项目投资的概念与基本方法
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3. 期末现金流量：
NCF5 =40430+2000 = 42430元 4. 净现值：
NPV= 36215.8元>0 故应购买新机器，出售旧机器。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资金限制条件下的资本预算
资本预算受资金约束的原因
• 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利 • 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 • 某些其它方面的考虑
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
SE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机 技术，这种发动机将用在150人座的商用客机上 。销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动 机以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及 工程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入 测试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年 的时间及1亿元的经费。并且这个小组相信这项测 试及调查工作有75%的成功机会。
=1,000,000/5=200,000元 今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000－200,000=300,000元 今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT1～5=（1－T）（R－E）+TD =（1－0.4）（0+1,500,000）
投资
SE公司的发动机项目
一年末净现值的期望值：
第0年的净现值为：
该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司发动机项目的敏感性分析
目前的销售收入=销售量*发动机单价 =市场占有率*发动机的市场规模*发动机单价 6000=30%*10000*2（百万元/年） 单位变动成本v=1（百万元/部） 付现固定成本=1791（百万元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
M公司估计，每台旧机器能以25万元的价格卖出 。每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元 的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本 化，其余的10万元立即费用化。由于新机器的运 行效率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元 的原材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加 1万元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后 的帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出 去，届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公 司的所得税税率是40%，求与每台机器相关的税 后净增期望现金流量。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
固定资产更新决策（例续）
解：
1. 初始现金流量差额：
NCF0= –[150000 –65000+12000+（65000 –55000）33%]= –100300元
2. 项目寿命期内经营现金流量增量：
NCF14 =50000（1 – 33%）+（150000/5 – 9000） 33% =40430元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
固定资产更新决策
例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命 为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年 折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指 标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年 内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废， 折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本 12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该 企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企 业的旧设备是否应予以更新。
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增量现金流量分析
解：（1） 净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000
元 净费用化支出：E0=100,000元 净营运资本变动：W=30,000－10,000=20,000元 旧设备净销售价格：S0=250,000元 旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元 投资的税额减免IC=0
敏感性分析
解：该方案净年值为： NAV= (70000–43000) – (150000 –0)/PVIFA8%,10 = 27000 – 150000/6.7101 = 4646（元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
敏感性分析
例（续）
变动
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
情景分析
考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可 能出现的情景 计算此情景下的投资项目评价指标并与基础 方案对比 比敏感性分析更合乎实际
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
解： 进行投资生产发动机一年末的净现值为： NPV1=－1500+900PVIFA15%，5
=1517（百万元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
投资
成功
0.75
测试
不投资
不测试
失败
0.25
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
发动机技术的销售主要取决于四方面因素： （1）未来空中交通需求的不确定性 （2）未来油价的不确定性 （3）SE公司在150人座客机喷射发动机的市场
占有率的不确定性 （4）150人座客机相对于其他载客量的客机需
求的不确定性 如果起初的市场调查测试能成功的话，SE公
司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶 段的投资15亿元，生产会在未来5年内进行。投 资按直线法在第2～6年提折旧。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
现金流量估计（百万元）
年
0
1
投资
－100
－1500
收入
变动成本
付现固定成本
折旧
税前利润
所得税（34%）
净利润
净现金流量 －100
