财务管理案例分析.pptx
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平。
2、公司为什么愿意事先集合购买，而不愿意通过一个一个影片 地谈判来分别购买？ • 首先是谈判的交易成本，谈判的次数越多交易成本越大。 • 其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈，由于并不知 道会产生什么样的收益，所以和集合购买效果是等同的。 • 如果是在第一部电影的票房收入已经明朗时再去谈，院 线会根据电影的预期收益来衡量续集制作权的要价，会 比集体购买要价高。另外，此时由于信息不对称，有可 能看上去可以赢利的电影续集由于外界所不知道的原因 造成赢利不理想。
8
123%
行业平均收益率
162%
行业最低收益率
按照行业最低收益要求制定的期权价格是可以承受的最高价格。
按照行业平均收益要求制定的期权价格是可以接受的理想价格
（这里我们假定所有的厂商都是理性的）。
9
接着按照最低和平均收益要求（内含风险与通胀因素）分别计 算每一家院线公司投资续集电影的NFA（NFA为第三年底的净 值）。简单起见，假定所有的电影购买期权的起始年份为第一 年年初，在购买期权后的第三年底开始拍摄，第四年底获得收 益，期权的时间期限四年。
财务管理 第六讲 第一节
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Arundel Partners: The Sequel Project
案例摘要 本案例要分析的是这样很有意思的一项投资：购买一个或几
个美国主要院线一年内所公映电影的续集制作权。这样的一个 投资组合在案例中称之为Arundel Partners。Arundel将会根 据第一部电影的成功程度来决定是否拍续集。这个构想有三点 创新： 1、Arundel将在第一部电影完全没有制作的时候购买其续集的
0
34
假定续集电影收益的波动性为0，同时无风险收益率ຫໍສະໝຸດ Baidu于通货
膨胀率R=1.5%。计算出期权价格：O=NFV/(1+R)T。
10
4、说明定价方法的优缺点。如果要提升定价的准确性，需要什 么帮助或数据。 上述方法的优点是简单明了。 缺点是：没有考虑续集电影收益的波动性；只能在给出了某 年的所制作新电影的具体数目、投资收益时才能计算续集制 作权价值。
制作权。 2、Arundel将不会基于艺术或其他的判断标准来衡量某一步电
影的成功，相反Arundel将会购买一个院线某一个时期（一 年或两年）的全部电影的续集制作权。
2
3 3、Arundel的预付款将会给第一部电影的制作带来帮助。
本案例给出了有关美国电影行业的一些介绍情况，和六 大院线前几年所拍摄电影的数量、投资额、利润额等一些数 据。根据这些资料案例要求评价这一项投资，并具体计算每 一部电影的续集制作权应该值多少钱，同时评价计算方法的 优缺点和改进方法。
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较理想的方法 给出1989年以前，数年（5年、10年）六大院线所拍摄的电影
数目、每部电影具体的投资和收益；新拍电影在3年内拍摄续集 的数目、具体的投资和收益。根据历年所拍电影及其续集的数据， 预测1989年可能拍摄的新电影的数目、可能拍摄续集电影的数目、 续集电影的NPV及NPV的波动性，利用附录中说明的Black Schole Options Pricing Model即可较准确的计算单个电影续集制作权 的价值。 X：平均每部电影续集的制作成本 S：平均每部电影续集的收益 t：4年 δ：续集电影NPV的标准差 r：无风险收益率 得到的是每部续集电影制作权的期权价值，再除以当年预测拍摄
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的新电影数目，即得到每部新电影的续集制作权的期权价值。
对续集电影投资收益的预测：多元线性回归求NFA的E和δ。 自变量：第一部电影的投资额；第一部电影的收益；续集的投
资额。 因变量：续集的收益 利用趋势推测法对院线公司拍摄电影数量、续集的数量。
三个未在模型中考虑的问题： （1）院线公司在售出续集制作权后，可能会增加低成本、低回
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案例分析
1、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？ • 把电影从收益率不同的公司买进，卖给收益率要求最低的 公司。因为有一些公司的收益率比较高，所以一些收益率 较低的电影他不会拍续集，但是这些电影仍满足其它一些 公司的较低收益率的要求，所以实现了利润再分配。 • 按照Black Schole模型，随着收益波动性的加大，收益是 增加的。那么我们可以这么理解，当续集收益波动较大时， 我们可以放弃不赚钱的电影续集，承受固定的损失，但是 对于波动向赚钱方向波动较大时，收益是增加而不是固定 的。 • 电影行业是高风险高利润的行业。如果能够在一定程度上 通过放弃一些续集制作的期权来规避风险，通过考察第一 集的市场收益，只投资那些可能市场表现好的续集。那么， 就可以只损失固定数额的投资，但是收益率保持很高的水
