第十章：风险管理1-VAR.
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第十章： 风险管理-VAR
房勇 2012年12月
主要内容
VaR的定义 VaR的优点 VaR的度量 VaR的局限 VaR的延伸
2
VAR的定义
VAR的由来
上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保 守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风 险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。 Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan 改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司 金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以 为豪的稳健、诚信的传统。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
10
VAR的解释
VaR是一种有效的风险管理的方法，采用规范的统计技 术来评估风险的大小。 风险值的计算涉及目标期间以及信赖水准的选择，不 同的持有期间和信赖水准当然会导致不同的风险值。 就目标期间而言，期间越短越能及早侦测出问题，但 越频繁的监控其成本也就越高，目标期间的选择必须 在这两者之间取得平衡点，对于市场风险，巴塞尔监 理委员会规定目标期间为十天；商业银行目标期间大 多设定为一天；退休基金大多以一个月为风险值的目 标期间。而信赖水准的决定则更主观，巴塞尔监理委 员会是规定 99％的信赖水准;以银行业为例，信孚银行 （Bankers Trust ）亦为 99％，花旗银行（ Citibank）则 是 95.4 ％ ， J.P. Morgan RiskMetrics 以 及 美 国 银 行 （Bank America）则选择95％的信赖水准。
6
VAR的由来
随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作， 为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方 案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个 详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之 间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年 前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵 被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服 务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多 财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章， J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。
4
VAR的由来
Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午 四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解 释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？ Till Guldimann 是当时 J.P. Morgan 的市场风 险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度 量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用 VaR度量系统。
9
VAR的定义
所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的 机率（1-α ）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、 两星期或十天），因市场环境变动的缘故，使某一投 资组合产生最大的期望损失值。
在统计上较严谨的 VaR 定义为资产资产组合的单尾信 赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α 上式中△P（△t，△x）为资产组合市场价值的改变量， 是预测的时间期间（持有期间）△t与标的资产价格变 动△x所组成的函数;α 为信赖水准。
11
VAR的解释
VaR: 市场风险管理的革命 以往的风险衡量技术，如标准差、β 系数、久 期和Delta 等方法都只能适应特定的金融工具 或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承 担情况。越来越需要一种既便于掌握和理解， 又能全面反映金融机构或投资组合所承担的风 险，特别是市场风险的技术方法. VaR 就是适 应当前风险管理的这种需求而产生的，以规范 的统计技术全面衡量市场风险的方法
8
VAR的由来
J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近 年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。 在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的 RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之 一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指 引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有 自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。 J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。
12
VAR的特点
VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生 的可能性结合起来，不仅让投资者知道发生损 失的规模，而且知道其发生的可能性，这是压 力测试和情景分析等其他市场风险衡量方法所 不具备的。
13
VAR的特点
该风险衡量方法适用面宽不同于β 值只适用于 衡量股票价格风险，久期和凸性只适用于衡量 债券和存贷款的利率风险，Delta 等希腊字母 方法只适用于衡量期权等衍生金融工具的风险， VaR 适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股 票价格风险以及黄金等商品价格风险和衍生金 融工具风险在内的各种市场风险。
7
VAR的由来
1994年， “风险矩阵”（RiskMetrics）系统 问世；1997年， “信用矩阵” （CreditMetrics）系统问世。 后来，客户们对风险管理专业能力的要求越来 越高，超出了公司内部现有资源所能达到的程 度，于是风险矩阵小组于1998年从J.P.Morgan 公司中分离出来，成为独立的咨询和软件公司。 www.riskmetrics.com
5
Vwenku.baidu.comR的由来
