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企业资本结构浅析-
“ 资本结构属于企业理财范畴。

研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。

在社会主义市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，企业财务管理人员乃至经营管理者如何读识报表、分析报表，如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。

一、资本结构的“横向联想”
资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。

资本结构与财务结构有着密切联系，但从严格定义讲又有所不同。

财务结构指企业的全部资金来源中负债和所有者权益乃至各构成项目分别占企业总资本的比重，其中当然包含着资本结构。

实际上财务结构反映了企业全部资金来源中各负债项目和所有者权益项目的构成情况，而资本结构则是财务结构中相对稳定的部分，是企业赖以进行长期投资、长期经营、长期运转的“资本”，因此它是研究财务结构的重点。

资本结构与资产结构也不同。

资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产之比。

它是企业经营策略的结果，而不像资本结构是筹资策略的结果。

资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。

例如，企业增大存货比重，固然既能保证生产经营活动正常进行，又能在通货膨胀条件下获取物价上涨利益，但它
毕竟流动性差，变现慢，甚至积压日久，变成残次冷背者有之。

又如企业放宽商业信用条件，增加赊销额以实现销售利润的增长，但将会导致坏帐损失的增加。

这种应收帐款比重的增加，使企业经营风险下降，但又导致了违约风险-财务风险的增加。

企业只有在比较总体风险的大小中选择适中的资本结构，而不能脱离资本结构单纯分析资产结构。

资本结构、财务结构均与筹资结构有直接的渊源关系。

筹资结构决定着资本结构和财务结构，同时它又受现存的资本结构和财务结构的制约。

例如，人们选择筹资结构的标准，一是综合加权资金成本低，二是资本组合风险小。

要使综合加权资金成本降低，受负债的免税效应趋使，通过增加筹资中的负债比重就可达到。

但资本组合中负债比重增大，又会增加企业的财务风险，也因此会影响到负债筹资的效果。

所以，要使企业的财务风险保持在其可承受的范围内，企业在筹资中又不能使负债比重过大，而要和现存的资本结构结合起来，达到一个适中的组合。

可见，资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，它是企业进行筹资决策的起点和归宿。

二、资本结构的“标准参照值”
（一）资本结构模型。

在进一步研究确定资本结构标准参照值时，可以设定一个定量分析模型，然后再结合相关因素的定性分析，找出其相对合理的区间。

其公式为：
负债总额期望权益资本收益率－期望收益率
________ ＝______________________________
权益资本总额期望收益率－负债资金成本率
(1)
什么样的资本结构是最佳资本结构，资本结构有无一个“标准参照值”，是研究财务管理时人们长期关注和争论不休的一个问题。

我国国有企业资金来源在1979年以前全部为国家拨入，只有少量借入资金。

但两次改革使国有企业的负债和权益含混不清。

一是1979年基建投资实行了“拨改贷”，而且利率远远优于银行信贷资金，且允许税前还贷，还款期限很长，从而使这部分投资形成的资产产权关系很不明晰。

严格地说，它应归属于国家所有（现行会计制度也如此规定）。

但在贷款尚未还清之前，这部分资金在企业仍以长期负债出现。

二是1983年7月1日起将国拨定额流动资金全部改为向银行借入，使企业原来意义上的“自有资金”以流动负债形式出现。

事实上，企业所需的流动资金是要长期占用的，把它作为流动负债处理，总是借新帐还旧帐，实际上是“长期负债”。

以上两部分资金来源性质的变化，扩大了企业的负债比率，特别是流动负债比率偏高，增加了其财务风险。

至于商业、饮食、物资、供销及仓储业负债比率特别高，是基于历史原因，国家对这些国有企业过去一直拨款较少而多采用“以借转存”、“存贷合一”的核算办法，形成了这类企业负债比率较高。

因此笔者认为，研究一个适中的资本结构“标准参照值”是必要的，也是可能的，但不能笼统地将负债率50％以上者视为高风险，将50％以下者视为低风险。

各企业应结合行业特点，本企业历史水平，企业收支现状，营业周期以及特定时期宏观信
贷政策等多种因素综合考虑，确定出本企业资本结构标准参照值的“弹性区间”，以便在此范围内根据情况变化随时调整。

三、资本结构的相对合理性
（二）财务杠杆原理。

杠杆是一种物理现象，其基本原理是作用力乘臂长等于反作用力乘其臂长。

若将这种原理用于企业筹资决策，则可以负债加权益资本作为企业资本的“臂长”，在同等的经营“力度”下，该臂长越长，企业所获取的经营效益越大，在企业权益资本一定的情况下，要加强其资本的“臂长”，只有加大负债比重。

