第五章 旅游投资决策
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会随之上升，进而又对经济效益产生加强作用。 那么这里就存在一个社会效益和生态效益之间的 静态博弈关系。
A
26
第二节 旅游投资决策方法与风险分析
旅游投资决策的方法
投资返本法 净现值法(NPV） 现值指数法(PVI) 内部报酬率法(IRR)
风险分析
图表显示 标准差和变化分数 风险性投资的评价
A
27
A
年收益
需求量较大 需求量一般 需求量较小
第1方案 新建 6200 4000 - 2000
第2方案 扩建 7600 4700 - 5600
第3方案 改建 5000 2000 1400
A
43
等概率法
假定各自然状态以相等的机会发展，求出 各方案的期望值(用E表示) ，期望值较大者 即为最优方案。
E1= 1/3 ( 6200 + 4000 - 2000 ) = 2733
A
31
如果该酒店的还本期为3年，由于乙方 案的还本期大于3年，因而该方案不可取， 而甲方案的还本期小于3年，故甲方案是可 以接受的方案。
投资还本法的优点在于计算简便、易于 操作，可以促使企业尽可能缩短投资回收期， 但由于这种方法没有考虑货币的时间价值， 忽略了投资还本期后的盈利状况，一般只作 为投资方案初期的评价指标。
A
14
开发商可使用以下资产作为抵押或质押： 土地使用权、相关建筑物的所有权、开发 经营权、未来门票或其他收费权等等。
目前，银行尚无完善的对旅游资源开发进 行贷款的金融工具，但已有企业尝试旅游 开发经营权、未来门票收费权等质押的办 法，并取得了成功。
A
15
2、商业信用融资
若开发规划有足够吸引力，开发商有一定信 用，开发中的工程建设，可以通过垫资方式进行。 一般情况下，工程垫资可以达到30%–40%，若有 相应的垫资融资的财务安排，垫资100%也具有可 能性。
表5－4 年份
0 1 2 3 4
投资方案比较表
（单位：元）
投资方案
甲
乙
－200000 －200000
70000
50000
70000
60000
70000
60000
70000
70000
A
30
■甲方案的预计回收期 =200000/70000 =2.86(年)
■ 乙方案预计回收期 =(4-1)×(200000-50000-60000-60000)/70000 =3×30000/70000 =3.43(年)
30000
由于PVI>1，说明该方案可以接受
A
36
不同类型的旅游项目投资决策，投资决策方法 也各不相同。
A
37
确定型决策
计划投资建设某个旅游项目，经过市场调查和可行性 研究后提出三个备选方案，即新建、扩建和改建方案，现 在需要对该旅游项目的建设方案进行决策，选择出最佳方
案。有关的资料数据如表5-1所示：
第五章 旅游投资决策
本章主要内容：
旅游投资决策的基本原理 旅游投资决策程序及设计 旅游投资决策内容 旅游投资决策的方法与风险分析
A
1
第一节 旅游投资决策基本原理
A
2
决策是指人们为达到预期目标， 提出实现目标的多种方案，并 从多种方案中选择最有效的行
动方案的过程
决策是决定组织管理工作成败的关键。 决策是实施各项管理职能的保证。
A
20
7、私募资本融资
开发商对自身的资本结构进行重组改制，设立股份有
限公司。开发商以股份有限公司的主发起人身份，向社会
定向招募投资人入股，共同作为发起人，形成资本融资。
开发商也可以先成立自己绝对控股的有限责任公司或
股份有限公司，再向社会定向募股，以增资扩股的方式，
引入资本金。
战略投资人
搭车投资人
资产整合
A
21
三、旅游投资决策原则
1. 旅游投资项目建设的优先顺序原则
属于政府要重点实现的主要目标的旅游工 程应排在前列，并以此类推。
尽可能用数量指标表示工程项目在实现某 一特定目标的程度。
A
22
旅游投资项目优先顺序确定的数量指标量
外汇收入指标：某项旅游工程建成后的外 汇收入能力反映的是规定时期内所赚取的 外汇净额与同期产生这一净额所需国内资 金之间的关系。
A
3
按决策的重要性和作用划分：
A
4
战略决策 是指事关企业兴衰成败、带有全局性、长 远性的大政方针所作的决策。
战术决策 又称管理决策或策略决策，是指为了实现 战略目标而作出带有局部性的具体决策。
业务决策 又称日常管理决策，是指属于日常活动中 有关提高效率和效益、合理组织业务活动等方面的 决策。
从决策的科考程度分析，旅游投资决策属 于风险决策
A
11
一、旅游投资决策的定义
