本章就此阐述几种经典 的汇率决定理论。有一点也是要注意的,虽然名义汇率和实际汇率有其 相关性,但汇率决定理论指的是名义汇率,即一单位某种货币能够兑换 多少单位的其他货币。 学习目标: (1)了解金本位下的汇率决定 (2)掌握购买力平价理论 (3)掌握利率平价理论 (4)熟悉汇率的弹性价格分析法 (5)熟悉汇率的粘性价格分析法 (6)熟悉汇率的资产组合平衡分析法
注意教材的逻辑推导
二、相对购买力平价
根据(4.1)式,两边取对数可得:
ln E ln P ln P*
对(4.2)式全微分得:
(4.2)
dE dP dP* E P P*
由于
(4.3)
dP 表示本国的物价变动和物价之比, 这实际上就是本国的通货膨胀率, 我们用 P
dP* * 来表示,同样 * 表示外国的通货膨胀率 。因此(4.3)式就可以表示为: P
(注意货币市场均衡时供给等于需求)
(三)国内经济变量变动对汇率的影响 1.一次性货币供给增加,实际利率与汇率 均不变
货币供给 物价
t0 实际利 率
时间 汇 率
t0
时间
t0
时间
t0
时间
2.本国收入增加 当本国收入增加时,汇率将下降,本币升值外币贬值。其 原理为:当本国收入增加时,由于货币供给不变,物价将 迅速下降,在购买力平价成立的前提下汇率就下降。 3.本国利率增加 当本国的实际利率上升时,对于货币的实际需求将下降, 由于货币的名义供给不变,在货币市场均衡时物价将上升 以降低实际货币供给使得供需能够达到均衡,在购买力平 价成立的前提下,汇率就将上升。 为何此处利率变动对于汇率的影响和利率平价理论分析的 结论是相反的?
,在逻辑上也能够被接受;国际收支说将影响汇率变动的
各种因素加入到汇率均衡分析中,克服了单一分析的不足 ,具有一定的现实意义。
三、对国际收支说的简要评价
然而,国际收支说也有两个最大的不足之处:一
是分析的前提和现实情况有一定的差距,在现实
中,各个国家或多或少都会对外汇市场有一些限 制;二是国际收支是一个流量概念,以此作为分 析依据可能更加适合短期情形。
第一节 金本位制下汇率的决定
一、货币制度简介 (一)金本位制 金本位制、金块本位制、金汇兑本位制 (二)信用货币制度 信用货币制度是以不兑现的纸币或银行券作 为本位币的货币制度,又被称为“管理货币 本位”或“不兑换纸币本位制”。
二、金本位制度下汇率的决定
(一)金本位制度下汇率的决定基础 在金本位制度下各国货币都规定了含金量,这个含 金量就是各国货币的价值量,亦是金本位制度下汇 率决定的基础。 (二)金本位制度下汇率的上下限 由于铸币平价是法定的,一般不会轻易变动,而实 际汇率往往要受到市场供求关系的影响,因此外汇 市场上的实际汇率与铸币平价会发生偏离。现实的 汇率围绕铸币平价在一定范围内上下波动,汇率波 动幅度的上限称为黄金输出点,黄金输出点=铸币 平价+单位货币黄金运送的费用,汇率波动幅度的 下限称为黄金输入点,黄金输入点=铸币平价-单位 货币黄金运送的费用。
2.抵补利率平价成立的无套利分析
如果
Ef E E
i i* 1 i
*
,投资者可以从本国货币市场上借入资金兑换成外币投资,同时在远期
市场上签订一份远期合约以 E f 的价格在将来卖出外币兑换本币。投资者每借入 1 单位本币 可以兑换成 1 / E 单位的外币,经过投资以后本金和利息将变成 (1 i* ) / E 。根据签订的远期 合约, (1 i ) / E 单位的外币将可以兑换 (1 i ) E f / E 单位的本币,而到期需要支付的本金
此巨大。
第四节 国际收支理论
一、国际借贷理论
国际借贷理论又称外汇供求理论,它是由英国的
经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》
一书中提出的,这一理论在一战之前颇为流行。
该理论的主要观点是:外汇汇率是由外汇供求关 系决定的,而外汇的供给和需求又取决于国际借 贷。
二、国际收支说
(一)基本思想 国际收支说的基本思想和国际借贷说一样,都是从 外汇供需角度来分析汇率的:当外汇供给大于需求 时汇率下跌,本币升值外币贬值;当外汇需求大于 供给时汇率上升,本币贬值外币升值。和国际借贷 说不同的是,国际收支说从国际收支变动的角度来 分析外汇的供给和需求变动,外汇的供给产生于外 国对本国商品劳务和本币资产的需求,本国的出口 收入和资金内流形成了外汇供给;外汇的需求产生 于本国对外国商品劳务和外币资产的需求,进口支 出和资金外流构成了外汇需求。而均衡汇率就是外 汇的供给等于需求时决定的汇率。