风险投资决策
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第四节、风险投资决策
在前面，我们假定在固定资产投资决
策中决定选择哪一个投资项目时可以使用统
一的预期报酬率（折现率），从而忽略了投
资决策中的风险问题。然而在现实生活中，
不同的投资项目往往具有不同程度的风险，
预期能提供高收益的项目可能会增加公司的
经营风险。尽管这种项目具有相当的潜力，
但风险的增加还是可能降低公司的价值。本
E
状况 得分
很强 12
很差 12
4年 较差
15 10
总分
－ 14
－
8
－
22
总分
0～8 8～16 16～24 24～32 32～40 40分以上
风险等级
很低 较低 一般 较高 很高 最高
精选ppt
－
38
－ 49
调整后的贴现率
7%
9%
12%
15%
17%
Hale Waihona Puke Baidu
8
25%以上
3、用风险报酬率模型来调整贴现率
一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险 报酬率两部分，如公式所示：
节将探讨风险条件下的投资决策问题。
精选ppt
1
风险因素调整法
为了有效地考虑风险对投资价值的 影响，可以按照投资风险的大小适当地 调整投资贴现率或投资项目的净现金流 入量，然后再按照确定性的情况进行投 资分析。因此，风险因素调整法主要分 为调整贴现率法和调整现金流量法两种 方法。
一、风险调整贴现率法
精选ppt
5
这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按 下式来计算：
Ｋj＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF） 式中： Ｋj——项目 ｊ按风险调整的贴现率或
项目的必要报酬率
ＲF——无风险报酬率 βj——项目 ｊ的不可分散风险的β系数 Km——所有项目平均的贴现率或必要报酬率
精选ppt
6
2、按投资项目的风险等级来调整贴现率
金流入的金额有三种可能，并且已知概率。 （1）计算年期望现金流 每年现金流入的期望值分别为：
E1=4000×0.25+3000×0.40+1000×0.35=2550元
E2=3000×0.30+5000×0.40+1000×0.30=3200元
E3=3000×0.20+4000×0.40+2000×0.40=3000元
1000 0.35
2
3000 0.30
3000 0.20
5000 0.40
4000 0.60
1000 0.30
5000 0.20
3
3000 0.20
4000 0.40
2000 0.40
3000 0.20 4000 0.60 4000 0.20
1、风险程度的计算（投资项目的综合风险程度） 先来考虑A方案，起始投资6000元是确定的，各年现
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13
（2）计算年标准离差： d 1 (4 2 02 5 0 0 5 0 . (2 0 3 2 5 ) 02 5 0 0 5 0 . (4 0 1 2 0 ) 02 5 0 0 5 0 . =13 0 230 5 ) d 2 ( 3 0 3) 2 0 2 0 . 3 0 0 ( 5 0 0 0 3) 2 0 2 0 . 4 0 0 ( 1 0 0 0 3) 2 0 2 0 . 3 0 0 =0 10 661 d 3 ( 3 0 3) 0 2 0 0 . 2 0 0 ( 4 0 0 0 3) 0 2 0 0 . 4 0 0 ( 2 0 0 0 3) 0 2 0 0 . 4 0 0=0 80 94
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10
风险调整贴现率法的案例分析
【例】某企业的最低报酬率（无 风 险 报 酬 率 ） 为 8% ， 现 有 三 个 投 资方案，有关资料如下表所示：
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11
t
A方案
B方案
(年)
C方案
NCF
PI
NCF
PI
NCF
PI
0
（6000）
（3000）
（3000）
1
4000 0.25
3000 0.40
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7
表6—2
状 状况 项 目与 得分
按风险等级调整的贴现率表 投资项目的风险状况及得分
A
B
C
D
状况 得分
相关
市因场素竞争
无1
战略上的协调 投资回收期
很好
1
资源供应 1.5年 4
一般 8
状况
较弱 较好 1年 很好
得分
3 3 1 1
状况
一般 一般 2.5年 较好
得分
5 5 7 5
状况 得分
较强 8 较差 8 3年 10 很差 12
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4
风险调整贴现率的确定
按风险调整贴现率可用以下几种方法来确定：
1、用资本资产订价模型来调整贴现率
从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为 两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风 险是由β值来测量的，而可分散风险属于公司特别 风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进 行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模 型大致相同的模型—企业总资产风险模型。总资产 风险＝不可分散风险十可分散风险。可分散风险可 通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资 时，值得注意的风险只是不可分散风险。