旅游投资决策是为达到一定的旅 游投资目标，对有关投资项目在资金 投入上的多个方案比较中，选择和确 定一个最优方案的过程。
A
12
根据旅游投资目的，旅游投资方案可分为：
为获取经济或财务收益的旅游投资方案， 多属于企业性决策。
之现间值的指比数率(P。VI用 ) 公 t式 n1 表示(1 如 下A ：1 k)t PV
当PVI>1时，表明备选方案可以接受，其中PVI值 最大的为最优方案。
当PVI≤1时，则表明备选方案不能接受。
Baidu Nhomakorabea
A
35
按照上一例数据计算，其现值指数为：
n
(PVI)
t1
A1 (1k)t
PV
= 32400 1.08
NPV
1500 110%
(111200%0 )2
191000%3
300 (110%)4 300
32403000 240(万元)
∵NPV>0 ∴该方案是可行的。
A
34
三、现值指数法(PVI)
在备选原始投资额各不相等的情况下，可采用 现值指数法(PVI)来评价各方案的优劣。 现值指数 (PVI)是指投资方案未来的税后现金量与原始投资量
环境影响指标以及地区 经济不平衡性调整指标
A
24
2、旅游投资决策的效益原则
旅游投资决策应该不仅考虑到旅游投资 的经济效益，还应综合的考虑到旅游投资 的社会效益和生态效益。旅游投资者在确 定投资方案的时候，一定要充分的考虑客 观条件的限制，在充分考虑到经济效益、 社会效益和生态效益三者的博弈关系基础 上，确立优化模型，制定行之有效的投资 方案，实现持续性投资决策。
A
32
二、净现值法(NPV)
净现值法(NPV)是指根据投资方案净现值 的正负数来确定该方案是否可行的决策方法
A
33
例如，
某项目的投 资量为3000 万元，四年
来的税后现
金量分别为 1500万元、 1200万元、 900万元和 300万元，贴 现率为10%， 试问该方案
是否可以接 受?
用NPV法作解：
A
17
4、国内上市融资
由于存在门票收入不能计入上市公司 主营业务收入的限制，目前资源开发类旅 游企业较难直接上市。但通过将收入转移 到索道等交通工具，以及以宾馆、餐饮、 纪念品等项目包装为基础的企业，仍可走 上市的道路，也可以吸引上市公司作为配 股、增发项目进行投资。
A
18
5、政策支持性融资
旅游国债项目
1400
A
44
从计算结果得知，采用第Ⅲ方案最好，
决策者应该对项目进行改建，可以在不同 的客源市场需求状态下取得较大收益。
A
45
大中取小法
年收益
需求量较大 需求量一般 需求量较小
第1方案 新建 6200 4000 - 2000
第2方案 扩建 7600 4700 - 5600
根据表5-2的数据，各方案的损失值如下： ★ 当需求量较大时：
扶贫基金支持
生态保护项目
文物保护项目
世界旅游组织规划支持
国家及省市旅游产业结构调整基金
A
19
6、海外融资
海外融资方式非常多，包括一般债券、 股票、高利风险债券、产业投资基金、信 托贷款等等。海外融资目前受到一些政策 限制，但仍有很多办法可以开展。这需要 一家海外投资银行作为承销商，全面进行 安排和设计。
E2= 1/3 ( 7600 + 4700 - 5600 ) = 2233
E3= 1/3 ( 5000 + 2000 + 1400 ) = 2800
年收益
第1方案 新建
第2方案 扩建
第3方案 改建
需求量较大 6200
7600
5000
需求量一般 4000
4700
2000
需求量较小 - 2000
- 5600
提供就业指标：一项旅游工程提供直接就 业的能力可根据该项目有关招用的人次数， 或者以该项目向职工所付工资总额占总成 本的比例来衡量。
A
23
社会文化影响指标：通常难以用数量表示， 只能依靠主观判断，由专家小组进行评判， 积极作用以正数表示，消极作用以负数表 示。鉴于一项旅游工程对当地社会文化各 个方面会产生不同份量的影响，因此对各 方面给予不同的权数。
28
一、投资返本法
1.各年的税后现金量相等时
预 计 回 收 期 (年 )=原 始 投 资 总 量 1年 的 税 后 现 金 量
2.各年的税后现金量不相等时
预 计 回 收 期 ( 年 ) = ( n - 1 ) n 年 第 初 n 年 尚 的 未 税 收 后 回 现 的 金 投 量 资 量
A
29
例如：某酒店有甲、乙两个长期投资方案， 具体资料见表5-4。
为获取包括经济效益在内的综合效益的旅 游投资方案，多属于地方和国家决策。
为获取特定的经济或非经济效果的旅游 投资方案，多属于地方和国家决策。
A
13
二、旅游投资资金运作方式
1、银行信贷
