中国私募研究报告
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16
3种不同投资风格的私募基金 投资业绩走势叠加对比表
• 经过近一年半的大跌大涨，星石和淡水泉的净值均已到达120元左右 而云程泰虽然历经了70%多的反弹，净值仍不到70元。
• 从这三个典型产品来看，下行风险的控制，确实是非常重要的！
数据来源：好买基金研究中心，数据起止点为2007年10月末和2009年5月末
• 私募：高端投资者的集合（本PPT讨论的是私募证券，阳光私募） 私募一般是100万起买，期间每月公布一次净值，可以满仓和空仓运作。
私募必须追求绝对正收益！ 私募基金管理人的利益和投资者的利益较为一致，主要原因是私募基金的固定 管理费很少，主要依靠超额业绩费生存发展，而超额业绩费是在净值每次创出 新高后才可提取的，因此，只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱！所以私募基 金需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。
• 备受关注的中邮核心优选便是启用任 期不足一年的基金经理助理王丽萍接 替王海涛担任基金经理，单独掌管上 百亿规模的资产，效果让人担心。
数据来源：2010年06月07日 经济参考报；2010-03-08 中国证券报
13
3 私募基金：狼和狼的区别很大！ “选择私募”是专业性的长期工作!
• 投资风格不同，导致风险系数完全不同 • 公募业绩相对比较接近，分化不大； • 私募业绩分化非常大！
4
“阳光私募”基金产品 资金由银行托管，证券由券商托管，安全系数高
• 四方参与：私募基金公司作为信托公司的投资顾问，管理和运作资金；信托公司 是产品发行的法律主体，提供产品运作的平台，并承担部分监管之责；银行作为 资金托管人，保证资金的安全；证券公司作为证券的托管人，保障证券的安全。
数据来源：好买基金
19美元 /股 VS 120315美元 /股
数据来源：WIND 2010年6月26日 伯克夏哈撒韦A股股价，充分体现了货币的时间价值
22
私募投资团队里都是经验丰富、年富力强的壮年狼！
• 与1965年的巴菲特类似
23
羊多狼少草肥 A股大盘平均市盈率15倍这么好的建仓时机 确实值得高端投资者把握！
• 让我们动手吧 !!!
孙明明
11，深圳天马资产管理有限公司
方力
12，深圳市铭远投资顾问有限公司
陆炜
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
13，北京源乐晟资产管理有限公司
曾晓洁
14，北京和聚投资管理有限公司
李泽刚
15，北京云程泰投资管理有限公司
魏上云
3
简单来说：什么是公募，什么是私募？
• 公募：初级投资者的集合 公募基金就是我们平常说的基金，大部分1000元起买，公募基金一般有仓位限 制，不能满仓，也不能低于某个下限，股票型一般是60%。
24
谢谢! THANK YOU
Copyright © 2010 xiaogang. All rights reserved.
