国家风险评级与金融安全

2019年第4期总第243期

征信

CREDIT REFERENCE

No.42019Serial NO.243

收稿日期：2018-12-27作者简介：张可心（1994—），女，河北唐山人，在读硕士，主要研究方向为信用管理。

国家风险评级与金融安全

张可心

（天津财经大学金融学院，天津300222）

摘要：国家风险是一个国家在国际业务中所面临的风险，国家主权信用评级是对主权国家的信用评估，反映了国

家的偿债能力和违约可能性，直接影响被评级国家的金融安全。从国家风险的概念出发，指出了国家主权信用评级的重要性，探讨国际三大主要评级机构的主权评级模式，得出了人均收入、GDP 增长、通货膨胀、外债、经济发展水平和违约历史这6个变量是影响主权评级的主要因素，并从维护我国国家金融安全的角度提出了加强宏观调控、提升监管水平、深化金融改革开放、推进评级机构国际化建设等建议。关键词：国家风险；主权信用评级；金融安全中图分类号：F831；F832.2文献标识码：B 文章编号：1674-747X （2019）04-0084-05

一、国家风险与主权风险

国家风险与国家主权有密切关系，不仅包括主权信用风险，还包括政治风险。国家风险是指在国际经济活动中，由于国家的主权行为所引起的造成损失的可能性，主要是受该国家金融机构是否具有按时支付利息或偿还外债的能力和意愿等因素的影响。更具体地说，从一个国家角度来看，国家风险是指整个国家的借款人的信用风险。它不同于主权风险，主权风险是指因国家间关系恶化或对方国家发生政治经济混乱而冻结我方资产或使我方资产难以调回的风险［1］。

国家风险的测量十分复杂，而且很难进行绝对的量化，因为其不仅取决于所涉及政治、经济、社会、文化等方面国家固有的内部因素，还可能取决于该国无法控制的外部因素，如国际关系、全球商品冲击、自然灾害或其他事件。例如2008年全球金融危机，这起事件始于美国，但对欧洲的影响最大且持续时间最长。许多风险很少能够事先确定，但是一个国家应对某些冲击的脆弱程度往往是可以合理估计。虽然客观的、可衡量的因素应该用于确定国家风险，但最终也仅仅是一种主观的措施，因此没有单一的“正确”答案。此外，这是一个随时间变化的流

动概念，也可能因经济实体正在进行的经济活动类型的差异而有所不同。因此，评估国家风险的框架旨在涵盖国家经济环境的整体风险，包括法律环境、腐败程度、收入差距等社会经济指标。尽管国家风险涉及大量突发事件，但主权国家能否及时履行其偿债责任的意愿和能力是可以衡量、评判的。所以在所有的信用风险模型中，国家主权信用评级更加广泛地被用作衡量国家风险的工具。

二、国家主权信用评级

国家主权信用评级在确定该国进入国际金融市场的途径和获取资金条件方面起着重要作用：一方面可以预估一国的商业信誉，提供主权违约风险水平的信号；另一方面可以有效地规避金融风险，维护金融安全与稳定。主流的国际三大评级机构穆迪、标准普尔和惠誉通常综合运用经济、社会和政治因素来评估一个国家履行其现有和未来债务责任的能力和意愿。

（一）发展历史与概念

1918年3月，穆迪开始对国家债券进行评级，成

为世界上首先对国债进行评估的机构。20世纪20

年代，为满足美国投资者了解不同主权国家信用风险的需求，标准统计公司和普尔出版公司率先推出

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了国家主权信用评级。但是，20世纪30年代，国家信用评级活动进入萧条期，主权信用评级并没有得到广泛开展。第二次世界大战后，发展中国家的债务危机此起彼伏，对国家信用评级活动造成了致命打击。20世纪40年代后期至20世纪70年代，是国家信用评级发展的低潮期，被评级国家的数量逐渐减少，国家信用评级活动几乎消失。20世纪80年代，发展中国家的债务偿还问题越来越多地凸显出来，许多国家商业银行的资产负债和盈利情况都受到了巨大而长期的影响。在此背景下，主权风险的概念逐渐被广泛接受与关注，国家信用评级活动开始复苏与发展，穆迪、标准普尔与惠誉占据了国家信用评级市场最重要的位置［2］。

