武钢调研报告
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主要风险
今年第一季度由于铁矿石原材料质量参差不齐，公司的铁产量没有达到预定目标。但是公司已经解决了此问题，今年 2、 3、4 季度，公司将按计划划完成其生产目标。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
2010 年 6 月 1 日
胡照 zhao.hu@morningstar.com
武钢股份调研纪要
相关报告：
股份分析报告--------2010/05/19 财务信息
单位（RMB/亿元） 2009
2010E
总收入
537.14 755.61
营业成本
526.28 724.68
毛利率%
8.1%
9.6%
费用占收入%
4.78 4.71-12.50
-36.75% -42.63% 374.66 7838.15 3135.35
3.52 5.56 2.07 62.69
短期内公司无成本优势 公司深处内陆，虽然靠近长江但是公司要为进口铁矿石另付内陆运输费（100 元/吨）。 尽管集团频繁收购海外铁矿石资源，但部分矿山资源需要时间来开采以及供给量相 对需求将有限，短期内公司还需依赖长协价从三大矿商进口铁矿石，今年利润压力 较大。
晨星视点：
z 晨星预计武钢集团今年上半年将把鄂钢的钢铁资源注入武钢，长期来看我们认 为集团旗下其他钢铁资源（柳钢和昆钢）也将在 2-3 年被陆续注入。
z 武钢集团手中掌握的上游资源越来越多，此优势将 3-5 年后有效改善公司铁矿石 依赖三大矿商的局面。
z 由于世界和国内取向硅钢生产商较少，生产技术短期较难被竞争者掌握，取向 硅钢产品短、中期内将继续为公司带来高于行业平均水平的利润。长期公司的 取向硅钢毛利率将因宝钢、鞍钢的加入而下滑。
公司未来现金流的风险接近于市场平均值
公司未来现金流波动的风险高于市场平均值
公司未来现金流存在极大的不确定性
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
晨星证劵研究
作者
胡照
晨星资讯（深圳）有限公司
地址
深圳市福田区民田路新华保险大厦 5 楼
邮编
518048
电话 E-mail
（0755）88264217 zhao.hu@morningstar.com
分析师声明
保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
集团频繁收购海外上游资源，降低武钢股份长期成本压力。集团现掌握近 30 亿的铁矿石储量。一旦鄂钢、柳钢和昆钢的 钢铁产能注入武钢股份，产能将达到或超过 3000 万吨，到时公司每年铁矿石的需求将超过 4800 万吨。随着海外和国内 矿山供给增加，武钢的自给率将有较大的提高。
长期来看公司的产品结构将发展成以硅钢、汽车板和高级工程结构钢三足鼎立的局面。将要被注入的鄂钢主要产能是长 材，但是去年建成投产的 1500mm 冷轧薄板工程和 4300mm 宽厚板工程证明了鄂钢从长材转向板材目标的进一步落实。
同行竞争
相比宝钢和鞍钢，武钢的优势主要来源于高端取向硅钢。注重产品结构而非产量，公司现在没有计划扩张取向硅钢的产 能，而将把目标放在研究和生产高端取向硅钢（例如 HiB 钢）方面，武钢认为尽管宝钢、鞍钢、华菱钢铁已经通过不同 的方式达到了一定生产取向硅钢的能力，但是由于取向硅钢工艺的复杂性以及生产技术磨合需要时间（武钢从 70 年代开 始生产硅钢），其他公司在短期内对武钢的取向硅钢不构成威胁。
数据来源：谷歌财经
风险：短期内公司面临（铁矿石，焦炭，煤，天然气等）成本继续上涨的风险。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
股票评级说明 分类
短期评级
风险评级
评级
★ ★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ 低于平均
平均
高于平均
投机
说明
根据晨星对该股票的风险评级，股票现价极高于内在价值，潜在投资价值低。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价高于内在价值，潜在投资价值较低。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价于内在价值，潜在投资价值一般。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价低于内在价值，潜在投资价值较高。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价极低于内在价值，潜在投资价值高。 公司未来现金流的风险低于市场平均值
