财务管理·佟志强速记班·第四讲
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一、杠杆原理 （一）杠杆的构成
杠杆效应
杠杆的构成通常包括：用力点、支点、阻力点及力臂。
杠杆示意图 杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。 杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。 要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂成反 比。即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式表示为： • =• 从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。也就 是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。 杠杆原理之所以会发生作用，是由于支点的存在。
上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化为：
DTL＝
= ……简化式
由于总杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，因此它等于经
营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即
DTL＝DOL×DFL
【例3】某企业有关资料如下表所示：
单位：
万元
项目
20×8年 20×9年
销售收入（售价10 元）
1000
1200
边际贡献（单位4 元）
简化式计算
【提示】 1．在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，只要有固 定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1；
2. 只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1； 3. 影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重、息 税前利润水平 息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变 动成本和固定成本总额）高低的影响； 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平 越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大） 4. 影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通 股盈余水平；所得税税率水平 普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影 响。 债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平 越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大）
上述定义式经整理后，经营杠杆系数的计算便简化为： DOL=
=
=
……简化公式
【提示】 不同产销业务量基础上，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的， 在其他因素不变的情况下，销售越小，经营杠杆系数越大，经营风险也 越大，反之亦然。当销售额处于盈亏临界点是，经营杠杆系数趋于无穷 大，此时企业销售额销有减少便会导致更大亏损； 【例1】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率 70％。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元， 息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，
400
480
固定成本
200
200
息税前利润 （EBIT）
200
280
利息
50
50
利润总额
150
230
净利润（税率20%）
120
184
每股收益（200万 股，元）
0.60
0.92
要求：根据上表中数据分别计算该企业20×9年经营杠杆系数、财务 杠杆系数和总杠杆系数。
方法一：定义公式法
DOL=
=
=2（倍）
要求：计算该公司2009年财务杠杆系数。 【分析】此题可以采用两种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 方法一：定义公式法 2008年每股收益=（200-500*10%）（1-30%）/500=0.21（元/股） 2009年每股收益=（300-500*10%）（1-30%）/500=0.35（元/股）
固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。 要求：计算该公司本年度经营杠杆系数。 【分析】此题可以采用两种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 【答案】 方法一：定义公式法
DOL=
=
=0.6/0.4=1.5（倍） 方法二：简化公式法
DOL=
=
=
=1.5(倍) 可见两种方法计算结果一致，使用定义式计算得到的是当期（即产
（倍）
DTL=
方法二：简化公式法 DOL=
=
=2ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ倍)
1.333（倍） 或： DTL＝DOL×DFL=2×1.333=2.67（倍） 三、小结
关于杠杆效应的内容很多……，因此，记忆、掌握甚至达到熟练运 用该部分知识都有一定的难度，接下来介绍两种掌握这部分知识的方 法：
（一）图示法
定义式计算
（二）竖式法
2．财务杠杆系数 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。 如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。 在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的 资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致 的。
测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数 （DFL），是普通股盈余变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式 为：
……定义公式 上述定义公式经整理后，财务杠杆系数计算可简化为：
……简化公式
【例2】泰华公司，2008年资本总额均为1000万元，所得税率均为 30％，每股面值均为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集债务资本 成本为10%；该公司2008年EBIT为200万元，2009年EBIT为300万元， EBIT增长了50％。
总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通 股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
2.总杠杆系数
只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠
杆效应。
总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，是普通股每股收益变动率
与产销量变动率的倍数，计算公式为：
DTL=
……定义式
（二）杠杆系数 那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的 力 ，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数（/）就是杠杆系数。杠杆系数包括静态杠杆系 数和动态杠杆系数。
二、财务管理中的杠杆效应
杠杆效应的表现：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财 务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理 中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前 利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润 分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普通股盈余的增长率大于息 税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息 等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税 前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每 股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动 率一致。
（一）经营杠杆 1．含义： 经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报 酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬随业务量变动的波动性，用以评价企业的 经营风险。
用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则有：
当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的 增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本， 从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长 率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都 是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率 与产销业务量的变动率完全一致。
2．经营杠杆系数 只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。 经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的 倍数，定义计算公式为：
DOL=
=
……定义公式
式中：DOL：经营杠杆系数；△EBIT：息税前利润变动额；△Q：产 销业务量变动值。
销量变动后那期的）杠杆系数，而简化式计算得出则是预测期杠杆系 数。在使用简化公式时，一定要使用预测期前一期的数据计算杠杆系 数。
（二）财务杠杆 1．含义 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股 收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风 险。用普通股盈余或每股盈余表示普通股权益资本报酬，则：
（倍）
方法二：简化公式法
1.33（倍） （三）总杠杆效应 1.含义 经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总
杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务 量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应， 导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性 资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每 股收益有放大作用。可见，产销量变动通过息税前利润的变动，传导 至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动，这就是两种杠杆共同作 用的结果，也就是总杠杆的作用结果。