资本预算项目的风险及其分类 公司风险的分析方法 市场风险的分析方法 项目的风险调整 通货膨胀风险分析
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资本预算项目的风险及其分类
风险来源：
–国家经济状况变化 –通货膨胀的影响 –采用高新技术和开发新产品 –汇率影响
风险分类
–公司风险 –市场风险
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
初始净现金流出C0=－I0－W－（1－T）E0+（1－T）S0+ T B0 + IC
=－5,500,000－20,000－ 0.6×10,000+0.6×250,000+0.4×1,000,000+0
路吾漫将漫 上其下修而远求=兮索－, 5,030,000元
增量现金流量分析
（2）每年新旧机器对比： 收入的增加：R=0 费用的增加：E=－1,500,000元 新机器在今后10年中每年折旧 =（5,500,000－500,000）/10=500,000元 旧机器在今后5年中每年折旧
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策（例续）
项目
A B C D E F 资本限制
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
第0期投资(万元)
100 180 200 150 160 500 850
第1期投资(万元 )
100 50 150 180 120 100 600
NPV(万元)
150 100 260 200 130 280
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策（例续）
解得： XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0， XF=1
即项目B、D、F上马，此时， NPV=580万元 ， 第0期占用资金830万元，余20万元， 第1期占用资金330万元，余270万元，
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资本预算中的风险分析
=（1－T）S+TB－（1－T）X+W =0.6×300,000+0.4×500,000－
0.6×40,000+20,000=376,000元
年 0 12 3
4
5 67 8
9 10
CFAT（ -
1.0 1.02 1.02 1.02 1.02 1.1 1.1 1.1
Байду номын сангаас
百万元） 5.0 2
3
1.1 1.47 6
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
(2)第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元 ，能上D项目
且 NPVA+ NPVD =49.88万元> NPVA + NPVC 故应选A、D项目组合
多期资本限量决策
例：P公司现有6个备选项目（如下表），投资分两期 进行，两期投资限额分别为850万元和600万元，每 个项目的NPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因 ，项目A、B和C为三择一项目，项目B为D的预备项 目，项目E和F为互斥项目。问该公司应如何选择以使 投资总净现值最大化？
？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
项目
A B C D
C0(万元 )
15 10 5
0
C1(万元 )
30 15 5 45
C2(万元)
15 20 15 80
NPV（i=10%） (万元)
24.67 20.14 11.94 25.21
PI
2.64 3.02 3.39 1.62
多期资本限量决策（例续）
解: (1)项目B和C的PI高，优先选取 NPVB+ NPVC =31.08万元> NPVA 故应选B、C项目组合
－1500
2～6
6000 （3000） （1791）
（300） 909
（309） 600 900
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
若以15%作为折现率，SE公司进行1500 百万元投资在第一年末产生的NPV是多少 ？
如果最初的市场调查不成功，则SE公司的 1500百万元投资会产生－3611百万元的 NPV，SE公司是否应就此太阳能发动机项 目作市场测试？
多期资本限量决策（例续）
解：
设：XA=1 — A项目上马， XA=0 — A项目不上马，其它类推， 则
目标函数： Max(NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF
约束条件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF600 XA+XB+XC=1 XD XB（B为D的紧前项目，即若D上马，则B必须上马） XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0
资金约束条件下的项目选择
• 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 • 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策
例：某公司现有的资本限额是15万元，折现率为i=10%。 （1）只有A、B、C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？ （2）若有D项目，且第二期也有资本限额15万元，应怎样决策
增量现金流量分析
M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用 的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5 年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计 旧机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为 500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净 值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约 150万元的税前经营成本。
+0.4×300,000 =1,020,000元 第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT6～10=（1－T）（R－E）+TD =（1－0.4）（0+1,500,000）
+0.4×500,000 =1,100,000元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
设备净残值增加
项目投资的概念与基本 方法
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月9日星期四
项目投资的相关概念
项目投资的主体 项目的计算期 投资总额
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
现金流量估计
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 估计现金流量时应注意的问题
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
公司风险的分析方法
盈亏平衡分析 敏感性分析 情景分析 概率分析 蒙特卡洛模拟
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
盈亏平衡分析
静态的盈亏平衡分析
• 计算使年会计利润为0时的会计盈亏平衡点BEA
动态的盈亏平衡分析
• 计算使年税后净现金流量为0时的现值盈亏平 衡点BEC
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
投资决策的基本方法
动态方法
• NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP