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不对任何人 因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工 无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行 引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“晨星资讯（深圳）证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引 用、删节和修改。
投资要点：
钢材产量增长提高收入 2009 年建成的三冷轧和三硅钢厂代表 100 万吨冷轧和 56 万吨硅钢的生产产能，能够 在今年得到全部释放。公司今年的计划产量为 1605 万吨(同比增长 27%)，我们预测 2010 年公司收入将有 40.7%的增长。
46%
股票信息
冷轧 热轧
54%
数据来源：公司报告
14 1.5
武钢产品收入构成
武钢股份（600005.CH） ★★★
估值 5.6
股价 4.78
差价 +17%
经济壕沟 窄
盈利能力 高于平均
增长趋势 高于平均
财务状况 优
管理效率 高于平均
综合风险 中等
公司近况：
武钢集团这两年频繁收购海外上游资源。2009 年，武钢在澳洲投资收购了 Western Plain’s Resources Ltd.；与委内瑞拉矿业集团签订了拥有优先采购权的供应协议； 成功收购了加拿大联合汤普逊铁矿有限公司 19.99%的股份成为其最大股东。今年 2 月份，武钢成功收购巴西 EBX 集团 MMX 公司 21.52%的股份，成为公司的第二大股东， 获得约 6 亿吨资源权益。
晨星股票星级评级说明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
新销售策略
由于公司今年产量有较大的增幅，钢铁行业总体产能过剩，钢铁产品价格上涨等因素，武钢将加大销售力度，从被动的 产品销售转成主动出击。5 月 24 日武钢集团完成了股份公司营销管理部和营销总公司的组建，主要就是期望在今年把公 司的产品以好价格卖出。
生产成本
目前武钢铁矿石来源80%进口、20%集团矿（国内矿主要来自湖北附近的小矿山，以及集团控制的若干矿山），进口矿 中50%长协矿。由于国内大型高炉是按高品位铁矿石为原材料而设计的，国内矿石由于大多品味低而不能被大型高炉运 用。武钢集团旗下矿商生产的铁矿石也不例外，矿石品味较低（30%-40%之间），但是公司利用低品味国产矿掺入高品味 进口矿作为炼铁原材料的技术来控制生产成本和产量。除此之外，如果武钢能在短期内在脱磷技术上有所突破，将有利 于开发鄂西高磷铁矿（20亿吨储量），这会使武钢的国产矿比例大幅度提高，有效降低铁水成本。尽管公司在国内外拥有 一系列的采矿权，但毕竟远水救不了近火，海外矿山和鄂西高磷铁矿的开采都需要较一定时间，短期内公司不占有生产 成本上的优势。
晨星调研纪要
5 月底，我们来到武钢进行调研主要对公司的长期战略和发展目标、竞争实力、公司的短期营业情况进行 了深入的交流。以下是调研的纪要：
长期战略
武钢股份本部的产能扩张已经饱和，长期来讲产能的大型扩张可能性小，但中期内公司可能另外增加 200 万吨冷轧薄板 产能（轿车板）。从长远角度来看，由于深处内陆，在武汉市郊，武钢股份的收入增长将主要来源于吞并集团旗下的钢铁 资源（鄂钢、柳钢、昆钢）。公司本部现有产能 1600 万吨，未来 5 年内通过定向增发等并购手段，武钢股份的产能将有 可能达到 3000 万吨。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投 资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资 建议，本公司和本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
5.7%
5%
净利润
15.19
23.64
净利润%
2.83%
3.13%
每股盈利(元)
0.19
0.30
每股分红(元)
0.10
0.15
PE/市Байду номын сангаас率
43
18
PB/市净率
2.4
1.6
数据来源：公司报告,晨星证劵研究
2011E 805.19 764.78 10.5%
5% 32.55 4.04% 0.41 0.20
取向硅钢价格或有上升 2009 年武钢盈利跌幅过于同行的主要因素是硅钢产品的萎靡不振。其中很大的原因 是美国和俄罗斯的取向硅钢数量在国内市场大增从而改变了以往的市场供不应求的 供需状况。我国制裁美国和俄罗斯的进口取向硅钢，将有利于取向硅钢价格的上涨。
股价（RMB 元） 52 周最高价-最低价（RMB 元） 52 周回报率% 今年回报率% 总市值（亿元） 发行股数(百万股) 流通股（百万股） 每股权益 权益报酬率% 资产报酬率% 资产负债率% 数据来源：公司报告,晨星证劵研究
免责声明 本报告仅供晨星资讯（深圳）有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为 日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