国家主权信用评级，是评级机构对国家风险这一抽象概念的一种量化，是一国政府的相对信誉度，体现国家的偿债意愿和能力。评级涉及的内容很广，除要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家债务偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最后进行评级［3］。

（二）主权信用评级的意义

首先，主权信用评级通过提供新的信息来解决信息不对称问题，尤其是对于不透明的经济体而言，它提高了吸引资本流动的能力。在20世纪70年代到90年代之间，以国家信用评级为代表的一国信誉是影响发展中国家能否在国际上进行金融活动的重要因素之一。国家信用评级是外商直接投资流入其他国家的重要决定因素，向金融市场提供直接影响金融投资组合的最新可交易信息，具体指国家信用评级中包含的一些宏观经济变量，包括人均收入、违约历史、通货膨胀、外债、经济增长情况等。

其次，主权信用评级是对政府按时偿还公共债务的能力和意愿的简明评估，评级是对违约概率的前瞻性估计，即国家主权信用评级被认为是一个国家违约可能性的概括性测量，这种违约可能性的度量与经济主体紧密相关。从这个意义上说，一方面，它们为衡量主权国家的金融机构在国际市场的借贷成本确定了基调，这对刺激投资和支持经济增长至关重要。另一方面，国家信用评级是由评级机构对特定国家的财务和经济义务分配的评估，在确定一个国家能否进入国际债务市场等方面发挥着重要作用。从支付贷款能力的角度来看，一个国家的信用评级与该国的经济、金融和政治表现是相对应的。

再次，主权信用评级影响着一个国家在国际金融市场上获得信贷的利率。世界银行、国际货币基金组织等国际性组织在提供信贷和援助时，非常看重一个国家的评级历史。拥有国际投资组合和管理基金的投资者也会在投资和信贷决策的同时关注主权信用评级，一些机构投资者只投资高于一定评级的债券。利率也通过利率平价定理与汇率挂钩，汇率对国家的国际贸易、投资和其他资本流动也有直接的影响，并且在确定一个国家的信誉度方面起着关键作用。

因此，信用评级机构作出的主权信用评级已经成为衡量一国政府信誉度与国家实力的重要标准，是提高发展中经济体获得国际投资的透明度的关键，也是政府债券和债务投资者的重要信号，扮演着提供交易信息、平滑交易摩擦的重要角色。

（三）国家信用风险的评估

国家信用风险评估由两个组成部分。一是指主权国家的财政支付能力。二是主权国家的支付意愿，这与政治能力以及调动财政资源以履行债务义务的能力直接相关。尽管主权者的支付意愿是不可观测的，但一国的国家制度就是衡量支付倾向的一个很好的衡量标准。例如，信用评级机构十分重视被评级国是否立法保护产权，法治使该国的政治机构对偿还债务有着坚定的承诺；而且，与主权信用相关的国家制度并不局限于此，就经济政策的制定、实施和可信度而言，还应该包括政治制度的合法性、政府的有效性、控制腐败的能力和因评估产生严重的国内冲突的可能性。另外，政治和社会压力可能对国家信用风险产生重要影响，一个国家在经历若干社会问题以及政治纠纷之后，政府可能会面临许多挑战，从而削弱其有效行使经济和金融政策的能力。

三、三大国际评级机构的评级模式2008年以来，以美国次贷危机和欧洲主权债务

危机为代表的国际金融危机的爆发，让我们深刻认识到金融动荡的出现与国际评级公司有着密不可分的关系，警示我们应对主权信用评级的明显波动以及金融安全进行深入反省［4］。自20世纪90年代以

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