1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们 展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引 起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者 租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为 自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的 要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可 以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自 己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现 方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基 于这些资源开发可兼容的应用软件。
房勇 2012年12月
主要内容
VaR的定义 VaR的优点 VaR的度量 VaR的局限 VaR的延伸
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VAR的定义
VAR的由来
上个世纪九十年代，J.P. Morgan尽管经营保 守，业务发展缓慢，但仍然不能免疫于各种风 险，1989年， J.P. Morgan亏损10亿美元。 Dennis Weatherstone 1989年出任J.P. Morgan董事会主席，锐意变革： J.P. Morgan 改变保守经营的作风，到更为有利可图的公司 金融和证券市场放手一搏，但也要恪守其引以 为豪的稳健、诚信的传统。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？
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VAR的解释
VaR是一种有效的风险管理的方法，采用规范的统计技 术来评估风险的大小。 风险值的计算涉及目标期间以及信赖水准的选择，不 同的持有期间和信赖水准当然会导致不同的风险值。 就目标期间而言，期间越短越能及早侦测出问题，但 越频繁的监控其成本也就越高，目标期间的选择必须 在这两者之间取得平衡点，对于市场风险，巴塞尔监 理委员会规定目标期间为十天；商业银行目标期间大 多设定为一天；退休基金大多以一个月为风险值的目 标期间。而信赖水准的决定则更主观，巴塞尔监理委 员会是规定 99％的信赖水准;以银行业为例，信孚银行 （Bankers Trust ）亦为 99％，花旗银行（ Citibank）则 是 95.4 ％ ， J.P. Morgan RiskMetrics 以 及 美 国 银 行 （Bank America）则选择95％的信赖水准。
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VAR的由来
随后， Guldimann组织了一个团队着手进行开发工作， 为第二年的研究会议做准备。他们最终开发出一套方 案，RiskMetrics于1994年诞生。这套系统中包含一个 详细的技术性说明文档，以及几百个关键影响因素之 间的协方差矩阵。这个矩阵每天都要更新，这同几年 前的季度更新相比堪称一次飞跃。文档和协方差矩阵 被发布到互联网上，任何人都可以免费获得。虽然服 务是免费的，但宣传推广过程却是大张旗鼓的。众多 财经媒体发布了这项服务的广告和宣传文章， J.P.Morgan代表也到多个城市巡回宣传。
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VAR的由来
Dennis Weatherstone 提出一个要求：每天下午 四点一刻，财务部门必须准时将一份度量和解 释公司全部风险的报告呈放在他的办公桌上。 面临着什么样的风险？这些风险是否可以准确 地度量？ Till Guldimann 是当时 J.P. Morgan 的市场风 险委员会的主席,他发展出一套后来用于VaR度 量系统中的理念，并首先在公司内部推广使用 VaR度量系统。
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VAR的定义
所谓风险价值（Value at Risk）,是指在一主观给定的 机率（1-α ）下，衡量在一目标期间（T，可能为一天、 两星期或十天），因市场环境变动的缘故，使某一投 资组合产生最大的期望损失值。
在统计上较严谨的 VaR 定义为资产资产组合的单尾信 赖区间，即 Prob（（△P（△t，△x）＜-VaR））＝α 上式中△P（△t，△x）为资产组合市场价值的改变量， 是预测的时间期间（持有期间）△t与标的资产价格变 动△x所组成的函数;α 为信赖水准。
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VAR的解释
VaR: 市场风险管理的革命 以往的风险衡量技术，如标准差、β 系数、久 期和Delta 等方法都只能适应特定的金融工具 或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承 担情况。越来越需要一种既便于掌握和理解， 又能全面反映金融机构或投资组合所承担的风 险，特别是市场风险的技术方法. VaR 就是适 应当前风险管理的这种需求而产生的，以规范 的统计技术全面衡量市场风险的方法
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VAR的由来
J.P.Morgan在风险管理方面的探索，改变了近 年来全球许多金融机构风险管理的思维方式。 在BASEL II中，不仅J.P.Morgan的 RiskMetrics和CreditMetrics成为技术支撑之 一，而且 J.P.Morgan风险管理思想，用“指 引”的方式积极引导各个商业银行去建立具有 自己特色的风险管理模型，也得到充分的体现。 J.P.Morgan是业界引导风险管理发展的典范。
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VAR的特点
VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生 的可能性结合起来，不仅让投资者知道发生损 失的规模，而且知道其发生的可能性，这是压 力测试和情景分析等其他市场风险衡量方法所 不具备的。
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VAR的特点
该风险衡量方法适用面宽不同于β 值只适用于 衡量股票价格风险，久期和凸性只适用于衡量 债券和存贷款的利率风险，Delta 等希腊字母 方法只适用于衡量期权等衍生金融工具的风险， VaR 适用于衡量包括利率风险、汇率风险、股 票价格风险以及黄金等商品价格风险和衍生金 融工具风险在内的各种市场风险。
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VAR的由来
1994年， “风险矩阵”（RiskMetrics）系统 问世；1997年， “信用矩阵” （CreditMetrics）系统问世。 后来，客户们对风险管理专业能力的要求越来 越高，超出了公司内部现有资源所能达到的程 度，于是风险矩阵小组于1998年从J.P.Morgan 公司中分离出来，成为独立的咨询和软件公司。 www.riskmetrics.com
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Vwenku.baidu.comR的由来
1993年，Guldimann在一次风险管理会议上，向客户们 展示了正在J.P. Morgan内部使用的VaR系统，立即引 起了客户们浓厚的兴趣，纷纷询问是否可以购买或者 租用这一系统。但J.P. Morgan并不想把出售软件作为 自己的业务，因而不愿意答应客户购买或租用系统的 要求。不过Guldimann提出了一个折衷方案，即公司可 以为客户提供示范，由客户自己组织力量实现他们自 己的VaR系统。 J.P. Morgan将会公开自己系统的实现 方法，发布需要用到的协方差矩阵，并鼓励软件商基 于这些资源开发可兼容的应用软件。