第8章证券投资分析(1)(1)解读

r 6% 1.5 (10% 6%) 12%
V0
D r
0.08 12%
0.67元
如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被 高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖
出他所持有的股票。
成长型普通股评价模式
V0
D0 (1 g ) rg
D1 rg
案例：假定某普通股，面值ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ元，基年盈利0.50元/股，
非参加优先股的评价
V0
d r
参加优先股的评价
V0
d r
t 1
Dt (1 r)t
或V0
d+E(Dt ) r
案例
面额100元的非参加优
先股，年约定股息为8元， 投资期望的最低收益率 为12%，则该优先股的 价值评价为多少？
V0
8 12%
66.67元
(三)普通股的投资价值
基本评价模式
V0
t 1
技术分析的主要假设
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
技术分析的基本要素
价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现
技术分析与基本分析的比较
基本分析法
技术分析法
思维方式 推理性思维
经验性思维
假设前提
证券的价格围绕其内在价值波
动，证券价格的长期平均值
术分析。
（一）基本分析
以证券的内在价值为依据，着重于对影响证
券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定 投资购买何种证券及何时购买。
假设前提：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受 到政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变 动，很难与价值完全一致，有时高于价值，有时低于价 值，但总是围绕价值上下波动，不会相距太大。
如果用g表示股利增长率，R表示投资收益率，S表示付 息率，（1－S）表示利润留存率
D1 D0 R(1 S)D0 g D1 1 R(1 S)
D0
由此可见，在投资收益率为不变的情况下，降低付息率， 可提高股利增长率，这些充分说明尽管投资者在眼前减 少了股息收入，但可在今后获得更多股息。
(四)市盈率 市盈率的基本模型
12% 5%
(1 12%)3
0.41.1 0.41.21 0.41.331 0.41.398 1 1.12 1.2544 1.1049 12% - 5% 1.4049
6.83元
股利增长率的估计
要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。 为此，我们假设： ❖①企业的投资全部来源于留存利润； ❖②企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收 益率相等，并保持不变； ❖③企业利润用于付息的比率不变。
第八章 证券投资分析（1）
本章内容
➢ 证券投资分析概述 ➢ 证券的投资价值 ➢ 宏观经济分析 ➢ 行业分析 ➢ 公司分析 ➢ 证券市场的发展阶段与制度分析
一、证券投资分析概述
这里所说的证券投资分析，是指运用一定方法，分
析个别证券或证券组合的风险与预期收益水平，为 投资决策提供依据。
证券投资分析一般有两种基本方法：基本分析和技
盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%， 则其评估价值为
V0
85% 0.50(1 5%) 10% 5%
8.93元
变动型普通股的评价模式
假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水 平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率g。
V0
N t 1
D0 (1 g a )t (1 r)t
Dt (1 r)t
零增长模型
V0
D
t 1
1 (1 r)t
D r
实际运用中，评 估普通股的价值具有 相当难度，这主要是 用以评价的各项参数 都是未知数，不易恰 当确定。上列公式中， 有D、r都是未知数， 需要进行预测。
零增长模型案例
某普通股面值1元，每年获利0.08元，无风险资产的收益 率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数 为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理 投资价值。
与其内在价值相一致
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
研究对象 现存的或潜在的可能影响证券 证券市场本身
价格的各种外部制约因素
研究方向 前向研究
后向研究
分析手段 以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法
分析作用 适合长线投资
适合短线投资
尽管技术分析在实践中被广泛运用，但缺乏有说服
市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。
P E
每股市值 每股净利
这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的 关系。
市盈率模型的特点 其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所
需的资料容易获得，计算简便；
当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可
以应用市盈率模型。
市盈率评估模型的简单运用
可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析
DN 1
1
r g (1 r) N
案例：假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年 的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增 长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为
V0
3 t 1
0.4(1 10%)t (1 12%)t
0.4(110%)3(1 5%) 1
基本任务：一是评估证券的内在价值，二是因素分析。 基本分析方法体系的基本特点：以价值分析为理论基础，
定性分析与定量分析相结合，以统计方法和现值计算为 主要手段，侧重于中长期趋势分析。
（二）技术分析
运用图表技术和统计指标，研究证券价格 及成交量的变动模式，并利用这些模式来 预测价格的变动趋势，以此作为证券投资 决策的依据。
力的理论支持；各种图表、指标的解释缺乏统一的 标准；其实际绩效也缺乏实证检验的支持。
西方主流的证券投资教科书上现已很少再有关于技
术分析的论述。
二、证券的投资价值
(一)风险证券投资价值评估的基本模型 西方经济学家认为价值与预期报酬成正比例关
系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证 券的预期收益及风险决定证券的内在价值。
❖ 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市值10元，每股 净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市盈率 为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件下，投资 者可能选择A股票。
一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一
定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价 值，并以此确定证券的内在价值。
V0
n t 1
Rt (1 r)t
V0 - 证券的内在价值
Rt - 证券第t时期可能获得的预期收益率
r 折现率，又称收益的风险调整率，可由CAPM模型来确定
(二)优先股的投资价值