的价格。 我们首先假定拍摄续集只要能够满足行业最低的收益要求，
就会有院线投资拍摄续集电影，也就是说续集制作权可以卖出， 或者拍摄续集电影有利可图。那么在考虑到每一家公司续集期 权价值时，只需要考虑行业最低的收益要求和行业平均的收益 要求就可以了。
NFV
0 1 2 3 O 1 R T NFV
5
3、估计集合性购买中单个电影续集制作权的价值。 对期权定价的一般思路： 假设： 没有套利的机会； 无风险投资获取的是无风险收益率。 设某项期权的价值为O； 该期权在未来某个时间能带来某项投资的选择权； 该投资在未来产生的净现值为NFV； 投资收益净现值NFV的波动性用其标准差δ衡量； 该期权的时间跨度为T； 无风险利率为R；
报电影的制作。 （2）电影第三集续集拍摄的可能性对续集期权价格的影响，会
增加续集期权的价格。 （3）当年所拍电影中有往年电影的续集的情况。可以在和院线
公司谈购买合同时将这部分电影剔除掉。
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5、该公司与大电影制作商在构建购买协议中将遇到什么问题？ 那些条款该公司要力争？ 遇到的问题： 每个电影制作商拍摄续集电影的投资收益率不一样，也就是 续集电影的NPV的计算对不同的电影制作商会不同，影响续 集期权价格的计算。
6
NFV
O
T
则有：O 1 R T NFV 如果投资收益的波动性为0，则有 O 1 R T NFV 。
如果是有风险的投资，即δ〉0，参考Black Schole 的定价模型，
可以知道损失是固定的，但期望收益波动越大，获利就可能越多，
期权的价值也就越高。
F
NFV
0
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案例中对续集制作权价格的具体计算： 根据案例给出的数据，计算1989年新拍电影的续集制作权
平。
2、公司为什么愿意事先集合购买，而不愿意通过一个一个影片 地谈判来分别购买？ • 首先是谈判的交易成本，谈判的次数越多交易成本越大。 • 其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈，由于并不知 道会产生什么样的收益，所以和集合购买效果是等同的。 • 如果是在第一部电影的票房收入已经明朗时再去谈，院 线会根据电影的预期收益来衡量续集制作权的要价，会 比集体购买要价高。另外，此时由于信息不对称，有可 能看上去可以赢利的电影续集由于外界所不知道的原因 造成赢利不理想。
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123%
行业平均收益率
162%
行业最低收益率
按照行业最低收益要求制定的期权价格是可以承受的最高价格。
按照行业平均收益要求制定的期权价格是可以接受的理想价格
（这里我们假定所有的厂商都是理性的）。
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接着按照最低和平均收益要求（内含风险与通胀因素）分别计 算每一家院线公司投资续集电影的NFA（NFA为第三年底的净 值）。简单起见，假定所有的电影购买期权的起始年份为第一 年年初，在购买期权后的第三年底开始拍摄，第四年底获得收 益，期权的时间期限四年。
财务管理 第六讲 第一节
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Arundel Partners: The Sequel Project
案例摘要 本案例要分析的是这样很有意思的一项投资：购买一个或几
个美国主要院线一年内所公映电影的续集制作权。这样的一个 投资组合在案例中称之为Arundel Partners。Arundel将会根 据第一部电影的成功程度来决定是否拍续集。这个构想有三点 创新： 1、Arundel将在第一部电影完全没有制作的时候购买其续集的
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假定续集电影收益的波动性为0，同时无风险收益率ຫໍສະໝຸດ Baidu于通货
膨胀率R=1.5%。计算出期权价格：O=NFV/(1+R)T。
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4、说明定价方法的优缺点。如果要提升定价的准确性，需要什 么帮助或数据。 上述方法的优点是简单明了。 缺点是：没有考虑续集电影收益的波动性；只能在给出了某 年的所制作新电影的具体数目、投资收益时才能计算续集制 作权价值。
制作权。 2、Arundel将不会基于艺术或其他的判断标准来衡量某一步电
影的成功，相反Arundel将会购买一个院线某一个时期（一 年或两年）的全部电影的续集制作权。
