财务杠杆的作用原理

2、财务杠杆的作用原理

财务杠杆是企业利用负债融资来调节权益资本收益的一种手段，另一个方面，负债融资又是财务杠杆产生的前提，其中又具备固定融资成本与所得税两个具体条件。而财务杠杆的具体作用原理，可以从以下两个方面分析：

首先，从净资产利润率的角度分析。MM从理论认为,由于利息可以抵税,企业价值会随着财务杠杆的提高而增加,进而影响企业权益资本利润率。财务杠杆效应就是企业通过对财务杠杆的选择而对净资产利润率造成的影响。假设企业总资产为A、净资产为NA、负债为B、负债利率为Cb、企业所得税率为T、EBIT为息税前利润,假定财务杠杆变动前后企业运用资产的效率不变,即企业息税前总资产利润率变,ROA=EBIT/A为定值,

则在企业运用财务杠杆时,净资产利润率ROE为：

当企业无财务杠杆时,NA等于A,净资产利润率为:

财务杠杆对净资产利润率的影响由（1）-（2）得出，即财务杠杆效应为：

从（3）式不难发现,财务杠杆的效应取决于总资产息税前利润率或企业息税前利润,当总资产息税前利润率大于负债利率时,企业适当地运用财务杠杆就可以提高净资产利润率,这时财务杠杆就产生正效应;当总资产息税前利润率小于负债利率时,企业运用财务杠杆就会降低净资产利润率而产生负效应,甚至因不能按期履行还本付息的义务而出现财务困境。当企业进入财务困境时,由于产生一系列的成本而抵消财务杠杆的抵税优势。

其次，从每股收益的角度分析。财务杠杆反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，特别用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，它是作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标。定义EPS（Earnings Per Share）为普通股每股收益，EBIT（Earnings Before Internets and Taxation）为息税前利润；I为利息；T为企业所得税税率；N为发行在外的普通股票数。将普通股每股收益与息税前利润的关系用下式表示：

从上式可看出，普通股每股收益与息税前利润之间是一种线性关系，随着息税前利润的增加，普通股每股收益也是增加的。为了反映息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，我们引入财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage，缩写为DFL），它的定义为：

财务杠杆系数是指息税前利润变动的百分比所引起的普通股每股收益变动百分比的幅度大小。从财务杠杆系数的计算公式⑶中可以看出，财务杠杆系数与息税前利润有关，不同的息税前利润有不同的财务杠杆系数，随着息税前利润的增加，财务杠杆系数会呈下降趋势。当一个公司没有负债资本时，财务杠杆系数在任何息税前利润的时候都等于1。

因此，合理运用财务杠杆能给企业权益资本带来额外的收益。因为企业利用负债筹资，由于负债利息是不随息税前利润的变动而变动的固定性融资费用，当息税前利润发生变化时，股东收益会发生更大幅度的变化。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给股东的收益就会增加，从而给股东带来额外的收益，即财务杠杆的正面效应。同时，由于负债利息计入财务费用可以

冲减应纳税所得额，从而相应减少应纳税额，所以，这种正面效应还可以使企业获得节税效益。在息税前利润高于负债成本的情况下，负债比率越高，额度越大，节税效果就越显著。

但是，财务杠杆如果运用不当，也会给企业带来负面效应，当企业经营不景气时，由于固定额度的利息负担会使企业利润迅速下滑，当息税前利润下降时，股东收益下降得更快，导致股东收益加速下滑，这就是财务杠杆的负面效应

财务杠杆作用的机理实际上是放大了息税前利润（EBIT）变动对普通股每股收益（EPS）变动的影响，反映出EBIT每增加（或减少）一个单位，EPS将随之DFL倍的增加（或减少）。