今年第一季度由于铁矿石原材料质量参差不齐，公司的铁产量没有达到预定目标。但是公司已经解决了此问题，今年 2、 3、4 季度，公司将按计划划完成其生产目标。
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2010 年 6 月 1 日
胡照 zhao.hu@morningstar.com
武钢股份调研纪要
相关报告：
股份分析报告--------2010/05/19 财务信息
单位（RMB/亿元） 2009
2010E
总收入
537.14 755.61
营业成本
526.28 724.68
毛利率%
8.1%
9.6%
费用占收入%
4.78 4.71-12.50
-36.75% -42.63% 374.66 7838.15 3135.35
3.52 5.56 2.07 62.69
短期内公司无成本优势 公司深处内陆，虽然靠近长江但是公司要为进口铁矿石另付内陆运输费（100 元/吨）。 尽管集团频繁收购海外铁矿石资源，但部分矿山资源需要时间来开采以及供给量相 对需求将有限，短期内公司还需依赖长协价从三大矿商进口铁矿石，今年利润压力 较大。
晨星视点：
z 晨星预计武钢集团今年上半年将把鄂钢的钢铁资源注入武钢，长期来看我们认 为集团旗下其他钢铁资源（柳钢和昆钢）也将在 2-3 年被陆续注入。
z 武钢集团手中掌握的上游资源越来越多，此优势将 3-5 年后有效改善公司铁矿石 依赖三大矿商的局面。
z 由于世界和国内取向硅钢生产商较少，生产技术短期较难被竞争者掌握，取向 硅钢产品短、中期内将继续为公司带来高于行业平均水平的利润。长期公司的 取向硅钢毛利率将因宝钢、鞍钢的加入而下滑。
公司未来现金流的风险接近于市场平均值
公司未来现金流波动的风险高于市场平均值
公司未来现金流存在极大的不确定性
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
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集团频繁收购海外上游资源，降低武钢股份长期成本压力。集团现掌握近 30 亿的铁矿石储量。一旦鄂钢、柳钢和昆钢的 钢铁产能注入武钢股份，产能将达到或超过 3000 万吨，到时公司每年铁矿石的需求将超过 4800 万吨。随着海外和国内 矿山供给增加，武钢的自给率将有较大的提高。
长期来看公司的产品结构将发展成以硅钢、汽车板和高级工程结构钢三足鼎立的局面。将要被注入的鄂钢主要产能是长 材，但是去年建成投产的 1500mm 冷轧薄板工程和 4300mm 宽厚板工程证明了鄂钢从长材转向板材目标的进一步落实。
同行竞争
相比宝钢和鞍钢，武钢的优势主要来源于高端取向硅钢。注重产品结构而非产量，公司现在没有计划扩张取向硅钢的产 能，而将把目标放在研究和生产高端取向硅钢（例如 HiB 钢）方面，武钢认为尽管宝钢、鞍钢、华菱钢铁已经通过不同 的方式达到了一定生产取向硅钢的能力，但是由于取向硅钢工艺的复杂性以及生产技术磨合需要时间（武钢从 70 年代开 始生产硅钢），其他公司在短期内对武钢的取向硅钢不构成威胁。
数据来源：谷歌财经
风险：短期内公司面临（铁矿石，焦炭，煤，天然气等）成本继续上涨的风险。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
股票评级说明 分类
短期评级
风险评级
评级
★ ★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ 低于平均
平均
高于平均
投机
说明
根据晨星对该股票的风险评级，股票现价极高于内在价值，潜在投资价值低。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价高于内在价值，潜在投资价值较低。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价于内在价值，潜在投资价值一般。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价低于内在价值，潜在投资价值较高。 根据晨星对该股票的风险评级，股票现价极低于内在价值，潜在投资价值高。 公司未来现金流的风险低于市场平均值
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不对任何人 因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工 无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行 引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“晨星资讯（深圳）证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引 用、删节和修改。
投资要点：