杠杆效应
杠杆的构成通常包括：用力点、支点、阻力点及力臂。
杠杆示意图 杠杆原理亦称“杠杆平衡条件”。 杠杆平衡是包括杠杆处于静止状态或匀速转动的状态。 要使杠杆平衡，作用在杠杆上的两个力（用力点、支点和阻力点）的大小跟它们的力臂成反 比。即：动力×动力臂=阻力×阻力臂，用代数式表示为： • =• 从上式可看出，欲使杠杆达到平衡，动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之一。也就 是当杠杆的一端发生较小变化时，其另一端则会发生较大变化。 杠杆原理之所以会发生作用，是由于支点的存在。
上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化为：
DTL＝
= ……简化式
由于总杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，因此它等于经
营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即
DTL＝DOL×DFL
【例3】某企业有关资料如下表所示：
单位：
万元
项目
20×8年 20×9年
销售收入（售价10 元）
1000
1200
边际贡献（单位4 元）
简化式计算
【提示】 1．在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，只要有固 定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1；
2. 只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1； 3. 影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重、息 税前利润水平 息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变 动成本和固定成本总额）高低的影响； 固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平 越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大） 4. 影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通 股盈余水平；所得税税率水平 普通股盈余水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影 响。 债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平 越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。（减项越大，风险越大）
上述定义式经整理后，经营杠杆系数的计算便简化为： DOL=
=
=
……简化公式
【提示】 不同产销业务量基础上，其经营杠杆效应的大小程度是不一致的， 在其他因素不变的情况下，销售越小，经营杠杆系数越大，经营风险也 越大，反之亦然。当销售额处于盈亏临界点是，经营杠杆系数趋于无穷 大，此时企业销售额销有减少便会导致更大亏损； 【例1】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率 70％。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元， 息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，
400
480
固定成本
200
200
息税前利润 （EBIT）
200
280
利息
50
50
利润总额
150
230
净利润（税率20%）
120
184
每股收益（200万 股，元）
0.60
0.92
要求：根据上表中数据分别计算该企业20×9年经营杠杆系数、财务 杠杆系数和总杠杆系数。
方法一：定义公式法
DOL=
=
=2（倍）
要求：计算该公司2009年财务杠杆系数。 【分析】此题可以采用两种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 方法一：定义公式法 2008年每股收益=（200-500*10%）（1-30%）/500=0.21（元/股） 2009年每股收益=（300-500*10%）（1-30%）/500=0.35（元/股）
固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。 要求：计算该公司本年度经营杠杆系数。 【分析】此题可以采用两种方法求解。 【注意】通常情况在计算杠杆系数时都采用的是简化公式。 【答案】 方法一：定义公式法
DOL=
=
=0.6/0.4=1.5（倍） 方法二：简化公式法
DOL=
=
=
=1.5(倍) 可见两种方法计算结果一致，使用定义式计算得到的是当期（即产
（倍）
DTL=
方法二：简化公式法 DOL=
=
=2ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ倍)
1.333（倍） 或： DTL＝DOL×DFL=2×1.333=2.67（倍） 三、小结
关于杠杆效应的内容很多……，因此，记忆、掌握甚至达到熟练运 用该部分知识都有一定的难度，接下来介绍两种掌握这部分知识的方 法：
（一）图示法
定义式计算
（二）竖式法
2．财务杠杆系数 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。 如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。 在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的 资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致 的。
测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数 （DFL），是普通股盈余变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式 为：
……定义公式 上述定义公式经整理后，财务杠杆系数计算可简化为：
……简化公式
【例2】泰华公司，2008年资本总额均为1000万元，所得税率均为 30％，每股面值均为1元，共500万股，其余资本通过负债筹集债务资本 成本为10%；该公司2008年EBIT为200万元，2009年EBIT为300万元， EBIT增长了50％。
总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通 股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
2.总杠杆系数
只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠
杆效应。
总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，是普通股每股收益变动率
与产销量变动率的倍数，计算公式为：
DTL=
……定义式
（二）杠杆系数 那么杠杆究竟发挥了多大的作用呢？通常用杠杆系数来反映，通常我们只需要使用较小的 力 ，就可以移动重于其几倍的物体，这个倍数（/）就是杠杆系数。杠杆系数包括静态杠杆系 数和动态杠杆系数。
二、财务管理中的杠杆效应
杠杆效应的表现：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财 务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理 中的杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。
当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前 利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润 分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普通股盈余的增长率大于息 税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息 等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税 前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每 股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动 率一致。
（一）经营杠杆 1．含义： 经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报 酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆反映了资产报酬随业务量变动的波动性，用以评价企业的 经营风险。
用息税前利润（EBIT）表示资产总报酬，则有：
当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的 增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本， 从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长 率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都 是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率 与产销业务量的变动率完全一致。
2．经营杠杆系数 只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。 测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。 经营杠杆系数（DOL），是息税前利润变动率与产销业务量变动率的 倍数，定义计算公式为：
DOL=
=
……定义公式
式中：DOL：经营杠杆系数；△EBIT：息税前利润变动额；△Q：产 销业务量变动值。
销量变动后那期的）杠杆系数，而简化式计算得出则是预测期杠杆系 数。在使用简化公式时，一定要使用预测期前一期的数据计算杠杆系 数。
（二）财务杠杆 1．含义 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股 收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风 险。用普通股盈余或每股盈余表示普通股权益资本报酬，则：
（倍）
方法二：简化公式法
1.33（倍） （三）总杠杆效应 1.含义 经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总
杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务 量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应， 导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性 资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每 股收益有放大作用。可见，产销量变动通过息税前利润的变动，传导 至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动，这就是两种杠杆共同作 用的结果，也就是总杠杆的作用结果。