此报告仅供内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。
25
“一对多”专户
200人
•每月一次公布净值。要求在资产管理合同 中约定向投资人报告相关信息的时间和方式
最多一年开放一次申赎 5000万才可成立 公募基金公司中的专户投研团队 证监会
11
他们做出了明智的选择： 为数众多的“私奔”大牌公募经理们
• 据不完全统计，截至目前累计有43位原公募投研总监或基金经理转投私募，
对信息披露有非常严格的要求 其投资目标、投资组合等信息都要披露
在投资品种、投资比例、投资与基金类型 的匹配上有严格的限制，基金经理束缚很大
不提取业绩报酬，只收取固定管理费 基本上基金经理只拿固定工资，追求排名
一般1000元（含）以上 定投也有100元起的
监管机构 银监会、信托公司
证监会
10
私募基金和公募“一对多”专户有哪些区别？
• 在对基金经理的压力和个人激励方面，一对多还是远远不如私募 姑且不论能力差别多大，这当然已经在基金经理的积极性方面导致重大差别
• 流动性方面一对多也不如私募
人数限制
信披要求
流动性 成立要求 实际管理人 监管机构
私募基金
50人，机构不限
•每月一次披露净值，也有 每周公布者。
一般每月开放申赎，部分每周开放 一般是3000万 私募管理公司 银监会 、信托公司
2，上海尚雅投资管理有限公司
石波
3，北京星石投资管理有限公司
杨玲
4，盈融达投资（（北京）有限公司
罗剑
5，简适投资管理事务所（有限合伙） 杨典
6，杭州惠安投资管理有限公司
沈一慧
7，北京远策投资管理有限公司
李健
8，上海凯石投资管理有限公司
李文忠
9，北京德丰华投资管理有限公司
戴勇毅
10，上海沃源资产管理有限公司
17
平衡型和保守型明星私募 成为银行超级TOT标的，例如星石投资
• 据证券时报记者了解，名为“中 银国际证券精英汇(1期)”的TOT 产品，由中国银行总行私人银行 部发售，目前已经通过该行的全 国网络进行销售，而其预期的总 募集金额将达到20亿元。
• 该产品从全国400多只阳光私募基 金中选择了国内8家明星私募作为 投资目标，包括江晖的星石投资， 李华轮的朱雀投资，吕俊的上海 从容等。
19
最近1年，部分知名阳光私募业绩比较
产品名称 重阳1期
最新净值 2.3358
增长率 74.25%
业绩排名情况 排名靠前
涌金.亿龙中国2期
2.1272
67.48%
排名靠前
尚雅1期
1.3869
54.32%
排名靠前
深国投.朱雀1期
1.5717
52.10%
排名靠前
深国投.朱雀2期
1.6141
48.50%
对信息披露要求较低，不必披露投资组合 具有较强的保密性
投资限制由协议约定，0%~100%之间 基金经理自由投资，无所不能
除固定管理费外，还收取20%业绩报酬费 对基金经理的激励很大，追求绝对收益
一般至少为100万，追加最低认购资金至少 为10万或10万的整数倍
广大社会公众 人数不限
公开发售，规模可达100亿 很难操作小盘股
9
直接一点说：公募是大笨象，私募是狼！
• 公募和私募的核心区别是什么？业绩标准不同，激励制度不同 • 公募私募对比表
私募基金
公募基金
募集对象 募集方式 信息披露 投资限制 业绩报酬 投资门槛
少数特定的投资者，包括机构和个人 人数仅为50人，300万以上名额不限
非公开发售，规模在0.5~2亿 可以灵活操作小盘股
数据来源：证券时报
18
简适的有限合伙制 如果有限合伙人输了可能要把老婆孩子拍卖掉
• 与国外资本市场接轨的组织形式 • 有限合伙制度源于英美法系，它是指由普通合伙人和有限合伙人共同组成
的合伙组织，在经济活动中发挥着灵活高效的作用。有限合伙企业是普通 合伙人与有限合伙人共同组成合伙，其中普通合伙人对合伙企业债务承担 无限连带责任，有限合伙人以其出资为限承担有限责任的营利性组织。有 限合伙集有限责任与无限责任于一身，具有普通合伙与公司法人所不能同 时具有的特殊优势。有限合伙是如今现有的所有企业组织形式中最有利于 高风险投资的组织形式 • 简适投资管理事务所（有限合伙）的普通合伙人团队由中国资本市场优秀 投资团队和部分在投资银行领域和证券法律事务方面具备多年管理经验和 人脉资源关系的合伙人构成。
