财务管理第五章 项目投资决策

（二）在投资决策中，研究的重点是现金 流量，而把利润的研究放在次要地位，其 原因是：
(4)利用现金流量指标使得应用时间价值的形 式进行动态投资效果的综合评价成为可能。
(5)项目现金流量的现值为零是判断项目是否 可行的标准;利润为零是会计盈亏平衡分析的 标准。
补充：我国固定资产折旧方法
1. 直线折旧法：

5.利润与现金流量
（一）、利润与现金流量的差异：
（3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金的 数量和回收的时间； （4）计算利润时，只要销售成立时就计为当 期收入，但有一部分当期未收现。
(5) 项目终结时,以现金的形式收回的残值 和垫支的流动资产在计算利润时也得不到 反映。
（二）在投资决策中，研究的重点是现金流 量，而把利润的研究放在次要地位，其原 因是： （1）整个投资有效期内利润总计与现金流量 总计是相等的，所以后者可以取代前者作为 评价净收益的指标。 （2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因 素的影响，而现金流量的分布则不受这些因 素的影响，有助于客观评价投资收益。 （3）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况 更重要，只有现金收入才能用于公司的再投 资。而企业有利润的年份，不一定能产生多 余的现金来进行其他项目投资。
（二）经营期现金净流量 某年营业现金净流量 =现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+折旧 =税后利润+折旧
3.现金流量的估计
例5-2（续前例）：长江公司投资项目期为5年 ，预计每年销售收入为8000万，产品销售毛 利为50%，另外该项目每年需支付期间及其 他费用1300万。假设该公司的固定资产采用 直线法折旧，厂房使用20年，设备可使用5年 ，生产设备残值为80万。公司所得税税率为 25%。 要求：计算该项目经营期内每年现金流量。
（1） 计算两个方案每年的折旧额：
甲方案每年的折旧=200000/5=40000（元）
乙方案每年的折旧=（230000-30000）/5 =40000（元） 甲乙方案的现金流量的计算如表(1)(2)和(3)所 示：
甲方案投资项目的营业现金流量计算表
单位：万元
t 销售收入（1） 付现成本（2）
1
2
问题2：为什么利息支出不属现金流出？


投资评价所处的角度不同，对利息支出的 处理就不同。项目投资过程中，站在全部 投资的角度关注项目现金流，利息支出属 于内部转移支付，非项目产生现金流出。 在贴现现金流量方法中所采用的贴现率， 已经考虑了债务资本的成本，因此，在现 金流量中再考虑利息支出造成重复计算。
NCF＝CIF－COF
2.现金流量的构成
（1）初始建设期现金流量 从项目投资到项目建成投产使用发 生的有关现金流量，通常为现金流出。 （2）营业现金流量 项目投产使用后，因经营活动产生 的现金流量，包括现金流入和现金流出。 （3）终结现金流量 项目因寿命或其他原因终结发生的 现金流量，通常为现金流入。
乙方案投资项目的营业现金流量计算表
单位：万元
t 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3）
1 7 4
2 7.5 4 8 4
3
4 14.8 8.5 4 9 4
5 14.8
14.8 14.8 14.8
税前利润（4） 3.8 3.3 2.8 =（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）*40% 1.52 1.32 1.12 税后利润（6）=（4）-（5） 2.28 1.98 1.68 现金净流量 （7）=（3）+（6） 6.28 5.98 5.68 =（1）-（2）-（5）
（三）终结现金净流量 1. 固定资产变价或残值收入； 2. 垫支流动资金回收。
3.现金流量的估计
例5-3（续前例）：长江公司投资项目期满，公 司决定将为该项目购置的厂房出售，售价为 800万，生产设备变现价值为200万。同时收 回建设期投入垫支资金。假设公司所得税税 率为25%。 要求：计算该项目终结期现金流量。
3.现金流量的估计
（一）建设期现金流量： 1. 固定资产投资； 2. 营运资金投资； 3. 其他投资费用； 4. 原有固定资产的变价收入.
3.现金流量的估计
例5-1：长江公司投资一项目，公司支付3400 万元购买一套厂房，还要购置了一套生产用 设备1800万元，另支付设备运输及安装调试 费用80万元。为使项目正常运转，初期投入 原材料等流动资金900万元。 要求：计算该项目初始建设时期现金流量。 6180（3400+1800+80+900）万元。
【练习】大明公司因业务发展的需要，需购 入一套设备。现有甲乙两个方案可供选择：