这种以负债手段获取企业权益资本收益的现象，称为财务杠杆。

其作用可通过下式显示出来。

式中，期望收益率若大于负债资金成本率，则期望权益资本收益率必然大于期望收益率，且负债比值愈大，其率愈高；反之，当期望收益率小于资金成本率时，期望权益资本收益率必然小于期望收益率，且负债比值愈大，其率愈小。

一个成功的经营者要善于利用负债手段提高企业权益资本收益率，以实现企业收益最大化。

对财务杠杆的量化衡量指标是财务杠杆率，其意指权益资本收益率的增长幅度与全部资本收益率的增长幅度之比。

为了便于操作计算，其公式可以强化为：可见当企业利润既定的情况下，资本结构中负债越大，利息支出越多，则财务杠杆比率越大，然而由此导致的财务风险也越大。

（三）资本结构的相关因素分析。

企业的财务风险主要表现为债务到期无力偿还，资金运转调度不开以及因债务无法偿还引起的信誉危机从而使再度举债困难等等。

究其根源一是资本结
构不合理、负债率过高，二是经营不力，与预期收益偏离太大。

因此，在研究资本结构的合理性时，除按前述公式（1）测算应负债占权益的比值外，还要结合分析企业的偿付能力，测算预期收益以及收益的标准离差率。

1.企业偿付能力分析。

除了常用来分析企业的短期偿付能力指标-流动比率、速动比率外，分析企业长期偿付能力的指标有：
（1）利息偿付倍数。

它是息税前收益与债务利息之比。

这个比率若等于1，表示收益刚够支付利息费用。

在西方财务书刊中认为其值在1—3即可。

但是利息偿还倍数无法反映企业能否偿还债务本金。

在偿还债务中固然要每期还清利息，但若到期无力还清本金，在法律上仍负违约责任。

因此，在进一步分析时，还要计算下述指标：
（2）债务偿还本息偿付比率。

其计算公式为：显然，这个比率越高于1，说明企业的偿付能力越强。

公式中对债务本金所进行的调整，是基于公式中分子为税前收益，债务利息可在成本中列支，而债务本金则必须在税后利润中偿还，故要对原本金额除以“1—所得税率”，就可将此数调整为纳税前的收益额了。

（3）固定费用支出倍数（固定费用偿付率）。

为了全面反映企业现金流入量与固定费用支付额的对比值，还可在上述公式（4）的分子分母上，分别加上租赁费用等固定费用，以反映全部固定费用的偿付情况。

2.预期收益的风险分析。

前述确定资本结构及其有关指标的计算公式中，均涉及到了“收益”这一关键因素。

它虽然与经营风险相联系，但却直接影响到企业的财务风险及资本结构。

因此，
研究不得不涉及对收益风险的衡量问题。

如果实际的收益与预期的收益偏差太大，则直接影响到未来现金流入量的大小，进而影响到其偿债能力，因此要求预期收益的偏离度不能太大。

偏离度常用变异系数（或称标准离差率）来衡量。

变异系数是一个相对数，它是标准离差率与期望值之比。

计算公式为：式中：σ表示标准离差，E（x）表示期望值。

它们的计算公式分别为：其中：X［，i］表示各种自然状态下的收益额，P［，i］表示与之对应的概率。

在期望值（收益）一定时，标准离差越大，变异系数越大；变异系越大，该收益达到预期值的风险越大。

研究也可从另一个角度进行。

即对预期收益期望值置信度进行区间估计。

四、资本结构的良性循环
资本结构是一种动态组合。

现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。

财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。

否则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务管理，就会形成两种恶性循环：一是负债过重→高风险→投资者望而却步→负债筹资→债务更重→效益流失，净资产收益降低；二是权益过大→低效运行→投资吸引力不高→ 效益不佳。

研究资本结构问题，就在于寻找一条实现资本结构良性循环的道路，从建立合理的资本结构出发，以企业高效益和适当的风险为立足点，实行新一轮筹资结构、投资结构和资产结构组合，从而实现新的合理的资本结构。

为此，管理中应注意考虑以下几
个问题。

（一）结合企业历史资料，研究企业所处的行业风险、经营风险和财务风险，确定当前本企业资本结构的“标准值”，并且在实践中不断检验、修正、完善。

（二）确定本企业的融资策略，选择最佳筹资结构。

即使新筹资金的成本较低，也要注意在新筹资金加入后，保持总资本结构的合理性。

融资策略一般可分为稳健型、积极型、保守型三种。

稳健型融资策略一般是对企业的固定资产和永久性流动资产采取短期融资手段。

积极型融资策略是对企业的固定资产和永久性流动资产中的一部分采取长期融资手段，而利用波动性流动资产的高低波动弥补另一部分永久性流动资产的不足，因而具有一定的风险性。

