证券市场价格指数(1)(1)

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二、我国证券市场股价指数
（一）上海证券交易所股价指数
1、上证综合指数 计算公式：
调整方法：
特点：
• 以在上海证券交易所挂牌上市的全部股票作为编制对象；
• 以发行量作为权数；
• 指数基期为100点。
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2、上证成分股指数
（1）上证30指数 特点： • 以流通量为权数； • 以1996年第一季度为基期； • 指数基期为1000点； • 样本容量为30。
（2）相关性 通过计算各指数本身的相关性和各指数日收益率的相关性，发现各成分 股与全国A股综合指数的相关性都很高。但比较而言，成分股数目越多的 指数与全国A股综合指数的相关性越高。
（3）CAPM模型 通过拟合CAPM模型，发现成分股数目越多，拟合所得的各项指标越好。
（4）样本股总流通市值和成交金额比例 除100指数，其他成分股指数样本股总流通市值和成交金额占整个市场的 比重均大于50%。
基金与股票、债券的区别 •发行主体不同 •体现权利关系不同 •风险和收益不同 •存续时间不同
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三、与其他金融商品的关系考察
通过对货币性金融商品或金融工具以及金融衍生产品的考察，
发现构造以虚拟资本形式存在的股票、基金和债券三维一体的 特殊金融商品的价格指数体系是有其理论基础的，在实际操作 中也是可行的。
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（3）成分股多Leabharlann Baidu“优质”股票，其风险理性低于市场整体水平。
实证表明，成分股指数更新为180指数后，风险得到了有效的降低
。
日均波动率
时间段
上证综合 上证180
2000/1/4-2002/6/28 2002/7/1-2003/2/28 2000/1/4-2003/2/28
（2）上证180指数
特点：
• 是上证30指数的延伸，很多方面继承了上证30指数的特点 ；
• 以调整股本作为权数；
• 以GICS为基础，结合我国上市公司实际特点进行调整分类 ；
• 成分股的选择方法更加贴近实际 。
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3、上证股价指数实证比较分析
（1）由于上证综合指数和上证180指数都是对同一市场总体走势 的描述，从长期趋势来看，两者必然具有相关性。
4、从现阶段来看，由于全国100成分股指数的流通市值和成交金 额占沪深两市场所有A股总流通市值和总成交金额的比例都未 能达到50%以上，容易被炒家所操纵，因此若用该指数作为指 数期货标的物，应谨慎对待。
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（三）指数期货标的物指数编制研究及其实证分析
1、全国成分股指数样本股选取方法的确定
成分股选择的基本方法： 对上市公司流通市值和成交金额的名次进行简单算术平均，按简 单算术平均值从小到大对上市公司进行排序，得到综合序列号。 综合序列号在前100名的股票称为全国100成分股指数样本股，以 此类推，可以得到全国200、300和500成分股指数的样本股。
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2020/12/9
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6.1 证券价格指数体系的三维一体研究
一、股票、债券和证券投资基金的共性探索
1、 收益性 3、 不等值性
2、 未来性 4、 风险性
二、股票、基金和债券的个性探索
股票与债券的区别
•体现的法律关系不同 •投资人获利方式不同 •风险大小程度不同 •投资偿还期不同 •价格不同
1.0209% 0.7774% 0.9687%
1.0572% 0.7676% 0.9950%
（4）国际上成分股指数的市值和成交量都占据了总市值和总成交 量的相当份额。上证30指数在更新为上证180指数后，成分股指数 的流通市值占到上海股票流通市值的50%左右，成交金额所占比 重亦达到47%。
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数体系，可为我国开拓新的金融衍生产品，如股价指数、债券 价格指数和证券投资基金价格指数的期权和期货品种奠定坚实 的基础。
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6.2 股票价格指数