银行信贷是旅游开发商主要的融资渠 道。对旅游资源开发，可以采用项目信贷 的方式借款。项目信贷要求自有资本投入 25%以上，可向银行贷75%。
A
38
表5-1 方案收益比较表 单位：万元
年收益
第1方案 新建
第2方案 扩建
第3方案 改建
需求量较大
3100
2000
1400
需求量一般
1700
2600
2000
需求量较小
1100
1400
1900
A
39
A
40
不确定型决策
假定各自然状态以相等的机
会发展，求出各方案的期望
等概率法
值(用E表示)
即决策者持稳重、审慎的态度，在几种
不确定的随机事件中，选择当市场需求
量较小时收益值最大的方案作为最优方 案的决策方法。
小中取大法
大中取大法
即决策者持乐观进取的态度，在几种不确 定的随机事件中，选择当市场需求量较大 时收益值最大的方案作为最优方案的决策
方法。
大中取小法
即决策者在几种不确定的随机事件中，选择最小损失值的
方案作为最优方案的决策方法
第I方案的损失值为：7600-6200= 1400 第Ⅱ方案的损失值为：7600-7600= 0 第Ⅲ方案的损失值为：7600-5000= 2600
★当需求量一般时：
第I方案的损失值为：4700-4000=700 第Ⅱ方案的损失值为：4700-4700=0 第Ⅲ方案的损失值为：4700-2000=2700
风险型决策常遵循原则有： 最大期望值和最大可能性原则。
A
8
不确定型决策 不确定型
决策与风险型决策类似，
不确定型决策的 不同的是不确定型决策无 思考原则有等概 法预测各种自然状态的发 率原则、极小极 生概率。
大原则、乐观系 数原则等。
A
9
旅游决策？
A
10
从旅游投资对旅游业发展的重要性和作用 角度分析，旅游投资决策属于战略决策。
A
25
为实现持续性旅游投资决策，需找到三者博弈关 系的平衡点。如果过多的重视经济效益则会对生 态造成一定程度的破坏，使生态效益减少；相反， 过多的重视生态效益，则必定会影响旅游产业的 经济效益。两者是矛盾的博弈双方，可以将其视 为一种静态博弈加以分析。而经济效益和社会效 益之间更多的是一种互惠关系，经济效益上来了， 人们的消费水平、当地的就业率、知名度等 自然
A
41
例如：拟投资某旅游项目，该旅游项目建 成后，其旅游产品的市场需求量出现较大、 一般和较小三种情况，由于缺乏详细、准 确的资料，对各种情况出现的概率无法估 计，在对拟建旅游项目进行可行性研究后， 提出了三种可供选择的方案。各方案的收 益情况如表5-2所示：
A
42
表5-2 方案收益比较表 单位：万元
A
5
按决策的可靠程度划分：
A
6
确定型决策 确定型决策的自然状
态是确定的，并对于这一状态每一方 案的结果也是确定的决策。
确定型决策根据争大利避大害，以及最大损益值原则思考问题
A
7
风险型决策 风险型决策是有两种或两种以上的
自然状态，各种自然状态发生的概率可以预测， 对于不同自然状态各方案结果不一样的决策。
商业信用可以表现在很多方面，若开发能与 开放游览同步进行，则可对旅游商品、广告宣传、 道路建设、景观建设等多方面进行商业信用融资。
A
16
3、信托投资
新的《信托法》出台以来，信托投资 公司已经拥有了很大的运作空间，并创造 了一些新的金融工具。其中，以项目和专 题方式发行信托投资凭证，引起了各方面 的兴趣。目前西部地区正在策划发行西部 旅游信托凭证，把西部旅游项目打包，通 过信托凭证，向社会集资。
A
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第二节 旅游投资决策方法与风险分析
旅游投资决策的方法
投资返本法 净现值法(NPV） 现值指数法(PVI) 内部报酬率法(IRR)
风险分析
图表显示 标准差和变化分数 风险性投资的评价
A
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A
年收益
需求量较大 需求量一般 需求量较小
第1方案 新建 6200 4000 - 2000
第2方案 扩建 7600 4700 - 5600
第3方案 改建 5000 2000 1400
A
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等概率法
假定各自然状态以相等的机会发展，求出 各方案的期望值(用E表示) ，期望值较大者 即为最优方案。
E1= 1/3 ( 6200 + 4000 - 2000 ) = 2733
A
31
如果该酒店的还本期为3年，由于乙方 案的还本期大于3年，因而该方案不可取， 而甲方案的还本期小于3年，故甲方案是可 以接受的方案。
