关系性融资理论综述

关系型融资理论综述

关系型融资（relationship finance)是近年来西方金融中介理论研究的热点问题，也是20世纪90代才引起经济学家关注的前沿问题。该理论认为银行在与企业长期交往过程中可以了解到许多内部信息，克服信息不对称，这构成关系银行相对于其他贷款人的比较优势。但是，近年来市场导向型银行以及金融市场的发展对关系型融资提出了严重的挑战，并提出了一系列问题:关系型融资的优势是什么?在金融业竞争加剧和信息技术大发展的今天，关系型融资能否继续存在?对这些问题的研究，构成关系型融资理论的主要内容。本文试图结合这些问题对关系型融资理论作一简要综述。

目前，关于关系型融资的研究主要集中在如下几个方面:一是银行关系对企业融资的价值，二是对不同金融系统的比较分析，三是银行关系在传导货币政策中的作用。而这些研究的根本还是在于对关系型融资的成本收益分析。Bhattacharya 和Thakor(1993), Freixas和Rochet (1997), Berlin (1996),Ongena和Smith (1998)以及Boot (2000)对这些研究进行了总结。

一、关系型融资内涵的界定

关于关系型融资，学术界还没有一个统一的定义。Peterson和Rajan (1994)认为，如果存在信息生产的规模经济，而且信息是耐用和不能轻易转移的，那么关系型融资就是能使企业获得更低资本成本和更多资金的紧密的融资关系。而Aoki和Dinc (1998)却将关系型融资定义为是“一种初始融资者被预期在一系列法庭无法证实的事件状态下提供额外融资而初始融资者预期到未来租金也愿意提供额外资金的融资方式”。显然，这些定义只是从一个方面反映了关系型业务可能的特点，并没有从本质上抓住其核心。Ongena和Smith (1998)给出了一个宽泛的概念，他们将投融资双方间所有超越简单的匿名金融合约的联系都统称为关系型融资关系这方面，Boot (2000)要严格得多，他将其定义为金融中介提供的金融服务，其目的是获取特定客户的专有信息，并通过长期客户关系或范围经济获

得收益。

尽管存在概念上的分歧，但一般都认为，关系型融资需要具备如下三个条件(见Berger, 1999):

1.收集可利用的公开信息以外的信息；

2.在与借款人的多重交互中，信息收集是一个长期过程；

3..信息保持保密状态(专有状态)。

在贷款时，关系型投资者通过提供甄别(Allen, 1990; Ramakrishnan和Thakor,1984)与监督(Diamond, 1984；Winton, 1995)服务获取的信息，能够在与同一客户的多重交互中重复使用，从而使投资者从信息的跨期再利用中获利(Greenbaum和Thakor, 1995)。而以交易为导向的贷款注重的是特定的独立业务，而不是与客户之间信息密集的关系，因此被看作是种保持距离型的融资(arms-length finance) (Boot和Rhakor, 2000)。

应该指出的是，关系型融资并不是银行的专有领域。如Carey等(1998)就表明其他金融中介，如财务公司也会从事关系型贷款业务。另外，如投资银行的承销业务也有类似的特点。而公开债务发行相对来说一般没有这样的特点(Berlin 和Mester, 1992；Rajan和Winton, 1995)。应该说，借款人的融资选择菜单上的每一项都对应着不同的关系程度，从银行贷款到公开债务发行形成一个连续统一中间地带的是一些合成贷款，如辛迪加贷款(见Dennis和Mullineaux, 1999)、私募证券和债务市场(见Fenn等，1997；Carey等，1993)，关系在这里也都起着重要作用，如风险资本家与企业家的关系(见Gompers和Lemer (2000)的文献综述)。

关系型融资是一种广泛存在的融资活动，具有保持距离型融资所不具备的比较优势:

1.促进信息交流，提高融资效率

关系型融资活动在长期内重复多次进行，银行每次给企业提供融资后，都可以获得一些其他金融机构不了解的专有信息，这些信息有助于其向企业提供再融资。随着融资活动的多次进行，银行所拥有的企业专有信息就越来越多，这种信息优势使得其拥有获得更多租金的机会。获得租金的机会促使银行进行更多的关系专用性投资、监督企业以获得更准确的信息，并向企业提供更多更长期的融资（V on Thadden, 1995)。对于企业而言，在公开市场融资，必须向社会披露相当

多的信息包括某些商业秘密，这可能使得企业不愿从公开市场融资。但在关系型融资中，只有关系银行拥有企业专有信息，而且为保持信息垄断优势能够为企业保密(Bhattacharaya, Chiesa, 1995)。所以，企业乐于向关系银行提供专有信息。因此，关系型融资可以显著改善银企之间的信息交流，提高融资效率。

2.增加中小企业和高科技企业等信息敏感型企业的贷款可获得性

中小企业、处于初创期的高科技企业自身信息透明度低，缺乏贷款所需的抵押担保品，很难获得外源融资支持，只能依赖关系型融资。Sharpe(1990 )证明了关系型融资在中小企业融资上的优势，这是一个两期模型。在第一期，优质企业和劣质企业都寻求外部融资，由于信息不对称，银行不能区分。这样，保持距离型银行不给予贷款，而关系银行给予贷款。在第二期，保持距离型银行由于第一期没有参与贷款，因而仍然不能区分企业优劣，仍然不给与贷款。相反关系银行就能够准确了解企业质量，从而决定是否继续给与贷款，从而避免了信贷市场崩溃。

关系型融资也有助于解决中小企业抵押担保难的问题。抵押担保可以减轻贷款中的逆向选择和道德风险，但是这要求贷款人能够对抵押担保品进行有效监督。中小企业由于规模小无法提供不动产等容易监督的抵押品，而只能提供诸如存货或应收帐款等价值易变、不易监督的抵押品，这样贷款人就不愿贷款。但在关系型融资中，对中小企业财务状况进行监督不过是银企合作关系的副产品，关系银行可以很方便的从企业的银行帐户上及时了解抵押品价值的变化因而能够实现对抵押品的有效监督(Berger和Udell, 1995) 。

3.有助于实现贷款条件的跨期优化

企业在初创期还贷能力往往不强，如果贷款人能够在初创期提供优惠贷款，就可促进企业成长，而贷款人也能够获得企业成熟后的高额回报，补偿前期贷款的优惠，实现跨期优化。但这只能在贷款人能确保企业能够成熟并在成熟后依约还款时才可能。保持距离型融资是一次性的也不能有效监督企业，因而贷款条件的跨期优化只能在关系型融资中实现。因为在关系型融资中，关系银行与企业之间建立了长期密切关系，掌握了大量企业专有信息，甚至可以实现对企业的控制，从而可以及时了解和监督企业行为，确保能够得到企业成熟后的高额回报（Petersen和Rajan, 1995)。