• 从前几年的工银瑞信江晖，长盛基金田荣华，博时基金肖华、华夏基金石波、 嘉实基金王贵文、赵军、上投摩根吕俊，广发基金何震，易方达梁文涛，到去 年的交银施罗德李旭利，再到今年的华夏基金孙建冬，这些大牌基金经理都曾 是所在基金公司的核心人物或明星基金经理，而现在都已成为雄霸一方的私募 基金老总。
• 而且随着股指期货的推出，基金业的格局也发生着巨大的变化，私募基金的发 展势头明显快过公募基金，在监管相对宽松的情况下，有一定资质的基金经理 都会转战私募。
排名靠前
博颐精选
1.6552
42.03%
排名靠前
智德持续增长一
1.6773
37.52%
排名居中
汇利优选
1.5489
37.08%
排名居中
从容优势二期
1.3802
31.50%
排名居中
武当2期
1.3764
31.29%
排名居中
金中和西鼎
1.8897
20.79%
排名居中
星石3
1.4562
14.27%
排名居中
数据来源：WIND 对比时间 2007年9月17日——2010年3月15日
数据来源：2010年06月07日 经济参考报
12
公募现在人才流失到私募！ 许多公募基金经理都是刚毕业的80后
• 20多名最早的一批基金经理中，现在 唯余华夏基金的王亚伟还在为公募基 金持有人理财
• 据好买基金研究中心统计，整个公募 基金业已有383位基金经理成了过去 时，目前在任的基金经理担任平均年 限为2.58年
• 2010~2030，是中国私募的历史性机会窗口！
• 巴菲特是私募群体里最杰出的典范！ • 他把握了美国历史性的机遇！
道琼斯指数65年200点，涨到了今年的10000点！
21
1965年买巴菲特和2010年买巴菲特的区别？很大！
• 1965年的美国和2010年的美国 • 1965年的巴菲特和2010年的巴菲特 • 1965年的伯克夏哈撒韦和2010年的伯克夏哈撒韦
银河证券阳光私募基金介绍大会简牍
Copyright © 2010 xiaogang. All rights reserved.
此报告仅供内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。
1
银河证券阳光私募介绍业务
2
15家私募基金公司做了路演:
1, 淡水泉（北京）投资管理有限公司 项志群
20
成立时间 2008.09.05 2007.02.16 2007.11.20 2007.09.17 2007.09.17 2008.02.05 2008.06.20 2008.07.18 2008.04.18 2007.12.19 2007.07.27 2007.08.27
5 结论：
在中国私募发展的初步阶段 高端投资者更容易取得好的回报！
数据来源：国信证券高端客户部
15
3种不同投资风格的私募基金 在上涨段和下跌段的表现
• 虽然平衡型的产品不能在一个较短的时间内一飞冲天，但日积月累地跑在平均水 平以上，长期表现就可圈可点了。
数据来源：好买基金研究中心，右图数据起止点为2007年10月末和2009年5月末 说明：还有一种区分比较方法，券商派，基金派，民间派，这里就不比较了，我们认为 投资风格更重要，出身不是很重要
• 在任何国家的证券市场，散户的亏损面都高达80%以上，即使是大散户也一样 • 在发达国家的证券市场，机构持股比例已达70%以上，机构数量比我们多很多
8
公募是大笨象，私募是狼！
2
• 公募只要排名靠前就行了，投资者亏钱也没关系！ • 私募一定要为投资者挣到“绝对正收益”
• 在熊市的严寒中，“绝对正收益”比黄金更珍贵！
长期业绩与基金经理理念有非常大的关系。
14
证券市场上有3种不同投资风格的私募基金
• 保守型，熊市中不亏，牛市中稳步上涨，很可能多赚 – 基本没什么风险 – 典型代表：星石，金中和
• 平衡型，熊市中少亏，牛市中快速上涨，很可能多赚 – 风险很小 – 典型代表：朱雀，淡水泉，武当，从容，重阳