保守型融资策略是不但对固定资产、永久性流动资产采取长期融资的手段，甚至对波动性流动资产的一部分也采用长期融资的办法，使其有稳定的资金来源，以保证万无一失，但这种策略会使一部分资金闲置浪费。

（三）调整资本结构的几种举措
1.及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比；在资金有余时，又要及时进行短期投资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”。

2.发行债券，提高负债比。

当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本。

3.积极吸收投资，提高权益比。

发行股票虽然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，现在许多企业还将第2、
3种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股票，实为两全之策。

4.收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，且能更有效地掌握控股权。

企业资本结构优化研究-
摘要：资本结构是作为一个公司财务管理的一项重大关注点之一。

而且它可以将公司的有关利益者所要行使得权利和要承担的义务都反映出来，资本结构不仅仅是对公司的经营行为起到了重要作用而且是对企业的管理结构都会起到一个重要的角色。

资本结构对于一个公司是否能够直接有效的在竞争极大地市场中取得一个长期的发展地位是十分的重要。

从目前的市场情况来看，中国的公司在资本结构不合理的现象是显而易见的，在公司的众多资本当中权益资本和债务资本的比例是出现一种非常不合理的现象，大多数是偏重于债务资本，而且出现了为了集资是对资本成本和筹资效益采取忽视和不理的态度，对筹资结构的
优化配置也是采取不重视的态度。

公司的资本结构是对一个公司的筹资决策起到一个决定性的地位，同时是能够帮助公司治理问题的一个最有效的途径。

通过有效数据显示资本结构对于公司能否在当前和未来的发展都会产生巨大的影响。

最优的资本结构不仅能够帮助公司的价值达到最大化即是财务管理的最高目标，而且能够将此价值的最大化是一个基础保障的出口。

怎样找到最优资本结构的方法，从而提高公司的价值利益，将成为人们对众多的实践中的关注话题之一。

本文将对资本结构的重大意义和对其影响的因素进行浅析，通过对我国公司的资本结构的现状的了解将对资本结构出现的问题的原因进行分析，而且为了达到最优企业资本结构的目标将从企业的外部环境和企业的自身奋斗两个方面进行发展和改革。

关键词：资本结构;现状分析;最优化;改革和发展
一、资本结构
1.含义
资本结构是指构成公司所有资产的权益资本与负债资本两个占据的比例和其关系。

资本结构分为广义资本和狭义资本。

广义的资本结构是指将所有的资本组合起来，分为长期资本和短期资本。

狭义的资本结构专指长期资本结构。

而本文所要讲述的是广义的资本结构。

即长期资本和短期资本。

2.因素
2.1行业差异
因为跟随宏观经济的繁荣和衰退期的影响不同和各行各业情况的不同，所以公司的资本结构亦然出现不同的情况。

通常情况下，公司在高风险的行业中的负债率是不高的。

{经营风险和高财务风险联合一定会使得公司的风险加大。

险是的确存在的，
但是公司是不会一味的只追求高收益但不考虑风险的后果的，所以这样一来公司自然会合理的降低负债从而减少风险。

而对于那种有很多的流动资金的公司的负债率通常是高于别的行业的，因为这些公司的流动资金性越高那么可以周转的自资金就会越快，因此就可以处理那些随时可能到期限的债务，那么适当的减少财务风险公司就能够用比较高的债务比例经营公司。

公司不能够一味的取另外的公司的资本结构构建模式来满足本公司的资本结构模式，而是首先想到的是本公司处于怎么的行业，从而建构资本结构模式。

2.2市场机制
科学家长期以来研究市场的时机结构理论，同时观察其快速的发展，研究出来的结果是市场机制对于资本机构的影响是巨大的饿，资本结构的结构是否要进行变化是取决于市场机制的好坏。

如果市场机制处于一个比较好的情况下，公司的生产经营就不会出现很大的变化，所以就可以合理的增大负债比率，对债务资金的有效利用，对生产能力的提高有重要影响。

如果市场机制处于一个比较差的坏境里，那么公司的发展将会受到影响，例如获得利润会变得不稳定，公司就会适当的降低债务资本。

2.3经济周期
经济的发展和运行会受到市场经济的影响产生一定的波动性的结果，会产生经济复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段的不断地循环往复，即经济周期。

其实全部的国家的经济都不会有处于一个长时间的增长也不会长时间的衰退，而是处于一个波动性的时期当中。

通常来说经济处于衰退和萧条阶段时，因为纵观全部的宏观经济是不乐观的，大多数的公司是会出现经营困难从而导致财务处于窘境的状态的。

因为银行和其它的金融机构在贷款给公司时都会考虑到贷款人和信用评级机构的影响，从而根据公司的负债情况来决定是否贷款给此公司，如果公司负债太多那么贷款人将有可能承担很大的风险，那么就有可能拒绝贷款，信用评级机构也会因此对此公司的信用等级进行适当的降低，这是一定会对公司的集资和筹资资本产生很大的影响。

