资本结构理论研究报告

价值，即负债越多，企Leabharlann Baidu价值增加越多，这是负债的第一
种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的
现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少
额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵
消，企业应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，企
业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临
2020/8/6
»四川长虹电器股份有限公司成立于 1988年6月,其源头国营长虹机器厂创 业于1958年，在当时是我国研制生产 军用、民用雷达的重要基地。长虹于 20世纪70年代初开始研制和生产电视 机，1992年开始进行规范化股份制改 组。1994年，长虹股票（A股代码： 600839）在上海证券交易所挂牌上市 。其主营业务涵盖:视频,空调,视听,电 池,器件,通讯,小家电及可视系统等产 品的研发生产销售。
2020/8/6
三、资本结构的调整
• （一）资本结构调整的概述 • 1、资本结构调整是指修订公司的资本结构
，是以不影响公司总体股本为前提重组公 司的债务和股本组合。 • 2、牵涉： • （1）以股权利益交换负债义务的行为 • （2）以某种债务形式的有价证券交换另一 种债务形式的有价证券。
2020/8/6
可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监
督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股
权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决
定的。
2020/8/6
•
等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包括
管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资
不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权筹资
。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的
2020/8/6
•
净收益理论理论认为，利用债务可以
降低企业的综合资金成本。由于债务成本
一般较低，所以，负债程度越高，综合资
金成本越低，企业价值越大。当负债比率
达到100%时，企业价值将达到最大。
2020/8/6
• MM理论认为，在没有企业和个人所得 税的情况下，任何企业的价值，不论其有 无负债，都等于经营利润除以适用于其风 险等级的收益率。风险相同的企业，其价 值不受有无负债及负债程度的影响；但在 考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护 利益，企业价值会随负债程度的提高而增 加，股东也可获得更多好处。于是，负债 越多，企业价值也会越大。
时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
2020/8/6
资本结构
•㈠ 最佳资金结构的含义
二
、
资 本
•㈡比较资金成本法
结
构
决
策 的
•㈢ 每股利润分析法
方
法
•㈣公司价值确定法
学生2了020解/8/6即可
最佳资金结构是指在一定条件下 使比企较业资加金权成平本均法资是金指成企本业率在最作低出， 企筹业资价决值策最之大前的，资先金拟结定构若。干个备
资本结构
• 上述每股收益无差别分析，可描绘入下图 。 每股收益（元）
负债筹资优势
1
2020/8/6
每股收益无差别点 权益筹资优势
68000
销售额（万元）
比较资金成本法
• 比较资金成本法是指通过计算不同资金组 合的综合资金成本，以其中资金成本最低 的组合为最佳的一种方法。它以资金成本 的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准 。
因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，
方方•案案（异一二二点：：）法发发每(行行E股B普债IT利通券-E润股2P5无S1万分万差元股，，年每利股率108元%，发行价25元
请分析析法企)业应采用何种方式筹集资金？
• 解：目前利息：100000X8%=8000元 • 方案二利息：250000X8%+8000=28000元
选每方股案利，润分分别析计法算是各通方过案分加析权资平 均金的结资构金与成每本股，利并润根之据间加的权关平系均 资进金而成来本确的定高合低理来的确资定金资结金构结的构 的方方法法，。叫息税前利润—每股利 是指使润得分公析司法的，市简场写价为值E最BI大T—的EPS 资金成分本析,公法司。的市场总价值应是 其股票的市价与负债的市价之和.
• （二）企业资本结构调整的原因 1、成本过高：加权资本成本过高 2、风险过大：筹资风险较大 3、弹性不足：原有结构的灵活性不足 4、约束机制：债权人对债务人的约束宽严程
度
2020/8/6
• （三）资本结构调整方式与选择 1、内涵式调整：债转股 2、扩张式调整：扩大资产规模 3、收缩式调整：减少现有企业资产规模
2020/8/6
•
代理理论认为，企业资本结构会影响经理人
员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未
来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权
筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保
机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个
人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由
于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资
(EB 8I0 )T 1 (0 5% 0 0 (E ) B 2I8 T )1 0 (5% 0 0 30000 2000
• 解得:EBIT=68000(元) • 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)
2020/8/6
• 当EBIT<68000元时，应选方案一 • 当EBIT=68000元时，两种方案均可 • 当EBIT>68000元时，应选方案二
N 1
N 2
EBIT:每股利润无差别点 I1、I2：两种增资方式下的长期债务年利息 Dp1、Dp2：两种增资方式下的优先股年股利 N1、N2：两种筹增资方式下的普通股股数
2020/8/6
例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，
发行普通股20第00三0股节，负债资资金金1结0万构元，年利率8%，
V=S+B
S=(EBIT-I-L)(1-T)/N
每股利润分析法
是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策 的方法。
每股利润无差别点：是指两种或两种以上筹资方式下普 通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润 平衡点。每股利润无差别点的测算公式：
E B I 1 1 I T T D P 1 E B I 2 1 I T T D P 2
资本结构
㈠ 资 本 结 构 的 含 义
2020/8/6
资金结构是指企业各种长期资金来 源的构成及其比例关系。
资金结构核心问题—— 负债资金的比例问题
狭义资金结构—— 长期资金结构
广义资金结构—— 全部资金的结构
㈡资金 结构的种类
资本结构理论
• （一）净收益理论 • （二）净营业收益理论 • （三）MM理论 • （四）代理理论 • （五）等级筹资理论