一、国外证券市场股价指数评析
功能
特点
股
基准指数
反映目标市场的整体波动
市场覆盖范围广、代表性 好、行业分布均衡
价
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（六）国际股价指数编制特点新趋势
1、股价指数编制日趋全球化 2、股价指数编制日趋个性化 3、成分股的行业分类多采用国际通行行业分类方法 4、股价指数计算方法以算术平均法为主 5、股价指数的权数以市值加权为主 6、股价指数有采用自由流通市值加权的趋势
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（三）其他股价指数
如中信指数体系、中国银河指数体系、国泰君安指数等。 证券市场价格指数(1)(1)
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三、我国统一股价指数编制研究
（一）指数期货标的物指数编制的基本原则
1、具有较高的套期保值效率和较低的套期保值成本； 2、应该采用样本股来编制指数； 3、应该采用流通股作为权重进行计算； 4、样本股总流通市值和成交金额分别占沪深两市的比例至少都应
实证研究中编制了全国A股综合指数（作为基准指数）、全国100 、全国200、全国300和全国500共五个指数
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2、全国成分股指数编制及优劣性对比研究
（1）稳定性 通过比较各成分股指数本身的变异系数和各成分股指数日收益率的变异 系数，发现各成分股指数在稳定性方面并无实质性差异。
时间段
2000/1/4-2002/6/28 2002/7/1-2003/2/28 2000/1/4-2003/2/28
相关系数
0.8994 0.9983 0.9332
（2）一般成分股指数指数内部结构稳定性及前后可比性强于综合 指数。但2000年1月4日至2003年2月28日上证180指数标准差系 数(0.1418)略大于上证综合指数(0.1356)。可见，指数编制方法的 调整对稳定性带来了一定的影响。
（2）深证100指数 该指数编制借鉴了国际惯例，吸取了深证成份指数的编制经验， 有效解决了深证成份指数中个别股票权重过大的问题。
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3、深证股价指数实证比较分析
（1）深证成份指数和深证综合指数相关性很高。2000年1月4日 至2003年2月28日，两指数的相关系数为0.9538。 （2）深证成份指数的离散程度高于深证综合指数。2000年1月4 日至2003年2月28日，深证成份指数的变异系数为0.1909，而深 证综合指数为0.1545。 （3）深证成份指数的日均波动率略高于深证综合指数。2000年1 月4日至2003年2月28日，深证成份指数的日均波动率为1.0358% ，而深证综合指数为1.0316%。 （4）在深证成份指数2003年1月进行第六次样本股调整之后，成 份指数成份股占深市的平均流通市值比重为22.92%。深证100指 数2002年11月的样本股在考察期内的日均流通市值、日均成交金 额相对深市日均总流通市值和日均总成交金额的比重均在40%。
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（二）深圳证券交易所股价指数
1、深证综合指数 计算公式：
调整方法：
特点： • 以上市的全部股票为指数股纳入指数计算范围； • 以发行量作为权数； • 指数基期为100点。
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2、深证成分股指数 （1）深证成份指数 特点： • 新股上市不调整； • 以流通量为权数； • 成分股可重新选择与更换； • 基日指数为1000点； • 按行业分编指数； • 成分股中个别股票权重过大
系
国家顶尖指数
列
REIT指数
特殊指数
伊斯兰市场指数 互联网指数 可持续类指数
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（二）标准普尔股价指数系列
500指数
多伦多60指数
标
全球1200指数
准
普 尔
全球100指数
拉美40指数 东京150指数 亚太100指数 欧洲350指数
股 价
新兴市场指数
指
数
增长和价值指数
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（四）富时股价指数系列
富时世界指数 富时金矿指数
富
富时全球指数
时
股
价 指
富时英国指数
数
系
列
其他富时指数
