第二章 有价证券的估值[40页]

（三）公允价值（Fair Value）
公允价值亦称公允市价、公允价格。熟悉市
场情况的买卖双方在公平交易的条件方在公平交
易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可
以被清偿的成交价格。
我们在这里探讨公允价值是为了帮助投资人
解决所投资的公司购买了其它上市公司的股票，
（二）有价证券的分类 有价证券有广义与狭义两种概念：
广义的有价证券包括商品证券、货 币证券和资本证券。
狭义的有价证券是资本证劵。
二、价值与价格的基本概念
（一）市场价格
（二）内在价值（Intrinsic Value） 巴菲特在伯克希尔1996年的股东手册中对内在价
值定义如下：“内在价值是一个非常重要的概念 ，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一 的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它 是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流 量的贴现值。”
，通常1年以内的债券为零息债券。其定
价公式由上式演变为：
M
FV
p
(1 y)n (1 y)n
（二） 附息债券定价
可以直接套有债券的估值模型公式（2.5）定价
例：2010年3月31日，财政部发行的某期国债距离到期日 还有3年，每张面值为100元人民币，票面利率年息3.75% ，每年付息1次，下次付息日为1年以后。1年期、2年期 、3年期贴现率分别为4%、4.5%、5%，该国债的理论价 格（P）为：
n
Ct
M
t1 (1 yt )t (1 yt ) n
公式（2.5 ）式中： P——债券理论价格； Ct ——第t期可以预期得到的债券利息收入； M——债券票面值； n——所余年数； yt——必要收益率； t——现金流到达年份。
（一）零息债券定价
零息债券不计利息，折价发行，到
期还本，其面值就是其终值，即M=FV
FV=PV（1+r）n
（２.１）
FV = PV（1+r·n） （２.２）
2．现值的计算
运用终值计算公式，可以推算出现值。从公式 （2.1）中求解PV，得出复利现值公式：
PV = FV/（1+r）n （2.3）
从公式（2.2）中，求解PV，得出单利的现值公式：
PV = FV/（1+r·n）
（2.4）
例：2010年3月31日，财政部发行3年期国债，每张面值 为100元人民币，票面利率年息3.75%，按单利计息，到 期利随本清。按3年期贴现率为5%，计算如下： 到期还本付息额=100×(1+3×3.75%)=111.25(元)
第二节 债券的价值分析
一、债券定价模型
债券估值的基本原理就是现金流贴 现。债券投资者持有债券，会获得利息 和本金偿付。把现金流入用适当的贴现 率进行贴现并求和，就可得到债券的理
论价格。
p C1 C2 C3 Cn M
(1 y1 )1 (1 y2 ) 2 (1 y3 )3
(1 yt ) n (1 yt ) n
一、货币的终值与现值
假定当前使用一笔金额为PV的货币按某种利率投资
一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为FV， 那么称PV为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价 值），称FV为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价 值）。
1．货币终值的计算
假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该 项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：
三、货币的时间价值
货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币 比未来获得的等量货币具有更高的价值。从经济 学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单 位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在 的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来 消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为 弥补延迟消费的贴水。
如何对自己手中的股票进行估值的问题。
（四）安全边际 定义：实质价值或内在价值与价格的顺差，另一
种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的 程度或幅度。安全边际是价值投资领域的核心概 念。
价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的 对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能 保证获利的机会比损失的机会更多。也可以认为 是对你的投资买了多少保险的度量，买的保险越 多未来获得的收益越大。
1．如果年贴现率为20%，每年保持不变，则未来现金流入现值为： ＝121．65（元）
2、净现值
我们把现金流人的现值（正数）和现金流 出的现值（负数）加在一起，得到该投资 项目的净现值。
公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现 金流入的现值，或者说，该投资行为所产生的现
金流的净现值等于0。
在上例中，不同的贴现率条件下，购买该债券所 获得的净现值分别为一29．91元、0元和21．61 元。
。
p 3.75 3.75 3.75 100 96.66(元) (1 4%)1 (1 4.5%)2 (1 5%)3 (1 5%)3
（三）累息债券定价
累息债券也有票面利率，但与附息债券不同 的是，规定到期一次性还本付息。可将其视为面 值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债 券定价公式定价。
第二章 有价证券的投资价值分析
【本章要点】
了解货币的时间价值； 掌握现值的计算公式； 理解各有价证券贴现公式本质和差异； 清楚股票估值的难点。
第一节 证券估值基本原理
一、什么是有价证券（valuable papers）
（一）有价证券定义
有价证券上标有票面金额，证明持券人有权按期 取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债 权凭证，这类证券本身没有价值，但由于它代表 着一定量的财产权利，持有者可凭此直接取得一 定量的商品、货币，或是取得利息、股息等收入 ，因而可以在市场上买卖和流通，客观上具有了 交易价格。
（二）现金流贴现与净现值
1、现金流 投资企业、项目和有价证券都存在现金流。
所谓现金流：就是在不同时点上流入或流出相关
投资项目（或企业，或有价证券）的一系列现金。 从财务投资者的角度看，买人某个证券就等于买 进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现 金流估值。
例如，某公司按面值（100元）平价发行5年期公司债券，年息10%， 每年付息一次，到期还本。对于购买该债券的投资者而言，其现金 流时间轴见图2—1。