钢材产量增长提高收入 2009 年建成的三冷轧和三硅钢厂代表 100 万吨冷轧和 56 万吨硅钢的生产产能，能够 在今年得到全部释放。公司今年的计划产量为 1605 万吨(同比增长 27%)，我们预测 2010 年公司收入将有 40.7%的增长。
46%
股票信息
冷轧 热轧
54%
数据来源：公司报告
14 1.5
武钢产品收入构成
武钢股份（600005.CH） ★★★
估值 5.6
股价 4.78
差价 +17%
经济壕沟 窄
盈利能力 高于平均
增长趋势 高于平均
财务状况 优
管理效率 高于平均
综合风险 中等
公司近况：
武钢集团这两年频繁收购海外上游资源。2009 年，武钢在澳洲投资收购了 Western Plain’s Resources Ltd.；与委内瑞拉矿业集团签订了拥有优先采购权的供应协议； 成功收购了加拿大联合汤普逊铁矿有限公司 19.99%的股份成为其最大股东。今年 2 月份，武钢成功收购巴西 EBX 集团 MMX 公司 21.52%的股份，成为公司的第二大股东， 获得约 6 亿吨资源权益。
晨星股票星级评级说明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，晨星对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。过往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公 司所有。未获得晨星资讯（深圳）有限公司事先书面授权，任何人不得对报告内容进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或引用。如引用、刊发，须注明出处为“晨星资讯（深圳）有限公司”，且不得对其 进行有悖原意的删节和修改。
新销售策略
由于公司今年产量有较大的增幅，钢铁行业总体产能过剩，钢铁产品价格上涨等因素，武钢将加大销售力度，从被动的 产品销售转成主动出击。5 月 24 日武钢集团完成了股份公司营销管理部和营销总公司的组建，主要就是期望在今年把公 司的产品以好价格卖出。
生产成本
目前武钢铁矿石来源80%进口、20%集团矿（国内矿主要来自湖北附近的小矿山，以及集团控制的若干矿山），进口矿 中50%长协矿。由于国内大型高炉是按高品位铁矿石为原材料而设计的，国内矿石由于大多品味低而不能被大型高炉运 用。武钢集团旗下矿商生产的铁矿石也不例外，矿石品味较低（30%-40%之间），但是公司利用低品味国产矿掺入高品味 进口矿作为炼铁原材料的技术来控制生产成本和产量。除此之外，如果武钢能在短期内在脱磷技术上有所突破，将有利 于开发鄂西高磷铁矿（20亿吨储量），这会使武钢的国产矿比例大幅度提高，有效降低铁水成本。尽管公司在国内外拥有 一系列的采矿权，但毕竟远水救不了近火，海外矿山和鄂西高磷铁矿的开采都需要较一定时间，短期内公司不占有生产 成本上的优势。
晨星调研纪要
5 月底，我们来到武钢进行调研主要对公司的长期战略和发展目标、竞争实力、公司的短期营业情况进行 了深入的交流。以下是调研的纪要：
长期战略
武钢股份本部的产能扩张已经饱和，长期来讲产能的大型扩张可能性小，但中期内公司可能另外增加 200 万吨冷轧薄板 产能（轿车板）。从长远角度来看，由于深处内陆，在武汉市郊，武钢股份的收入增长将主要来源于吞并集团旗下的钢铁 资源（鄂钢、柳钢、昆钢）。公司本部现有产能 1600 万吨，未来 5 年内通过定向增发等并购手段，武钢股份的产能将有 可能达到 3000 万吨。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投 资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资 建议，本公司和本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
5.7%
5%
净利润
15.19
23.64
净利润%
2.83%
3.13%
每股盈利(元)
0.19
0.30
每股分红(元)
0.10
0.15
PE/市Байду номын сангаас率
43
18
PB/市净率
2.4
1.6
数据来源：公司报告,晨星证劵研究
2011E 805.19 764.78 10.5%
5% 32.55 4.04% 0.41 0.20
取向硅钢价格或有上升 2009 年武钢盈利跌幅过于同行的主要因素是硅钢产品的萎靡不振。其中很大的原因 是美国和俄罗斯的取向硅钢数量在国内市场大增从而改变了以往的市场供不应求的 供需状况。我国制裁美国和俄罗斯的进口取向硅钢，将有利于取向硅钢价格的上涨。
股价（RMB 元） 52 周最高价-最低价（RMB 元） 52 周回报率% 今年回报率% 总市值（亿元） 发行股数(百万股) 流通股（百万股） 每股权益 权益报酬率% 资产报酬率% 资产负债率% 数据来源：公司报告,晨星证劵研究
免责声明 本报告仅供晨星资讯（深圳）有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为 日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。