投资还本法的优点在于计算简便、易于 操作，可以促使企业尽可能缩短投资回收期， 但由于这种方法没有考虑货币的时间价值， 忽略了投资还本期后的盈利状况，一般只作 为投资方案初期的评价指标。
A
14
开发商可使用以下资产作为抵押或质押： 土地使用权、相关建筑物的所有权、开发 经营权、未来门票或其他收费权等等。
目前，银行尚无完善的对旅游资源开发进 行贷款的金融工具，但已有企业尝试旅游 开发经营权、未来门票收费权等质押的办 法，并取得了成功。
A
15
2、商业信用融资
若开发规划有足够吸引力，开发商有一定信 用，开发中的工程建设，可以通过垫资方式进行。 一般情况下，工程垫资可以达到30%–40%，若有 相应的垫资融资的财务安排，垫资100%也具有可 能性。
表5－4 年份
0 1 2 3 4
投资方案比较表
（单位：元）
投资方案
甲
乙
－200000 －200000
70000
50000
70000
60000
70000
60000
70000
70000
A
30
■甲方案的预计回收期 =200000/70000 =2.86(年)
■ 乙方案预计回收期 =(4-1)×(200000-50000-60000-60000)/70000 =3×30000/70000 =3.43(年)
30000
由于PVI>1，说明该方案可以接受
A
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不同类型的旅游项目投资决策，投资决策方法 也各不相同。
A
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确定型决策
计划投资建设某个旅游项目，经过市场调查和可行性 研究后提出三个备选方案，即新建、扩建和改建方案，现 在需要对该旅游项目的建设方案进行决策，选择出最佳方
案。有关的资料数据如表5-1所示：
第五章 旅游投资决策
本章主要内容：
旅游投资决策的基本原理 旅游投资决策程序及设计 旅游投资决策内容 旅游投资决策的方法与风险分析
A
1
第一节 旅游投资决策基本原理
A
2
决策是指人们为达到预期目标， 提出实现目标的多种方案，并 从多种方案中选择最有效的行
动方案的过程
决策是决定组织管理工作成败的关键。 决策是实施各项管理职能的保证。
A
20
7、私募资本融资
开发商对自身的资本结构进行重组改制，设立股份有
限公司。开发商以股份有限公司的主发起人身份，向社会
定向招募投资人入股，共同作为发起人，形成资本融资。
开发商也可以先成立自己绝对控股的有限责任公司或
股份有限公司，再向社会定向募股，以增资扩股的方式，
引入资本金。
战略投资人
搭车投资人
资产整合
A
21
三、旅游投资决策原则
1. 旅游投资项目建设的优先顺序原则
属于政府要重点实现的主要目标的旅游工 程应排在前列，并以此类推。
尽可能用数量指标表示工程项目在实现某 一特定目标的程度。
A
22
旅游投资项目优先顺序确定的数量指标量
外汇收入指标：某项旅游工程建成后的外 汇收入能力反映的是规定时期内所赚取的 外汇净额与同期产生这一净额所需国内资 金之间的关系。
A
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按决策的重要性和作用划分：
A
4
战略决策 是指事关企业兴衰成败、带有全局性、长 远性的大政方针所作的决策。
战术决策 又称管理决策或策略决策，是指为了实现 战略目标而作出带有局部性的具体决策。
业务决策 又称日常管理决策，是指属于日常活动中 有关提高效率和效益、合理组织业务活动等方面的 决策。
从决策的科考程度分析，旅游投资决策属 于风险决策
A
11
一、旅游投资决策的定义
旅游投资决策是为达到一定的旅 游投资目标，对有关投资项目在资金 投入上的多个方案比较中，选择和确 定一个最优方案的过程。
A
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根据旅游投资目的，旅游投资方案可分为：
为获取经济或财务收益的旅游投资方案， 多属于企业性决策。
之现间值的指比数率(P。VI用 ) 公 t式 n1 表示(1 如 下A ：1 k)t PV
当PVI>1时，表明备选方案可以接受，其中PVI值 最大的为最优方案。
当PVI≤1时，则表明备选方案不能接受。
Baidu Nhomakorabea
A
35
按照上一例数据计算，其现值指数为：
n
(PVI)
t1
A1 (1k)t
