投资方案经济效果评价方法

内部收益率的经济内涵
• 判别准则： i0＝IRR>银行贷款利率 i0＝IRR>行业基准折现率 i0＝IRR>企业投资收益率
内部收益率的计算
人 工 试 算 法
首先根据经验，选定一个适当的折现率i0。 利用选定的折现率i0，求出投资方案的净现值NPV。若NPV＞0 则 适当使i0继续增大；若NPV＜0 则使i0继续减小。 重复上一步骤，直到找到两个折现率i1和i2，其所对应求出的净现 值NPV1＞0，NPV2＜0，其中i2-i1一般不超过2%～5%。 采用线性插值公式求出内部收益率的近似解。
缺点： • 必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率
• 基准收益率的确定往往是比较困难的； • 净现值不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果； • 净现值不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。
二、净年值
净年值是指通过资金时间价值的计算将项目的 净现值换算为项目计算期内各年的等额年金。
NAV = NPV ( A / P, i , n)
经济效益费用比（RBC）：为项目经济净现值（ENPV）和建设资本金投入的比值。 利息备付率（Interest Coverage Ratio）：也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税 前利润与当期应付利息费用的比值。
第一节 时间性指标与评价方法
一、时间性指标概述
投资回收期 是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。 反映项目在财务上的投资回收能力。 借款偿还期 是指在国家财政规定及项目具体财务条件下，项 目投产后可以用作还款的利润、折旧及其他收益偿还 固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。 反映项目财务清偿能力。
内部收益率的特例分析
常规投资项目: 是指前期投资之后，生产期各年(CI-CO)≥0。 • 常规投资项目 内部收益率存在唯一解。 • 非常规投资项目 1、内部收益率不存在 全部净现金流量均为正值 全部净现金流量均为负值 净现金流量代数和均为负值 2、具有多个内部收益率
内部收益率不存在
净现金流量代数和均为负值
NPV1 IRR = i1 + (i2 − i1 ) NPV1 + NPV2
内部收益率
例：某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率ic=12%时，试 用内部收益率指标判断该项目的经济性。
此项目净现值的计算公式为： NPV=-100+20(P/F,i,1)+30(P/F,i,2)+20(P/F,i,3)+40(P/F,i,4)+40(P/F,i,5) 现分别设i1=12%，i2=15%，计算相应的NPV1和NPV2。 NPV1(i1)=-100+20(P/F,12%,1)+30(P/F,12%,2)+20(P/F,12%,3)+40(P/F,12%,4)+40(P/F,12%,5) =4.126 (万元) NPV2(i2)=-100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5) =-4.015(万元) 用线性插值可算出IRR的近似解： IRR=12%+4.126/(4.126+|-4.015|)×(15%-12%)=13.5% 因为IRR=13.5%＞ic=12%，故该项目在经济效果上是可以接受的。
I：项目投资 R：各年净现金流量 i：利率
三、动态投资回收期(Pt)
例：请计算下表项目的动态投资回收期，设ic=10% 。
| − 118.5 | Pt′ = 6 − 1 + = 584 . 1411 .