甲方案需投资200000元，使用寿命为5年，采 用直线法折旧，五年后设备无残值，5年中每 年的销售收入为120000元，每年的付现成本为 50000元； 乙方案需投资230000元，使用寿命也为5年， 五年后有残值收入30000元，也采用直线法折 旧，5年中每年的销售收入为148000元，付现 成本第一年为70000元，以后随着设备折旧， 逐年将增加修理费5000元，另需垫支流动资金 30000元。 假设公司所得税为40%，试计算两个方案的现 金流量。
（三）不要忽视机会成本 机会成本：在投资方案选择中，选 择此投资机会而放弃彼投资机会所 丧失的潜在利益。
（四）相关效果:要考虑投资方案对其 他部门的影响
当采纳一个项目后，该项目可能对 公司下属的其他部门造成有利或不利的 影响，分析时应考虑在内。因此在确定 项目增量现金流量时，除考虑项目本身 的现金流量外，还应考虑项目的相关效 果。
终结期全部现金流量=1237.5+170+900=2307.5
投资项目的投资期内现金流量计算表
单位：万元
0 固定资产投资 -5280 营运资金垫支 -900 营业现金流量 厂房变价收入 设备变价收入 回收营运资金
t
1
2
3
4
5
2157.5 2157.5 2157.5 2157.5 2157.5 1237.5 170 900
固定资产投资
-230000 营运资金垫支 -30000
营业现金流量 固定资产残值
62800 59800 56800 53800 50800
30000 回收营运资金 30000 现金流量合计 -260000 62800 59800 56800 53800 110800
5.利润与现金流量
（一）、利润与现金流量的差异： 利润是按照权责发生制原则确定的分期收益 ，现金流量是按照收付实现制原则确定的分 期收益。由于计量原则不同，导致两者在数 量上存在一定差异： （1）购置固定资产支付的现金，不计入成本； （2）将固定资产价值以折旧方式计入成本时， 却不需要支付现金；
1
8000 5300 530 2170
2
8000 5300 530 2170
3
8000 5300 530 2170
4
8000 5300 530 2170
5
8000 5300 530 2170
542.5
542.5
542.5
542.5
542.5
税后利润（6）=（4）-（ 1627.5 1627.5 1627.5 1627.5 1627.5 5） 现金净流量（7）=（3）+ 2157.5 2157.5 2157.5 2157.5 2157.5 （6）=（1）-（2）-（5）
3.现金流量的估计
（三）终结现金净流量 厂房变价净收入： 厂房的账面价值=3400-170*5=2550 厂房的可变现净值=800 厂房变价损失=2550-800=1750 损失的税盾效应=1750*25%=437.5 厂房变价产生现金流入量=800+437.5=1237.5
3.现金流量的估计
（三）终结现金净流量 设备变价净收入： 设备的账面价值=1880-360*5=80 设备的可变现净值=200 设备变价利得=200-80=120 利得部分增加税金=120*25%=30 设备变价产生现金流入量=200-30=170
财务管理讲义
第五章 项目投资决策
1. 投资项目的现金流量
2. 项目投资决策的评价方法
3. 项目投资决策实例
第一节 投资项目的现金流量


现金流量的概念
现金流入量要素
现金流出量要素
现金流量的计算
1.现金流量的概念

现金流量的定义
现金流量（Cash Flow）:投资项目在其 计算期内各项现金流入量（Cash In Flow ）和现金流出量（ Cash Out Flow ）
4.现金流量的估计注意的问题
（一）增量现金流量：公司决策项目时， 由决策引起的公司未来现金流量的变化 ，也称为相关现金流量。 只有增量现金流量才是与投资方案相关 的现金流量。
（二）区分相关成本与非相关成本



相关成本：与投资项目有关的一些成本等 。如重置成本、机会成本。 非相关成本：与投资项目分析无关的支出 ，投资决策时，不必考虑。如沉没成本。 沉没成本：成本不因决策是否接受而变化 （即与决策无关的成本）
（1） 计算固定资产每年的折旧额：
厂房每年的折旧=3400/20=170（元）
机器设备每年的折旧=（1880-80）/5 =360（元） 该项目的现金流量的计算如下表所示：
投资项目的营业现金流量计算表
单位：万元
t 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4） =（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）*40%
2.3
0.92
1.8
0.72
1.38
5.38
1.08
5.08
投资项目的营业现金流量计算表
单位：元
t
甲方案 固定资产投资 营业现金流量
乙方案
0
-200000
1
2
3ห้องสมุดไป่ตู้
4
5
58000 58000 58000 58000 58000 现金流量合计 -200000 58000 58000 58000 58000 58000
（五）净营运资金：


当投资项目投产后，对存货和应收账款等 流动资产的需求也会增加，公司必须筹措 新的资金以满足这种额外需求。另一方面 ，应付账款与一些应付费用等流动负债也 会同时增加，从而降低公司对流动资金的 实际需要。 净营运资金在项目中要考虑两次。一次是 投入使用时，作为现金流出：一次是项目 寿命期结束时，作为现金流入。
3
4
5
12
5
12
5
12
5
12
5
12
5
折旧（3） 税前利润（4） =（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）*40%
税后利润（6）=（4）-（5）
4
3 1.2 1.8
4
3 1.2 1.8 5.8
4
3 1.2 1.8 5.8
4
3 1.2 1.8 5.8
4
3 1.2 1.8 5.8
现金净流量（7）=（3）+（ 5.8 6）=（1）-（2）-（5）
1-预计净残值率 年折旧额=固定资产原值 折旧年限
2.双倍余额递减法：
2 年折旧额=固定资产原值 折旧年限
3.年限总和法：
（折旧年限 已使用年数） 2 年折旧额=固定资产原值 -净残值率） （1 [折旧年限 （折旧年限 1)]
例题5-4 某个项目投资总额为1000 万元，一次性支付，当年投产，有效期限为 五年，期满无残值。投产开始时垫付流动资 金200万元，项目结束时收回，每年销售收 入1000万元，付现成本700万元，该项目不 考虑所得税。其各年的利润和现金流量的计 算如下表所示：
现金流量合计 -6180 2157.5 2157.5 2157.5 2157.5 4465
问题1.为什么折旧不属于现金流出？


折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资 产投资已计为现金流出，因此，将折旧 计为现金流出是一种重复计算。 折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种 经济范畴，折旧发生时并没有实际的现 金流出；相反，它是企业可以支配使用 的一笔资金。
某项目利润与现金流量计算表
年份 固定资产投资 0 -1000 1 2 3 4
单位：万元
5
合计 -1000
流动资金垫付
销售收入 付现成本 直线法折旧时 折旧 利润 营业现金流量
-200
1000 700 200 100 300 400 -100 300 -1200 300 1000 700 200 100 300 240 60 300 300 1000 700 200 100 300 144 156 300 300 1000 1000 700 200 100 300 108 192 300 300 700 200 100 300 108 192 300 200 500