静态方法
• PP、ARR、ROI
资金限制条件下的资本预算
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公司创造正NPV的方法
抢先推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 现有产品上求变化 企业组织革新
NCF5 =40430+2000 = 42430元 4. 净现值：
NPV= 36215.8元>0 故应购买新机器，出售旧机器。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资金限制条件下的资本预算
资本预算受资金约束的原因
• 公司管理层可能认为金融市场条件暂时不利 • 公司也许缺少有能力的管理人员来实施新项目 • 某些其它方面的考虑
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
SE公司的工程部门最近开发出太阳能喷射发动机 技术，这种发动机将用在150人座的商用客机上 。销售部门人员建议该公司现造出几部原型发动 机以做市场调查之用。该公司包括生产、销售及 工程各部门代表在内的策划小组，建议公司进入 测试与开发阶段。他们预计这一阶段要花费一年 的时间及1亿元的经费。并且这个小组相信这项测 试及调查工作有75%的成功机会。
=1,000,000/5=200,000元 今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000－200,000=300,000元 今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧： D =500,000元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT1～5=（1－T）（R－E）+TD =（1－0.4）（0+1,500,000）
投资
SE公司的发动机项目
一年末净现值的期望值：
第0年的净现值为：
该公司应就此太阳能喷射发动机作市场测试
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司发动机项目的敏感性分析
目前的销售收入=销售量*发动机单价 =市场占有率*发动机的市场规模*发动机单价 6000=30%*10000*2（百万元/年） 单位变动成本v=1（百万元/部） 付现固定成本=1791（百万元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
M公司估计，每台旧机器能以25万元的价格卖出 。每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元 的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本 化，其余的10万元立即费用化。由于新机器的运 行效率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元 的原材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加 1万元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后 的帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出 去，届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公 司的所得税税率是40%，求与每台机器相关的税 后净增期望现金流量。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
固定资产更新决策（例续）
解：
1. 初始现金流量差额：
NCF0= –[150000 –65000+12000+（65000 –55000）33%]= –100300元
2. 项目寿命期内经营现金流量增量：
NCF14 =50000（1 – 33%）+（150000/5 – 9000） 33% =40430元
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
固定资产更新决策
例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命 为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年 折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指 标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年 内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废， 折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本 12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该 企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企 业的旧设备是否应予以更新。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
增量现金流量分析
解：（1） 净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000
元 净费用化支出：E0=100,000元 净营运资本变动：W=30,000－10,000=20,000元 旧设备净销售价格：S0=250,000元 旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元 投资的税额减免IC=0
敏感性分析
解：该方案净年值为： NAV= (70000–43000) – (150000 –0)/PVIFA8%,10 = 27000 – 150000/6.7101 = 4646（元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
敏感性分析
例（续）
变动
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
情景分析
考虑各个变量按一定规律联合变动的某种可 能出现的情景 计算此情景下的投资项目评价指标并与基础 方案对比 比敏感性分析更合乎实际
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
解： 进行投资生产发动机一年末的净现值为： NPV1=－1500+900PVIFA15%，5
=1517（百万元）
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
投资
成功
0.75
测试
不投资
不测试
失败
0.25
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
发动机技术的销售主要取决于四方面因素： （1）未来空中交通需求的不确定性 （2）未来油价的不确定性 （3）SE公司在150人座客机喷射发动机的市场
占有率的不确定性 （4）150人座客机相对于其他载客量的客机需
求的不确定性 如果起初的市场调查测试能成功的话，SE公
司即可再购置一些厂房而进入生产阶段。这个阶 段的投资15亿元，生产会在未来5年内进行。投 资按直线法在第2～6年提折旧。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
现金流量估计（百万元）
年
0
1
投资
－100
－1500
收入
变动成本
付现固定成本
折旧
税前利润
所得税（34%）
净利润
净现金流量 －100
资本预算项目的风险及其分类 公司风险的分析方法 市场风险的分析方法 项目的风险调整 通货膨胀风险分析
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资本预算项目的风险及其分类
风险来源：