• 激进型，熊市中大亏，牛市中大涨，很可能不赚不赔 – 风险很大 – 典型代表：尚雅，新价值，云程泰
5
私募基金所要表达的观点
1. 在食物链上，你是谁？ 2. 公募是大笨象，私募是狼！ 3. 私募：狼和狼的区别很大！ 4. 结论：在中国私募发展的初步阶段，高端投资者更容易取得好的回报！
6
股市就是狩猎场！
• 食物链一览：狮子、大笨象、狼，狗和大群大群的羊
您想成为那种角色？
7
80/20的不解之谜：A股市场羊群总是那么多 为食物链做出卓越的贡献
3种不同投资风格的私募基金 投资业绩走势叠加对比表
• 经过近一年半的大跌大涨，星石和淡水泉的净值均已到达120元左右 而云程泰虽然历经了70%多的反弹，净值仍不到70元。
• 从这三个典型产品来看，下行风险的控制，确实是非常重要的！
数据来源：好买基金研究中心，数据起止点为2007年10月末和2009年5月末
• 私募：高端投资者的集合（本PPT讨论的是私募证券，阳光私募） 私募一般是100万起买，期间每月公布一次净值，可以满仓和空仓运作。
私募必须追求绝对正收益！ 私募基金管理人的利益和投资者的利益较为一致，主要原因是私募基金的固定 管理费很少，主要依靠超额业绩费生存发展，而超额业绩费是在净值每次创出 新高后才可提取的，因此，只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱！所以私募基 金需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。
• 备受关注的中邮核心优选便是启用任 期不足一年的基金经理助理王丽萍接 替王海涛担任基金经理，单独掌管上 百亿规模的资产，效果让人担心。
数据来源：2010年06月07日 经济参考报；2010-03-08 中国证券报
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3 私募基金：狼和狼的区别很大！ “选择私募”是专业性的长期工作!
• 投资风格不同，导致风险系数完全不同 • 公募业绩相对比较接近，分化不大； • 私募业绩分化非常大！
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“阳光私募”基金产品 资金由银行托管，证券由券商托管，安全系数高
• 四方参与：私募基金公司作为信托公司的投资顾问，管理和运作资金；信托公司 是产品发行的法律主体，提供产品运作的平台，并承担部分监管之责；银行作为 资金托管人，保证资金的安全；证券公司作为证券的托管人，保障证券的安全。
数据来源：好买基金
19美元 /股 VS 120315美元 /股
数据来源：WIND 2010年6月26日 伯克夏哈撒韦A股股价，充分体现了货币的时间价值
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私募投资团队里都是经验丰富、年富力强的壮年狼！
• 与1965年的巴菲特类似
23
羊多狼少草肥 A股大盘平均市盈率15倍这么好的建仓时机 确实值得高端投资者把握！
• 让我们动手吧 !!!
孙明明
11，深圳天马资产管理有限公司
方力
12，深圳市铭远投资顾问有限公司
陆炜
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
13，北京源乐晟资产管理有限公司
曾晓洁
14，北京和聚投资管理有限公司
李泽刚
15，北京云程泰投资管理有限公司
魏上云
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简单来说：什么是公募，什么是私募？
• 公募：初级投资者的集合 公募基金就是我们平常说的基金，大部分1000元起买，公募基金一般有仓位限 制，不能满仓，也不能低于某个下限，股票型一般是60%。
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谢谢! THANK YOU
Copyright © 2010 xiaogang. All rights reserved.