企业规模
通常来说，公司的筹集渠道是根据公司的规模大小来决定的，如果是大型的公司，那么集资的渠道则会变得很多，就会在较短的时间里筹到想要的资金，当然这样偿债能力就必须要强。

因为大型的公司都会对公司采取多元化的经营模式，这样能够在让公司在多个方面承担财务风险，还可以让负债筹资有更多的途径，但是很多的公司会有很多的可以选择的内部资金，这样的话就会根据优序筹资额理论首先采取内部筹资，但是如果真的需要外部集资的话还是会选择债务集资的。

那么规模较小的公司就会采取方式较简单而且单一的方式就是想银行贷款，那么中小型的公司就会有负债比较重的情况。

2.4企业财务状况
一个公司的资本运营坏境与公司的财务状况和承担财务的风险的能力以及举债融资的能力是成正比的关系。

一个公司的财务状况和资本结构是依靠现金流量决定的，当这个公司的现金流量出现一个较好的情况时就有能力偿还债务了，此时还可以利用负债了出来资金的问题了。

但是相反的情况发生时就不能够多举债，这样能够让公司避免为贷款的负债的情况。

而且我们不能够把对现金流量的关注停留在表层，而是要深入的去了解那些没有出现的现金进出的业务，也许这对公司的未来的现金流量有很大
的重要作用。

企业资产结构
资产按流动性分流动资产和非流动资产，流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等等，非流动资产主要包括持有至到期投资、固定资产、无形资产。

公司的资金结构因行业的差异和公司自身的问题的不同而不同，而且其资金结构的结构也会发生变化。

例如，商业企业要进行商品的流通，因而拥有较多流动资产，则主要通过流动负债筹集资金。

相反，工业企业由于进行生产，需要厂房、设备等大量非流动资产，更适合利用长期负债和发行股票筹集资金。

3.资本结构在企业中的作用
公司的全部资金成本和公司的管理结构方式是靠公司的资金结构而决定的，而且是决定公司的最后的控制权的结构方案。

那就是说公司的资金结构不仅是决定了公司的管理结构方式，而且是对公司的经营和所获利润起到了最重要的作用，具体地说：
3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式
投资者对企业控制权表现为三个方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。

控制权的选择和因融资的方式而改变。

股东的控制方式和干预方式会因为股权结构的不同而不同。

想要拥有大额的股份则必须要有集中的股权，那么这个人就能够进入到董事会中根据“用手投票”的方式来实现自己的权力;反之亦然，只是通过间接的方式来实现自己的权力。

3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择
为了让投资者同意融资到自己的公司中就必须对其做出应有的承诺，比如，保证投资者能够在规定的时间内获得自己的本金和相应的利润。

为了增加公司的可信度那么经营者必须采取以下的措施：承诺投资者在特定的状态下能够对公司的特定资产和
现金流量有相应的所有权;放弃一部分的投资抉择权给外部的投资者。

这两种不同的融资方式，即是距离融资还是控制导向融资，那么相应的管理结构就是目标治理和干预治理。

3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础
现代公司治理理论认为，公司治理结构应该是来处理不同利益相关者的利益关系，以来实现精金目标的一系列制度安排。

而在这种制度安排中，控股权是基础，他对股东大会的权力起了决定性作用，从而控制董事会、经理人员的组成和权力归属，也对出资人的监督的有效性有决定性作用。

二、现状问题
1.资产负债率低，负债结构不合理
资产负债率又称负债比率，是指公司负债金额和资产金额的比重，他显示的是公司资产金额中债权人为资金所出额的多少，以及公司资产对债权人利益的保障程度。

如果资产负债越小那么公司偿债能力就越强，但是如果指标太小的话将使得财务杠杆利用不平衡。

我国的公司负债率低于50%，但国际上认为60%较为适当。

负债结构不合理表现为长期负债在总负债中所占的比例远小于流动负债在总负债中所占比例。

2.上市企业偏爱股权融资
大部分上市公司在我国正处于经济转型期正国企改制而来，制改造批准则就可以上市了，那么公司融资的首要途径则是股票，是因为发行股票可以长时间的占用此资金，公司的经营效率则会随之提高。

但是实际上却不是这样的，股权太高的话会使得公司的经营受到严重的影响。

而且很多的上市公司因为规模太小是抱有股权扩张的想法，想要这样来扩大规模，增加股权资本比例。