–国家经济状况变化 –通货膨胀的影响 –采用高新技术和开发新产品 –汇率影响
风险分类
–公司风险 –市场风险
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
初始净现金流出C0=－I0－W－（1－T）E0+（1－T）S0+ T B0 + IC
=－5,500,000－20,000－ 0.6×10,000+0.6×250,000+0.4×1,000,000+0
路吾漫将漫 上其下修而远求=兮索－, 5,030,000元
增量现金流量分析
（2）每年新旧机器对比： 收入的增加：R=0 费用的增加：E=－1,500,000元 新机器在今后10年中每年折旧 =（5,500,000－500,000）/10=500,000元 旧机器在今后5年中每年折旧
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策（例续）
项目
A B C D E F 资本限制
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
第0期投资(万元)
100 180 200 150 160 500 850
第1期投资(万元 )
100 50 150 180 120 100 600
NPV(万元)
150 100 260 200 130 280
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策（例续）
解得： XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0， XF=1
即项目B、D、F上马，此时， NPV=580万元 ， 第0期占用资金830万元，余20万元， 第1期占用资金330万元，余270万元，
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
资本预算中的风险分析
=（1－T）S+TB－（1－T）X+W =0.6×300,000+0.4×500,000－
0.6×40,000+20,000=376,000元
年 0 12 3
4
5 67 8
9 10
CFAT（ -
1.0 1.02 1.02 1.02 1.02 1.1 1.1 1.1
Байду номын сангаас
百万元） 5.0 2
3
1.1 1.47 6
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
(2)第0期应选A项目，第1期末可有资金30+15=45万元 ，能上D项目
且 NPVA+ NPVD =49.88万元> NPVA + NPVC 故应选A、D项目组合
多期资本限量决策
例：P公司现有6个备选项目（如下表），投资分两期 进行，两期投资限额分别为850万元和600万元，每 个项目的NPV已估算完毕。由于技术工艺或市场原因 ，项目A、B和C为三择一项目，项目B为D的预备项 目，项目E和F为互斥项目。问该公司应如何选择以使 投资总净现值最大化？
？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
项目
A B C D
C0(万元 )
15 10 5
0
C1(万元 )
30 15 5 45
C2(万元)
15 20 15 80
NPV（i=10%） (万元)
24.67 20.14 11.94 25.21
PI
2.64 3.02 3.39 1.62
多期资本限量决策（例续）
解: (1)项目B和C的PI高，优先选取 NPVB+ NPVC =31.08万元> NPVA 故应选B、C项目组合
－1500
2～6
6000 （3000） （1791）
（300） 909
（309） 600 900
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
SE公司的发动机项目
若以15%作为折现率，SE公司进行1500 百万元投资在第一年末产生的NPV是多少 ？
如果最初的市场调查不成功，则SE公司的 1500百万元投资会产生－3611百万元的 NPV，SE公司是否应就此太阳能发动机项 目作市场测试？
多期资本限量决策（例续）
解：
设：XA=1 — A项目上马， XA=0 — A项目不上马，其它类推， 则
目标函数： Max(NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF
约束条件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF600 XA+XB+XC=1 XD XB（B为D的紧前项目，即若D上马，则B必须上马） XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0
资金约束条件下的项目选择
• 按净现值总和最大原则选择可行的项目组合 • 按加权平均获利指数最大原则选择可行的项目组合
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
多期资本限量决策
例：某公司现有的资本限额是15万元，折现率为i=10%。 （1）只有A、B、C三个备选项目（如下表），应选哪个项目？ （2）若有D项目，且第二期也有资本限额15万元，应怎样决策
增量现金流量分析
M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用 的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5 年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计 旧机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为 500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净 值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约 150万元的税前经营成本。
+0.4×300,000 =1,020,000元 第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT6～10=（1－T）（R－E）+TD =（1－0.4）（0+1,500,000）
+0.4×500,000 =1,100,000元
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增量现金流量分析
设备净残值增加
项目投资的概念与基本 方法
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2020年4月9日星期四
项目投资的相关概念
项目投资的主体 项目的计算期 投资总额
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现金流量估计
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 估计现金流量时应注意的问题
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公司风险的分析方法
盈亏平衡分析 敏感性分析 情景分析 概率分析 蒙特卡洛模拟
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盈亏平衡分析
静态的盈亏平衡分析
• 计算使年会计利润为0时的会计盈亏平衡点BEA
动态的盈亏平衡分析
• 计算使年税后净现金流量为0时的现值盈亏平 衡点BEC
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投资决策的基本方法
动态方法
• NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP
静态方法
• PP、ARR、ROI
资金限制条件下的资本预算
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公司创造正NPV的方法
抢先推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 现有产品上求变化 企业组织革新