套期保值应对汇率波动

一、套期保值的涵义汇

率套期保值通常是利用金融工具对冲汇率市场价格变动带来的不确定性（不论损失或收

益），最终使企业锁定正常的生产经营成本或利润，实现财务中性的目标。财务风险中性对实体企业至关重要，有利于企业专注主业，减少其他外在因素对财务目标造成的不利影响。

企业进行套期保值目的并非为了获得投资收益，

而是为了消除生产经营过程中的不确定性。企业汇率风险管理的核心在于管理风险，而非主动承担风险，即通过结算方式、币种选择、金融工具将风险控制在自身承受范围之内，最终实现财务中性的目标。

二、套期保值的必要性

1. 人民币汇率走势不确定性增加。2015年8.11汇

改前，人民币汇率多年延续单边升值行情。8.11汇改后，人民币汇率双向波动，弹性不断增强。当前全球经济复苏和主要经济体货币政策正常化依然存在较大不确定性，全球贸易摩擦加剧，人民币汇率双向波动将成为常态，企业进行汇率风险管理难度加大。

2. 人民币汇率的日间和隔夜波动加大。我国汇

率制度改革秉承市场化导向，市场因素在人民币汇率形成过程中的作用不断提升。2012年4月和2014年3月中国人民银行两次扩大人民币汇率日间波动区间，目前日间波动区间为2%，即每日境内银行间外汇市场美

近年来人民币由单边升值转为双向波动，汇率波动对企业生产经营的影响日益明显，企业汇率风险管理难度加大。树立风险中性意识，通过套期保值应对汇率波动，是汇率风险管理的有效手段。文章阐释了风险中性的理念，介绍了目前企业进行套期保值存在的常见误区，并就如何合理科学地开展套期保值提出参考建议。

In recent years, the RMB has changed from unilateral appreciations to two-way fluctuations. The fluctuation of the RMB has had increasing impacts on the production and operation of enterprises, and has added to difficulties for the exchange rate risk management of enterprises. Establishing a risk neutral concept and hedging against exchange rate fluctuations will be an effective measure of exchange rate risk management. The article explains the concept of risk neutrality, introduces the common misunderstandings existing in the current hedging practices of corporates, and provides suggestions for how to carry out hedging rationally and scientifically.

套期保值应对汇率波动

陈 臻

Hedging Against Exchange Rate Fluctuations

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元对人民币即期汇率可在当日人民币汇率中间价上下各2%的区间内波动。近年来，美元对人民币即期汇率的日间波动和隔夜波动明显加大。以2018年为例，根据中国外汇交易中心数据，我国境内银行间市场美元对人民币即期汇率日间波动最大为842点，隔夜波动最大为833点。这意味着企业拿1美元兑换人民币，兑换得到的人民币一天之内可相差0.0842元人民币，隔夜可相差0.0833元人民币，汇率波动对企业财务的影响可见一斑。

3. 受国际产业链分工影响，我国外贸企业普遍利润微薄，对汇率波动敏感。全球化产业分工中，我国整体处于产业链的中低端环节，专注于加工组装等附加值较低的中间环节，导致我国外贸产品存在自有品牌率低、价值两头在外的情况。我国外贸企业普遍利润率较低，汇率波动对于企业经营利润的影响十分明显。

4. 企业汇率避险需求增加。随着中国企业近年来不断走出去扩展海外市场，货币兑换规模和种类不断增加，特别是“一带一路”沿线国家小币种货币兑换需求明显增加。同时，现代化公司治理下汇兑损益科目对企业利润影响加大，客观上要求企业对汇率风险进行有效管理。

三、套期保值的常见误区

近年，境内企业汇率风险管理意识不断增强，越来越多地利用套期保值进行汇率风险管理，但仍存在不少误区。

表现一：有的企业缺乏“风险中性”概念，习惯于押注市场单边升值或贬值方向，甚至将套期保值当做赚钱的工具。2015年8.11汇改前，人民币汇率历经多年单边升值行情。企业惯性进行提前结汇、推迟购汇操作，客观上取得了较好的财务效果。近年人民币汇率进入宽幅双向波动新阶段，有的企业未改变对人民币汇率的固定思维，对汇率风险敞口的管控意识不足，缺乏套期保值财务中性的理念，在汇率变动中“裸奔”，希望押注汇率升值或贬值的单边方向。有的企业不是合理审慎保值避险，反将套期保值当做赚钱的工具，利用交易主动追求风险利润。在此情况下，企业实际汇率风险敞口未得到有效规避，一旦外汇市场发生调整，企业可能面临更大的风险。因此，企业应提升风险管理意识，客观看待汇率风险，进行合理保值避险。

表现二：有的企业不愿意为套期保值支付费用，轻视了汇率波动对企业主业利润形成冲击的风险，未真正理解套期保值的避险本质。典型例子就是购买期权支付的期权费。在人民币汇率双向波动市场环境下，企业买入期权成本固定、收益无限，是一种很好的避险策略。由于买入期权需要支付期权费，很多企业不愿意支付期权费进行避险，当买入期权到期且并未行权时更是如此。企业应真正理解套期保值的涵义，正确看待保值成本。

表现三：有的企业习惯将原来锁定的衍生产品价格，如远期价格与到期的即期价格比较，判断自己是“亏”还是“赚”。企业一旦提前通过衍生产品锁定未来价格，就确定了其相关的成本或利润，不再面临市场变动带来的不确定性风险，达到了套期保值的目的。因此，企业要正确看待避险过程中的机会成本。

表现四：有的企业签约的交易金额远大于其实际汇率风险敞口。如果企业签约的交易规模超过其实际汇率风险敞口规模，一旦市场发生不利变动，企业将面临追加交易担保或履约交割的压力。交易规模与其实际汇率风险敞口之间的差额越大，面临的风险和损失就越大，因此企业应坚持适度套保的原则。

42CHINAMONEY July 2019