PV
= 32400 1.08
NPV
1500 110%
(111200%0 )2
191000%3
300 (110%)4 300
32403000 240(万元)
∵NPV>0 ∴该方案是可行的。
A
34
三、现值指数法(PVI)
在备选原始投资额各不相等的情况下，可采用 现值指数法(PVI)来评价各方案的优劣。 现值指数 (PVI)是指投资方案未来的税后现金量与原始投资量
环境影响指标以及地区 经济不平衡性调整指标
A
24
2、旅游投资决策的效益原则
旅游投资决策应该不仅考虑到旅游投资 的经济效益，还应综合的考虑到旅游投资 的社会效益和生态效益。旅游投资者在确 定投资方案的时候，一定要充分的考虑客 观条件的限制，在充分考虑到经济效益、 社会效益和生态效益三者的博弈关系基础 上，确立优化模型，制定行之有效的投资 方案，实现持续性投资决策。
A
32
二、净现值法(NPV)
净现值法(NPV)是指根据投资方案净现值 的正负数来确定该方案是否可行的决策方法
A
33
例如，
某项目的投 资量为3000 万元，四年
来的税后现
金量分别为 1500万元、 1200万元、 900万元和 300万元，贴 现率为10%， 试问该方案
是否可以接 受?
用NPV法作解：
A
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4、国内上市融资
由于存在门票收入不能计入上市公司 主营业务收入的限制，目前资源开发类旅 游企业较难直接上市。但通过将收入转移 到索道等交通工具，以及以宾馆、餐饮、 纪念品等项目包装为基础的企业，仍可走 上市的道路，也可以吸引上市公司作为配 股、增发项目进行投资。
A
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5、政策支持性融资
旅游国债项目
1400
A
44
从计算结果得知，采用第Ⅲ方案最好，
决策者应该对项目进行改建，可以在不同 的客源市场需求状态下取得较大收益。
A
45
大中取小法
年收益
需求量较大 需求量一般 需求量较小
第1方案 新建 6200 4000 - 2000
第2方案 扩建 7600 4700 - 5600
根据表5-2的数据，各方案的损失值如下： ★ 当需求量较大时：
扶贫基金支持
生态保护项目
文物保护项目
世界旅游组织规划支持
国家及省市旅游产业结构调整基金
A
19
6、海外融资
海外融资方式非常多，包括一般债券、 股票、高利风险债券、产业投资基金、信 托贷款等等。海外融资目前受到一些政策 限制，但仍有很多办法可以开展。这需要 一家海外投资银行作为承销商，全面进行 安排和设计。
E2= 1/3 ( 7600 + 4700 - 5600 ) = 2233
E3= 1/3 ( 5000 + 2000 + 1400 ) = 2800
年收益
第1方案 新建
第2方案 扩建
第3方案 改建
需求量较大 6200
7600
5000
需求量一般 4000
4700
2000
需求量较小 - 2000
- 5600
提供就业指标：一项旅游工程提供直接就 业的能力可根据该项目有关招用的人次数， 或者以该项目向职工所付工资总额占总成 本的比例来衡量。
A
23
社会文化影响指标：通常难以用数量表示， 只能依靠主观判断，由专家小组进行评判， 积极作用以正数表示，消极作用以负数表 示。鉴于一项旅游工程对当地社会文化各 个方面会产生不同份量的影响，因此对各 方面给予不同的权数。
28
一、投资返本法
1.各年的税后现金量相等时
预 计 回 收 期 (年 )=原 始 投 资 总 量 1年 的 税 后 现 金 量
2.各年的税后现金量不相等时
预 计 回 收 期 ( 年 ) = ( n - 1 ) n 年 第 初 n 年 尚 的 未 税 收 后 回 现 的 金 投 量 资 量
A
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例如：某酒店有甲、乙两个长期投资方案， 具体资料见表5-4。
为获取包括经济效益在内的综合效益的旅 游投资方案，多属于地方和国家决策。
为获取特定的经济或非经济效果的旅游 投资方案，多属于地方和国家决策。
A
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二、旅游投资资金运作方式
1、银行信贷
银行信贷是旅游开发商主要的融资渠 道。对旅游资源开发，可以采用项目信贷 的方式借款。项目信贷要求自有资本投入 25%以上，可向银行贷75%。