此报告仅供内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。
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“一对多”专户
200人
•每月一次公布净值。要求在资产管理合同 中约定向投资人报告相关信息的时间和方式
最多一年开放一次申赎 5000万才可成立 公募基金公司中的专户投研团队 证监会
11
他们做出了明智的选择： 为数众多的“私奔”大牌公募经理们
• 据不完全统计，截至目前累计有43位原公募投研总监或基金经理转投私募，
对信息披露有非常严格的要求 其投资目标、投资组合等信息都要披露
在投资品种、投资比例、投资与基金类型 的匹配上有严格的限制，基金经理束缚很大
不提取业绩报酬，只收取固定管理费 基本上基金经理只拿固定工资，追求排名
一般1000元（含）以上 定投也有100元起的
监管机构 银监会、信托公司
证监会
10
私募基金和公募“一对多”专户有哪些区别？
• 在对基金经理的压力和个人激励方面，一对多还是远远不如私募 姑且不论能力差别多大，这当然已经在基金经理的积极性方面导致重大差别
• 流动性方面一对多也不如私募
人数限制
信披要求
流动性 成立要求 实际管理人 监管机构
私募基金
50人，机构不限
•每月一次披露净值，也有 每周公布者。
一般每月开放申赎，部分每周开放 一般是3000万 私募管理公司 银监会 、信托公司
2，上海尚雅投资管理有限公司
石波
3，北京星石投资管理有限公司
杨玲
4，盈融达投资（（北京）有限公司
罗剑
5，简适投资管理事务所（有限合伙） 杨典
6，杭州惠安投资管理有限公司
沈一慧
7，北京远策投资管理有限公司
李健
8，上海凯石投资管理有限公司
李文忠
9，北京德丰华投资管理有限公司
戴勇毅
10，上海沃源资产管理有限公司
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平衡型和保守型明星私募 成为银行超级TOT标的，例如星石投资
• 据证券时报记者了解，名为“中 银国际证券精英汇(1期)”的TOT 产品，由中国银行总行私人银行 部发售，目前已经通过该行的全 国网络进行销售，而其预期的总 募集金额将达到20亿元。
• 该产品从全国400多只阳光私募基 金中选择了国内8家明星私募作为 投资目标，包括江晖的星石投资， 李华轮的朱雀投资，吕俊的上海 从容等。
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最近1年，部分知名阳光私募业绩比较
产品名称 重阳1期
最新净值 2.3358
增长率 74.25%
业绩排名情况 排名靠前
涌金.亿龙中国2期
2.1272
67.48%
排名靠前
尚雅1期
1.3869
54.32%
排名靠前
深国投.朱雀1期
1.5717
52.10%
排名靠前
深国投.朱雀2期
1.6141
48.50%
对信息披露要求较低，不必披露投资组合 具有较强的保密性
投资限制由协议约定，0%~100%之间 基金经理自由投资，无所不能
除固定管理费外，还收取20%业绩报酬费 对基金经理的激励很大，追求绝对收益
一般至少为100万，追加最低认购资金至少 为10万或10万的整数倍
广大社会公众 人数不限
公开发售，规模可达100亿 很难操作小盘股
9
直接一点说：公募是大笨象，私募是狼！
• 公募和私募的核心区别是什么？业绩标准不同，激励制度不同 • 公募私募对比表
私募基金
公募基金
募集对象 募集方式 信息披露 投资限制 业绩报酬 投资门槛
少数特定的投资者，包括机构和个人 人数仅为50人，300万以上名额不限
非公开发售，规模在0.5~2亿 可以灵活操作小盘股
数据来源：证券时报
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简适的有限合伙制 如果有限合伙人输了可能要把老婆孩子拍卖掉
• 与国外资本市场接轨的组织形式 • 有限合伙制度源于英美法系，它是指由普通合伙人和有限合伙人共同组成
的合伙组织，在经济活动中发挥着灵活高效的作用。有限合伙企业是普通 合伙人与有限合伙人共同组成合伙，其中普通合伙人对合伙企业债务承担 无限连带责任，有限合伙人以其出资为限承担有限责任的营利性组织。有 限合伙集有限责任与无限责任于一身，具有普通合伙与公司法人所不能同 时具有的特殊优势。有限合伙是如今现有的所有企业组织形式中最有利于 高风险投资的组织形式 • 简适投资管理事务所（有限合伙）的普通合伙人团队由中国资本市场优秀 投资团队和部分在投资银行领域和证券法律事务方面具备多年管理经验和 人脉资源关系的合伙人构成。
• 从前几年的工银瑞信江晖，长盛基金田荣华，博时基金肖华、华夏基金石波、 嘉实基金王贵文、赵军、上投摩根吕俊，广发基金何震，易方达梁文涛，到去 年的交银施罗德李旭利，再到今年的华夏基金孙建冬，这些大牌基金经理都曾 是所在基金公司的核心人物或明星基金经理，而现在都已成为雄霸一方的私募 基金老总。