第二节 价值性指标与评价方法 价值性指标 反映一个项目的现金流量相对于基准 投资收益率所能实现的盈利水平。 最常用的价值性指标是净现值和净年 值。
Pt ＝累计净现金流量开始出现正值的年份数-1＋
上一年累计净现金流量的绝对值 当年净现金流量
二、静态投资回收期(Pt)
判别标准：
若 Pt≤Pc 则项目可以考虑接受； 若 Pt＞Pc 则项目是不可行的。 的投资回收期
• 注意：部门或行业应有各自的Pc，企业也可以有自己的Pc。 Pc行业标准
Pt指标的优缺点：
内部收益率指标的优缺点
优点：• 考虑了资金的时间价值
• 全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况； • 直观反映建设项目投资的最大可能盈利能力； • 不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基 准收益率的大致范围即可。
缺点： • 需要大量的与投资项目有关的数据
• 计算比较麻烦 • 只适用于常规投资项目 • 不能够反映单位资金的收益率
第四节 比率性指标与评价方法 二、净现值率及其评价方法
净现值率－－项目的净现值与投资总额现值的比值
NPV NPVR = Ip
净现值率是一种确定独立项目优劣顺序的非常合适 、非常方便的指标
净现值率的判别准则
若NPVR≥ 0，可以考虑接受项目。 若NPVR＜0，可以考虑不接受项目。
问
要计算其它评价指标呢？
项目评价指标的分类
Ⅰ◆是否考虑资金时间价值 静态评价指标 动态评价指标 Ⅱ ◆指标表征的特性 时间性指标 价值性指标 比率性指标 Ⅲ ◆不确定性与风险评价 盈亏平衡分析 敏感性分析 概率分析 风险分析
静态投资回收期（Pt） 静态评价指标 项目经济 评价指标 动态评价指标 总投资收益率（ROI） 项目资本金净利润率（ROE） 动态投资回收期 Pt’ 净现值NPV 净年值 NAV 内部收益率 IRR 经济效益费用比（RBC） 利息备付率 （ICR）
二、静态投资回收期(Pt)
• 投产后各年的净收益(也即净现金流量)均相同 P t = P A
• 投产后各年净收益各不相同时
(CI ∑ t
=0
Pt
− CO ) t = 0
式中：CI——现金流入，CO——现金流出，（CI-CO）——第t年净现金流量，i——基准折现率 首期投入计算时t=0，投入后的第一年现金流量，t=1
题
计算出NPV后已能够对项目进行评价，为什么还
• NPV仅反映投资的总体效益而不能反映资金的赢利效 率，故需要NPVR。 • 因为NPV无法反映投资的回收速度，在高风险的市场 经济中需要快速回收投资，故需要Pt。 • 如果基准收益率ic不能精确确定，就只能用内部收益 率IRR。
第五节 方案类型与评价方法
优点： • 经济意义明确、直观，计算简便 缺点： • 只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之
后的情况，无法准确衡量项目投资收益的大小。 • 没有考虑资金时间价值，无法正确辨识项目的优劣。
举
例
某项目需5 年建成，每年需投资 40 亿元，全部为银行贷款， 年利率为11％。项目投产后每年可回收净现金15亿元。项目寿 命为 50 年。若不考虑资金时间价值，用 Pt 指标加以衡量，则 Pt ＝ (40×5)/15=13 年。由于只用 13 年就可回收全部投资，以后 的37年回收的现金都是净赚的钱，共计555亿元(15×37＝555)， 不能不说是一个相当不错的投资项目。 但是，如果考虑利息因素，情况将大为不同。投产时欠款
第二节 价值性指标与评价方法
一、净现值
是指把项目计算期内各年的净现金流量，按照基准收益率折 算到投资起点的现值之和。
NPV =
∑
t =0
n
(CI − CO) t (1 + i c ) − t
基准收益率ic：投资要求达到的最低收益率。 基准收益率ic的确定： 国家投资项目→由国家发布行业基准收益率 非国家投资项目→投资者参考行业ic自行确定
投资新建
第五节 方案类型与评价方法
方案评价类型： ⅰ单方案评价 单方案评价步骤：
确定项目的现金流量情况； 计算项目的经济评价指标，如 NPV 、 NAV 、 IRR 、 Pt 等； 根据计算出的指标值及相对应的判别准则，如NPV≥0， NAV≥0，IRR≥ic，Pt≤Pc等来确定项目的可行性。
时的折现率ic，称内部收益率。
−t ( CI − CO ) ( 1 + IRR ) =0 ∑ t t =0 n
NPV＝0时，ic＝IRR