二、风险调整现金流量法
精选ppt
2
一、风险调整贴现率法
风险调整贴现率法是根据投资项目 的风险程度，将与特定投资项目有关的 风险报酬，加入到资本成本或企要求达 到的报酬率中，构成按风险调整的贴现 率，并据以进行投资决策分析的方法。
精选ppt
3
它是风险投资中最常用的方法，其基本思想是 对于高风险的项目，采用较高的贴现率，计算 其各主要投资决策指标（如净现值），对于低 风险的项目，采用较低的贴现率，计算其各主 要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策 指标来选择方案。问题的关键是根据风险的大 小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。
这种方法是对影响投资项目风险的 各因素进行评分，根据评分来确定风险 等级，并根据风险等级来调整贴现率的 一种方法，可通过表6—2来加以说明。 表6—2中的分数、分数等级、贴现率的 确定都由企业的管理人员根据以往的经 验来设定，具体的评分工作则应由销售、 生产、技术、财务等部门组成专家小组 来进行。所列的影响由风险的因素可能 会更多，风险状况也可能会列出更多的 情况。
Ｋ＝ ＲＦ＋ ｂV 因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式 计算：
Ｋi＝ ＲF＋ ｂVi 式中：Ｋi——项目i按风险调整的贴现率
ＲF——无风险报酬率。。 bi——项目i的风险报酬系数 Vi——项目i的预期标准离差率
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9
按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无 风险的基本相同。这种方法，对风险大的项目 采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低 的贴现率，简单明了，便于理解，因此，被广 泛采用。但这种方法把时间价值和风险价值混 在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是 不合理的。
在前面，我们假定在固定资产投资决
策中决定选择哪一个投资项目时可以使用统
一的预期报酬率（折现率），从而忽略了投
资决策中的风险问题。然而在现实生活中，
不同的投资项目往往具有不同程度的风险，
预期能提供高收益的项目可能会增加公司的
经营风险。尽管这种项目具有相当的潜力，
但风险的增加还是可能降低公司的价值。本
E
状况 得分
很强 12
很差 12
4年 较差
15 10
总分
－ 14
－
8
－
22
总分
0～8 8～16 16～24 24～32 32～40 40分以上
风险等级
很低 较低 一般 较高 很高 最高
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－
38
－ 49
调整后的贴现率
7%
9%
12%
15%
17%
Hale Waihona Puke Baidu
8
25%以上
3、用风险报酬率模型来调整贴现率
一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险 报酬率两部分，如公式所示：
节将探讨风险条件下的投资决策问题。
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1
风险因素调整法
为了有效地考虑风险对投资价值的 影响，可以按照投资风险的大小适当地 调整投资贴现率或投资项目的净现金流 入量，然后再按照确定性的情况进行投 资分析。因此，风险因素调整法主要分 为调整贴现率法和调整现金流量法两种 方法。
一、风险调整贴现率法
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5
这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按 下式来计算：
Ｋj＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF） 式中： Ｋj——项目 ｊ按风险调整的贴现率或
项目的必要报酬率
ＲF——无风险报酬率 βj——项目 ｊ的不可分散风险的β系数 Km——所有项目平均的贴现率或必要报酬率
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6
2、按投资项目的风险等级来调整贴现率
金流入的金额有三种可能，并且已知概率。 （1）计算年期望现金流 每年现金流入的期望值分别为：
E1=4000×0.25+3000×0.40+1000×0.35=2550元
E2=3000×0.30+5000×0.40+1000×0.30=3200元
E3=3000×0.20+4000×0.40+2000×0.40=3000元
1000 0.35
2
3000 0.30
3000 0.20
5000 0.40
4000 0.60
1000 0.30
5000 0.20
3
3000 0.20
4000 0.40
2000 0.40