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3 3、Arundel的预付款将会给第一部电影的制作带来帮助。
本案例给出了有关美国电影行业的一些介绍情况，和六 大院线前几年所拍摄电影的数量、投资额、利润额等一些数 据。根据这些资料案例要求评价这一项投资，并具体计算每 一部电影的续集制作权应该值多少钱，同时评价计算方法的 优缺点和改进方法。
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较理想的方法 给出1989年以前，数年（5年、10年）六大院线所拍摄的电影
数目、每部电影具体的投资和收益；新拍电影在3年内拍摄续集 的数目、具体的投资和收益。根据历年所拍电影及其续集的数据， 预测1989年可能拍摄的新电影的数目、可能拍摄续集电影的数目、 续集电影的NPV及NPV的波动性，利用附录中说明的Black Schole Options Pricing Model即可较准确的计算单个电影续集制作权 的价值。 X：平均每部电影续集的制作成本 S：平均每部电影续集的收益 t：4年 δ：续集电影NPV的标准差 r：无风险收益率 得到的是每部续集电影制作权的期权价值，再除以当年预测拍摄
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的新电影数目，即得到每部新电影的续集制作权的期权价值。
对续集电影投资收益的预测：多元线性回归求NFA的E和δ。 自变量：第一部电影的投资额；第一部电影的收益；续集的投
资额。 因变量：续集的收益 利用趋势推测法对院线公司拍摄电影数量、续集的数量。
三个未在模型中考虑的问题： （1）院线公司在售出续集制作权后，可能会增加低成本、低回
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案例分析
1、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？ • 把电影从收益率不同的公司买进，卖给收益率要求最低的 公司。因为有一些公司的收益率比较高，所以一些收益率 较低的电影他不会拍续集，但是这些电影仍满足其它一些 公司的较低收益率的要求，所以实现了利润再分配。 • 按照Black Schole模型，随着收益波动性的加大，收益是 增加的。那么我们可以这么理解，当续集收益波动较大时， 我们可以放弃不赚钱的电影续集，承受固定的损失，但是 对于波动向赚钱方向波动较大时，收益是增加而不是固定 的。 • 电影行业是高风险高利润的行业。如果能够在一定程度上 通过放弃一些续集制作的期权来规避风险，通过考察第一 集的市场收益，只投资那些可能市场表现好的续集。那么， 就可以只损失固定数额的投资，但是收益率保持很高的水
的价格。 我们首先假定拍摄续集只要能够满足行业最低的收益要求，
就会有院线投资拍摄续集电影，也就是说续集制作权可以卖出， 或者拍摄续集电影有利可图。那么在考虑到每一家公司续集期 权价值时，只需要考虑行业最低的收益要求和行业平均的收益 要求就可以了。
NFV
0 1 2 3 O 1 R T NFV
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3、估计集合性购买中单个电影续集制作权的价值。 对期权定价的一般思路： 假设： 没有套利的机会； 无风险投资获取的是无风险收益率。 设某项期权的价值为O； 该期权在未来某个时间能带来某项投资的选择权； 该投资在未来产生的净现值为NFV； 投资收益净现值NFV的波动性用其标准差δ衡量； 该期权的时间跨度为T； 无风险利率为R；
报电影的制作。 （2）电影第三集续集拍摄的可能性对续集期权价格的影响，会
增加续集期权的价格。 （3）当年所拍电影中有往年电影的续集的情况。可以在和院线
公司谈购买合同时将这部分电影剔除掉。
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5、该公司与大电影制作商在构建购买协议中将遇到什么问题？ 那些条款该公司要力争？ 遇到的问题： 每个电影制作商拍摄续集电影的投资收益率不一样，也就是 续集电影的NPV的计算对不同的电影制作商会不同，影响续 集期权价格的计算。
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NFV
O
T
则有：O 1 R T NFV 如果投资收益的波动性为0，则有 O 1 R T NFV 。
如果是有风险的投资，即δ〉0，参考Black Schole 的定价模型，
可以知道损失是固定的，但期望收益波动越大，获利就可能越多，
期权的价值也就越高。
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NFV
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案例中对续集制作权价格的具体计算： 根据案例给出的数据，计算1989年新拍电影的续集制作权