一、内部收益率及其评价方法
• 经济含义：项目在这样的利率下，在项目寿命终了 时，以每年的净收益恰好把投资全部回收过来。 • NPV＝0时的利率，将使工程项目的全部盈利都变为 投入资金的利息。 • 全面反映投资项目在计算期内的实际收益率。 • 全面反映投资项目内部潜在的最大盈利能力。 • 全面反映投资项目接受贷款的最高临界点。 • 全面反映投资项目对初始投资的偿还能力。
一、净 现 值
当NPV(ic)＝0时
项目达到所预定的收益率标准。
当NPV(ic)>0时
除保证项目可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。
当NPV(ic)＜0时
项目未能达到预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。
净现值的判别准则
若NPV≥ 0，可以考虑接受项目。 若 NPV ＜ 0 ，可以考虑不接受项目。
NΒιβλιοθήκη BaiduV = [
n
∑
t =0
(CI − CO)(1 + i c ) − t ]( A / P , i , n)
净年值是考察项目投资盈利能力的指标。
净年值的判别准则
若NAV≥ 0，可以考虑接受项目。 若NAV＜0，可以考虑不接受项目。
第三节 比率性指标与评价方法 一、内部收益率及其评价方法
定义：当投资项目累计净现值恰等于0(NPV＝0)
二、静态投资回收期(Pt)
是指在不考虑资金时间价值 条件下，以项目净收益抵偿项 目全部投资所需要的时间。 GC：投资总额 EF：累计净现金流量 OG：建设期 GH：投产期 HF：稳产期 OT：静态投资回收期 OA：前期支出费用 (勘察、设计、可研支出等) AB：主要投资阶段(土建、设备安装等) BC：后期投资阶段(试车、流动资金投资等) CDTE：获利性生产阶段
ⅱ多方案比选
第五节 方案类型与评价方法
互斥型方案
方案分类
独立型方案 层混型方案
互斥型方案
一旦选中任意一个项目(方案)，必须放弃其余项目(方案)。
折 现 率 ic 越 大 ， 净 现 值 就 越 小
NPV =
∑ (CI − CO)
t =0
n
t
(1 + i c )
−t
折 现 率 ic 越 小 ， 净 现 值 就 越 大
一、净 现 值
净现值指标的优缺点：
优点： • 考虑了资金的时间价值
• 全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况； • 直接以货币额表示项目的净收益； • 经济意义明确直观。
一、净 现 值
例：某投资项目基准收益率ic=10%，现金流量见表，试评价方案可行性。
A1＝280
现金流量图如图所示。 NPV =-750+(280-180)(P/A, 10%, 20) =101.36(万元) ∵NPV>0 ∴方案可行 0 1 2 3
……… ………
A2＝180
18
19
20
年
750
一、净 现 值
年 CF (p/f)0.05,t NPV ΣNPV (p/f)0.10,t NPV ΣNPV (p/f)0.20,t NPV ΣNPV 0 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 1 -800 -761.92 -1761.92 -722.28 -1722.28 -667.04 -1667.04 2 500 453.50 -1308.40 413.2 -1309.60 347.20 -1319.82 3 500 431.90 -876.52 375.85 -933.75 289.35 -1030.47 4 500 411.35 -465.17 341.50 -592.25 241.15 -789.32
(1 + 0.11)5 − 1 = 40 × = 249.1 0.11
亿元，投产后每年利息支出＝249.1×11%＝
27.4亿元。可见每年回收的现金15亿元只能偿还利息的55％， 另外45％的利息将变成新的借款，这样，借款余额将逐年上升， 到项目寿命终结时的欠款将达几千亿元。显然，这是一个极不 可取的项目。
三、动态投资回收期(Pt)
• 投产后各年净收益各不相同时
∑
t =0
Pt′
(CI − CO) t (1 + i c ) − t = 0
Pt′ ＝累计净现金流量现值开始出现正值的年份数-1＋
上一年累计净现金流量现值的绝对值 当年净现金流量现值
• 投产后各年的净收益(也即净现金流量)均相同
I •i ln(1 − ) R Pt ′ = − ln(1 + i )