• 而且随着股指期货的推出，基金业的格局也发生着巨大的变化，私募基金的发 展势头明显快过公募基金，在监管相对宽松的情况下，有一定资质的基金经理 都会转战私募。
排名靠前
博颐精选
1.6552
42.03%
排名靠前
智德持续增长一
1.6773
37.52%
排名居中
汇利优选
1.5489
37.08%
排名居中
从容优势二期
1.3802
31.50%
排名居中
武当2期
1.3764
31.29%
排名居中
金中和西鼎
1.8897
20.79%
排名居中
星石3
1.4562
14.27%
排名居中
数据来源：WIND 对比时间 2007年9月17日——2010年3月15日
数据来源：2010年06月07日 经济参考报
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公募现在人才流失到私募！ 许多公募基金经理都是刚毕业的80后
• 20多名最早的一批基金经理中，现在 唯余华夏基金的王亚伟还在为公募基 金持有人理财
• 据好买基金研究中心统计，整个公募 基金业已有383位基金经理成了过去 时，目前在任的基金经理担任平均年 限为2.58年
• 2010~2030，是中国私募的历史性机会窗口！
• 巴菲特是私募群体里最杰出的典范！ • 他把握了美国历史性的机遇！
道琼斯指数65年200点，涨到了今年的10000点！
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1965年买巴菲特和2010年买巴菲特的区别？很大！
• 1965年的美国和2010年的美国 • 1965年的巴菲特和2010年的巴菲特 • 1965年的伯克夏哈撒韦和2010年的伯克夏哈撒韦
银河证券阳光私募基金介绍大会简牍
Copyright © 2010 xiaogang. All rights reserved.
此报告仅供内部使用。未经书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。
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银河证券阳光私募介绍业务
2
15家私募基金公司做了路演:
1, 淡水泉（北京）投资管理有限公司 项志群
20
成立时间 2008.09.05 2007.02.16 2007.11.20 2007.09.17 2007.09.17 2008.02.05 2008.06.20 2008.07.18 2008.04.18 2007.12.19 2007.07.27 2007.08.27
5 结论：
在中国私募发展的初步阶段 高端投资者更容易取得好的回报！
数据来源：国信证券高端客户部
15
3种不同投资风格的私募基金 在上涨段和下跌段的表现
• 虽然平衡型的产品不能在一个较短的时间内一飞冲天，但日积月累地跑在平均水 平以上，长期表现就可圈可点了。
数据来源：好买基金研究中心，右图数据起止点为2007年10月末和2009年5月末 说明：还有一种区分比较方法，券商派，基金派，民间派，这里就不比较了，我们认为 投资风格更重要，出身不是很重要
• 在任何国家的证券市场，散户的亏损面都高达80%以上，即使是大散户也一样 • 在发达国家的证券市场，机构持股比例已达70%以上，机构数量比我们多很多
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公募是大笨象，私募是狼！
2
• 公募只要排名靠前就行了，投资者亏钱也没关系！ • 私募一定要为投资者挣到“绝对正收益”
• 在熊市的严寒中，“绝对正收益”比黄金更珍贵！
长期业绩与基金经理理念有非常大的关系。
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证券市场上有3种不同投资风格的私募基金
• 保守型，熊市中不亏，牛市中稳步上涨，很可能多赚 – 基本没什么风险 – 典型代表：星石，金中和
• 平衡型，熊市中少亏，牛市中快速上涨，很可能多赚 – 风险很小 – 典型代表：朱雀，淡水泉，武当，从容，重阳
• 激进型，熊市中大亏，牛市中大涨，很可能不赚不赔 – 风险很大 – 典型代表：尚雅，新价值，云程泰
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私募基金所要表达的观点
1. 在食物链上，你是谁？ 2. 公募是大笨象，私募是狼！ 3. 私募：狼和狼的区别很大！ 4. 结论：在中国私募发展的初步阶段，高端投资者更容易取得好的回报！
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股市就是狩猎场！
• 食物链一览：狮子、大笨象、狼，狗和大群大群的羊
您想成为那种角色？
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80/20的不解之谜：A股市场羊群总是那么多 为食物链做出卓越的贡献