第四章证券市场及其运行

一、证券市场的功能与结构
➢ 二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和
流通的枢纽。
➢ 二级市场的主要功能（教材P48）：
• 为在一级市场发行的证券提供流动性 • 为一级市场反馈信息 • 形成对发行公司的约束机制
一、证券市场的功能与结构
证券市场
一级市场
公
现金 投
司 新发证券
资 人
二级市场
投
第四章 证券市场及其运行
本讲内容
一、证券市场的功能与结构 二、一级市场：证券的发行 三、二级市场：证券的交易 四、股票价格指数
一、证券市场的功能与结构
（一）证券市场的概念
➢ 证券市场是从事证券交易的场所。
➢ 证券市场是指证券发行和流通转让市场的总和。它是金融市场的 重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。
• 做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在 看到报价后才下订单 。
三、二级市场：证券的交易
竞价交易制度
➢ 竞价交易制度：指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格 并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。 也称指令驱动交易制度。
➢ 我国上海证券交易所和深圳证券交易所采用的都是竞价交易制度。
做市商制度
➢ 做市商（market maker）：指通过提供买卖报价为金融产品制造 市场的证券商。
➢ 做市商制度：指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实 现证券交易的制度。又称报价驱动交易制度。
三、二级市场：证券的交易
➢ 做市商制度的两个基本特点：
• 所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券， 他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出；
三、二级市场：证券的交易
➢ 竞价交易又分成连续竞价和集合竞价。
➢ 连续竞价交易：指竞价和交易可以在交易日的各个时点连续不断 地进行。（详细定义见P54）
➢ 集合竞价交易：由交易中心将不同时点收到的订单积累起来，到 一定时刻再进行集合竞价成交。一般在交易所开盘和收盘时采用。
➢ 流动性可用换手率来衡量。换手率越高，流动性也越高。
➢ 安全性则指交易系统在信息处理方面的安全性。
三、二级市场：证券的交易
（一）交易制度
➢ 按照价格形成机制的不同，可以把证券交易制度划分为：
• 做市商制度 • 竞价交易制度 • 混合交易制度
➢ 其中，竞价交易又分成连续竞价和集合竞价。
三、二级市场：证券的交易
➢ 证券市场是指股票、债券、投资基金和其它有价证券发行和交易 的场所，它由股票市场、债券市场、基金市场和其它金融衍生品 市场组成。（from 维基百科）
一、证券市场的功能与结构
（二）证券市场的功能
➢ 1.筹资功能
• 证券市场的筹资功能是指证券市场为资金需求者筹集资金的功能。
➢ 2.定价功能
• 为资本决定价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果： 能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，其相应的证券的价格就高；反 之，证券的价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。
二、一级市场：证券的发行
核准制
➢ 发行人公开发行股票时，不仅依法公开披露所有应当公开的信息，并 且对该信息的真实性、准确性、完整性承担法律责任，而且需要接受 证券监管机构对发行人的经营状况、公司治理、竞争实力、持续发展、 资金投向、投资价值等方面进行“实质性审查”，然后根据实质性审 查结果来决定是否发放通行证。
➢ 从2001年开始，我国股票发行制度由审批制改为核准制。
二、一级市场：证券的发行
注册制
➢ 证券法等法律无须规定股票发行的实质条件，能够发行股票的公司既 可以是业绩优良的公司，也可以是业绩平平甚至是亏损公司，与企业 投资价值有关的任何实质性条件，并非法律要求的发行条件。
➢ 股票发行和上市是企业选择的融资方式，是各公司有机会享受的平等 待遇，股票发行公司可能获得投资者的认同，也可能并无投资者愿意 介入其中，证券主管机关无权决定某公司发行或不发行股票，也无权 决定某股票上市或不上市。
二、一级市场：证券的发行
（二）发行制度
股票发行共三种制度：
➢ 审批制 ➢ 核准制 ➢ 注册制
二、一级市场：证券的发行
审批制
➢ 政府主导型的发行企业遴选机制。 ➢ 发行实行严格额度管理、计划管理。股票发行由各地方政府、中央企
业主管部门的证券管理部门初审，审核通过后转报中国证监会复审。 ➢ 股票发行定价由主管机关根据固定市盈率确定。
➢ 3.资本配置功能
• 证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的 合理配置的功能。
一、证券市场的功能与结构
（三）证券市场的结构
➢ 一级市场就是证券发行市场，是新证券从发行人手中出售给投资 者的市场。由发行人、投资人和证券承销商构成。
➢ 发行人是资金需求者 ➢ 投资人是资金供给者 ➢ 承销人通常是投资银行或综合性证券商
二、一级市场：证券的发行
➢ 按发行工具的不同划分—— ➢ 债券发行 ➢ 股票发行
➢ 根据是否首次发行划分—— ➢ 首次公开发行（Initial Public Offerings，IPO） ➢ 增发（Seasoned equity offerings，SEO）
➢ IPO是指股份有限公司首次向公众出售其股份。上市之前的天使、VC、PE、私募 发行、新三板等融资渠道，均只是向特定投资者发行股份。
三、二级市场：证券的交易
➢ 证券交易制度设计的基本目标 ：提高证券市场的流动性、透明度、 稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本 。（P53）
➢ 其中，流动性包括市场的深度、广度和弹性三个方面。市场的广度一般指在当前 价格水平上买卖委托的数量；市场的深度一般指当前成交价位附近买卖委托的数 量；市场的弹性一般指市场因买卖参与者披露的即时和准确程度。
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二、一级市场：证券的发行
（一）证券发行的方式
➢ 按发行范围的不同划分—— ➢ 私募发行，向特定关系的企业、机构和个人发售证券
• 优点: 无需公布财务情况，发行手续简便；发行费用也较低 • 缺点: 发行面较窄，投资者有限
➢ 公开发行，公开向社会发行的证券
• 优点: 发行范围较广，发行规模大，所发行证券的流通性较强 • 缺点: 手续较复杂，发行费用较高