富时全球伊斯兰指数 富时全球行业指数 富时全球风格指数 富时跨国指数 富时四好指数 富时英国指数 富时科技指数 富时APCIMS私人投资者指数
富时ASE指数 富时eTX指数 富时欧洲行业指数 富时恒生指数 富时香港MPF指数 富时日本指数 富时JSE非洲指数 富时Latibex全样本指数
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（四）研究结论
1、全国A股综合指数能够准确地反映沪深两市A股市场股价的动 态演变，并可作为判断全国成分股指数优劣的参照系；
2、全国100、200、300和500成分股指数基本上都能反映全国A 股市场的股价综合动态走势，其中全国500成分股指数最优；
3、从指数期货标的物选择及其便于指数基金的进行组合投资来看 ，成分股指数样本股的数目不宜过多，其中全国200成分股指 数和全国300成分股指数比较适合；
富时Norex30指数 富时台湾50指数 富时新华指数
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（五）其他国际著名股价指数
1、 香港恒生指数系列 包括恒生指数、恒生100、恒生50、恒生中资企业指数、恒生中国 企业指数、恒生伦敦参考指数和恒生亚洲指数等。 2、纽约证券交易所综合指数 3、价值线综合指数 4、日经平均数 5、东京证券交易所股价指数 6、DAX-30指数 7、CAC40指数
系
列
其他国家和地区指数
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（三）MSCI股价指数系列
500指数
多伦多60指数
M
国家指数
拉美40指数 东京150指数
S
亚太100指数
C I
增长和价值指数
欧洲350指数
股
价
指 数
小市值指数和扩展指数
系
列
中国系列指数
MSCI中华指数
MSCI金龙指数
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（一）道琼斯股价指数系列
发达市场指数 又分为地区指数
基准指数
全球指数
、规模指数（大
新兴市场指数 型、中型、小型
STOXX指数
）、风格指数（
道
价格指数、增长
琼
工业平均数 指数）
斯 股
平均数指数
运输业平均数 公用事业平均数
价 指 数
蓝筹股指数
全球顶尖指数
综合平均数 全球顶尖50指数 亚洲顶尖50指数 行业顶尖指数
货币性金融商品主要起流通和支付手段的作用，利率由中央银
行直接规定，还没有自由化，从而不能构成编制其价格指数的 理论基础和现实条件。
我国目前尚无利率期货和期权、外汇期货和期权以及股价指数
期货和期权等金融衍生产品，因此没有编制这类价格指数的客 观基础。
构造和编制科学而完整的股票、基金和债券三维一体的价格指
该达到50%以上； 5、应该真实反映整个中国A股市场的股价综合动态走势； 6、样本股应该具有较好的行业代表性； 7、样本股中不应该包含亏损股。
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（二）我国主要股票指数缺陷分析
1、上证综合指数和深证综合指数缺陷
（1）采用全样本编制指数； （2）以总股本作为权重； （3）都包含非PT性质的亏损股。
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（5）行业代表性
通过计算行业分布度、行业流通市值分布度和行业成交金额分布度的变 异系数，发现成分股指数样本股的数目越多，变异系数就越小，其行业 代表性就越好。
（6）套期保值效率和成本
利用“最小方差模型”，拟合三类（大/中/小样本）股票组合，通过测算 2000年1月4日至4月30日的套期保值效率和成本，发现四个全国成分股 指数作为指数期货标的物的套期保值效率整体上高于沪深两市目前已有 的四个指数，而套期保值成本整体上低于沪深两市目前已有的四个指数 。
2、上证30指数和深证成分股指数缺陷
（1）样本股总流通市值和成交金额分别占沪深两市所有A股这两个指标 的比例远未达到50%以上；
（2）都存在某些个股的流通股占成分股总流通股的比重过大现象； （3）上证30指数和深证成分股指数的行业代表性在逐渐地降低； （4）都含有亏损股。
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指
数
投资指数
市场覆盖范围较大、行业 指引投资者进行证券投资 代表性较好、流动性较好
、复制成本较低
四大知名股价指数系列： • 道琼斯（Dow Jones） • 标准普尔（Standard & Poor’s） • 摩根斯坦利资本国际（MSCI） • 公司和富时（FTSE）
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