3000 0.20 4000 0.60 4000 0.20
1、风险程度的计算（投资项目的综合风险程度） 先来考虑A方案，起始投资6000元是确定的，各年现
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（2）计算年标准离差： d 1 (4 2 02 5 0 0 5 0 . (2 0 3 2 5 ) 02 5 0 0 5 0 . (4 0 1 2 0 ) 02 5 0 0 5 0 . =13 0 230 5 ) d 2 ( 3 0 3) 2 0 2 0 . 3 0 0 ( 5 0 0 0 3) 2 0 2 0 . 4 0 0 ( 1 0 0 0 3) 2 0 2 0 . 3 0 0 =0 10 661 d 3 ( 3 0 3) 0 2 0 0 . 2 0 0 ( 4 0 0 0 3) 0 2 0 0 . 4 0 0 ( 2 0 0 0 3) 0 2 0 0 . 4 0 0=0 80 94
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风险调整贴现率法的案例分析
【例】某企业的最低报酬率（无 风 险 报 酬 率 ） 为 8% ， 现 有 三 个 投 资方案，有关资料如下表所示：
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11
t
A方案
B方案
(年)
C方案
NCF
PI
NCF
PI
NCF
PI
0
（6000）
（3000）
（3000）
1
4000 0.25
3000 0.40
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表6—2
状 状况 项 目与 得分
按风险等级调整的贴现率表 投资项目的风险状况及得分
A
B
C
D
状况 得分
相关
市因场素竞争
无1
战略上的协调 投资回收期
很好
1
资源供应 1.5年 4
一般 8
状况
较弱 较好 1年 很好
得分
3 3 1 1
状况
一般 一般 2.5年 较好
得分
5 5 7 5
状况 得分
较强 8 较差 8 3年 10 很差 12
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4
风险调整贴现率的确定
按风险调整贴现率可用以下几种方法来确定：
1、用资本资产订价模型来调整贴现率
从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为 两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风 险是由β值来测量的，而可分散风险属于公司特别 风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进 行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模 型大致相同的模型—企业总资产风险模型。总资产 风险＝不可分散风险十可分散风险。可分散风险可 通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资 时，值得注意的风险只是不可分散风险。
二、风险调整现金流量法
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2
一、风险调整贴现率法
风险调整贴现率法是根据投资项目 的风险程度，将与特定投资项目有关的 风险报酬，加入到资本成本或企要求达 到的报酬率中，构成按风险调整的贴现 率，并据以进行投资决策分析的方法。
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它是风险投资中最常用的方法，其基本思想是 对于高风险的项目，采用较高的贴现率，计算 其各主要投资决策指标（如净现值），对于低 风险的项目，采用较低的贴现率，计算其各主 要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策 指标来选择方案。问题的关键是根据风险的大 小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。
这种方法是对影响投资项目风险的 各因素进行评分，根据评分来确定风险 等级，并根据风险等级来调整贴现率的 一种方法，可通过表6—2来加以说明。 表6—2中的分数、分数等级、贴现率的 确定都由企业的管理人员根据以往的经 验来设定，具体的评分工作则应由销售、 生产、技术、财务等部门组成专家小组 来进行。所列的影响由风险的因素可能 会更多，风险状况也可能会列出更多的 情况。
Ｋ＝ ＲＦ＋ ｂV 因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式 计算：
Ｋi＝ ＲF＋ ｂVi 式中：Ｋi——项目i按风险调整的贴现率
ＲF——无风险报酬率。。 bi——项目i的风险报酬系数 Vi——项目i的预期标准离差率
精选ppt
9
按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无 风险的基本相同。这种方法，对风险大的项目 采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低 的贴现率，简单明了，便于理解，因此，被广 泛采用。但这种方法把时间价值和风险价值混 在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是 不合理的。