A
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表5-1 方案收益比较表 单位：万元
年收益
第1方案 新建
第2方案 扩建
第3方案 改建
需求量较大
3100
2000
1400
需求量一般
1700
2600
2000
需求量较小
1100
1400
1900
A
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A
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不确定型决策
假定各自然状态以相等的机
会发展，求出各方案的期望
等概率法
值(用E表示)
即决策者持稳重、审慎的态度，在几种
不确定的随机事件中，选择当市场需求
量较小时收益值最大的方案作为最优方 案的决策方法。
小中取大法
大中取大法
即决策者持乐观进取的态度，在几种不确 定的随机事件中，选择当市场需求量较大 时收益值最大的方案作为最优方案的决策
方法。
大中取小法
即决策者在几种不确定的随机事件中，选择最小损失值的
方案作为最优方案的决策方法
第I方案的损失值为：7600-6200= 1400 第Ⅱ方案的损失值为：7600-7600= 0 第Ⅲ方案的损失值为：7600-5000= 2600
★当需求量一般时：
第I方案的损失值为：4700-4000=700 第Ⅱ方案的损失值为：4700-4700=0 第Ⅲ方案的损失值为：4700-2000=2700
风险型决策常遵循原则有： 最大期望值和最大可能性原则。
A
8
不确定型决策 不确定型
决策与风险型决策类似，
不确定型决策的 不同的是不确定型决策无 思考原则有等概 法预测各种自然状态的发 率原则、极小极 生概率。
大原则、乐观系 数原则等。
A
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旅游决策？
A
10
从旅游投资对旅游业发展的重要性和作用 角度分析，旅游投资决策属于战略决策。
A
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为实现持续性旅游投资决策，需找到三者博弈关 系的平衡点。如果过多的重视经济效益则会对生 态造成一定程度的破坏，使生态效益减少；相反， 过多的重视生态效益，则必定会影响旅游产业的 经济效益。两者是矛盾的博弈双方，可以将其视 为一种静态博弈加以分析。而经济效益和社会效 益之间更多的是一种互惠关系，经济效益上来了， 人们的消费水平、当地的就业率、知名度等 自然
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例如：拟投资某旅游项目，该旅游项目建 成后，其旅游产品的市场需求量出现较大、 一般和较小三种情况，由于缺乏详细、准 确的资料，对各种情况出现的概率无法估 计，在对拟建旅游项目进行可行性研究后， 提出了三种可供选择的方案。各方案的收 益情况如表5-2所示：
A
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表5-2 方案收益比较表 单位：万元
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5
按决策的可靠程度划分：
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确定型决策 确定型决策的自然状
态是确定的，并对于这一状态每一方 案的结果也是确定的决策。
确定型决策根据争大利避大害，以及最大损益值原则思考问题
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风险型决策 风险型决策是有两种或两种以上的
自然状态，各种自然状态发生的概率可以预测， 对于不同自然状态各方案结果不一样的决策。
商业信用可以表现在很多方面，若开发能与 开放游览同步进行，则可对旅游商品、广告宣传、 道路建设、景观建设等多方面进行商业信用融资。
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3、信托投资
新的《信托法》出台以来，信托投资 公司已经拥有了很大的运作空间，并创造 了一些新的金融工具。其中，以项目和专 题方式发行信托投资凭证，引起了各方面 的兴趣。目前西部地区正在策划发行西部 旅游信托凭证，把西部旅游项目打包，通 过信托凭证，向社会集资。