我国开放式基金流动性风险分析作业

我国开放式基金流动性风险分析

摘要

本文主要从我国开放式基金发展的现状及其存在的问题出发, 阐述了它存在的主要风险。重点分析了流动性风险产生原因及我国开放式基金的流动性风险管理的特殊性。从理论上提出了流动性风险管理模型, 并且提出了帮助基金公司规避流动性风险的有关政策建议。

关键词开放式基金流动性风险风险管理模型

ABSTRACT

Contents：From the actuality and existing problems in the development of open-end fund in China, the paper expatiates its main hazards and analyzes primarily the reason of leading to liquidity risk and the particularity of liquidity risk management in China. Finally, it brings forward the relevant some policy advice to help the fund company to elude liquidity risk.

Key words: open- end fund; liquidity risk; risk management; model

目录

一、开放式基金流动性风险概述

（一）开放式基金流动性风险的概念

（二）开放式基金流动性风险的形成机理

（三）开放式基金流动性风险的管理模型

二、我国开放式基金面临的流动性风险（针对我国的现实情况分析）

（一）根据所写内容列标题

（二）

三、我国开放式基金流动性风险的影响因素

（一）外部因素

（二）内部因素

四、加强我国开放式基金流动性风险管理的对策建议

我国开放式基金流动性风险分析

一、开放式基金流动性风险概述

（一）开放式基金流动性风险概念

我们定义开放式基金流动性风险是指开放式基金在面对客户的赎回要求时，因现金头寸不足而变现其所持资产过程中价格的不确定性与可能遭受的损失，包括资产的流动性风险与资金的流动性风险两个方面。资产的流动性风险是基金资产所交易的证券流动性较差，基金不能按照当前或与之相近的市场价格购买或出售证券的风险。资金的流动性风险是当发生基金份额赎回时，基金公司所持有的现金无法满足需求而被迫以较大的成本变现资产。造成基金净值下降，进而可能引发挤兑直至清盘的风险。

（二）开放式基金流动性风险的形成机理

从投资者角度看, 开放式基金与封闭式基金有许多相似之处, 都是收益共享、风险共担的集合投资工具。但两者的申购和赎回方式却存在较大的差别: 封闭式基金一旦设立, 投资者在存续期不能申购和赎回, 只能在二级市场按市价买卖; 而开放式基金在存续期内可随时申购和赎回,为持有者提供了相对便利的进入与退出机制。但从基金管理人角度看, 由于这种差别使开放式基金资产具有类似银行短期负债性质, 而且规模的弹性大, 因此会引致较大的流动性风险。这是因为:

①面临巨额赎回时, 流动性风险更突出。我国《开放式证券投资基金试点办法》规定, 巨额赎回是指基金单位在单个交易日的净赎回

申请超过基金总份额的10%。一旦发生, 基金管理人, 可对其余赎回申请延期办理, 而对当日的赎回申请, 应按单个账户赎回申请占赎回总量的比例确定其赎回份额; 当连续发生巨额赎回时, 基金管理人可按基金契约及招股说明书规定, 暂停接受赎回申请。这一制度安排虽能在一定程度上缓解赎回压力, 提供一个缓冲期, 但要将大量资产在短时期内迅速变现就必须承受市场冲击成本和价格损失。

②基金管理人———客户之间委托关系的基石将面临崩溃, 流动性风险会因信用基础丧失而呈现加速上升之势。因为一次暂停接受赎回申请, 将可能导致基金持有者蜂拥而至“挤兑”, 而潜在投资者去望而怯步,新增申购就越少, 基金管理人兑付也越困难, 从而形成“马太效应”, 可能使基金陷于被动清算的境地。

（三）开放式基金流动性风险的管理模型

开放式基金风险管理的调节目标在于使留存现金与赎回资金量达到动态平衡，即：留存现金量足以满足投资者的赎回申请，从而避免资金流动性风险；同时留存现金量不至于过分超过赎回资金量而出现“闲置”资金，影响基金收益率及市场表现。可见，开放式基金流动性管理的调节目标是实现基金收益最大化与流动性均衡调节最小化的辨证统一；故考虑当出现资金缺口时及在投资收益率差异性情况下，构建流动性管理模型。

①最优留存现金模型。设开放式基金净资产为A，基金管理者决定留存的资金为 S，则投资量为 I=A-S。为了简化,来用静态模式，假设期末时净赎回量是一个随机变量 X，如果在期末 X 的观测值

x>S，那么开放式基金面临流动性短缺；为弥补这个资金缺口，必须卖出一部分资产或寻求额外资金来源，这时基金就暴露了流动性风险，而弥补这个资金缺口要付出一定的代价 R C，相当于流动资金成本；又设 RI为投资收益率， R0为活期存款利率；则开放式基金的期收益为：

式(1) 最后一项是资金出现缺口的期望成本，以 C(S)表示，为关于 S 的凸函数。假设 X 有一个连续的密函数 f(x)，则可用该函数微分表示期望成本本，即

由上知，π(S) 是一个关于 S 的凹微分函数，所以当满足下列条件时π(S)存在最大值；即:

故一个最优的留存现金，可由下面关系式求出:

式(6)模型的关键是确定 R1和 RC，一旦确定，就可由该式确定最优的留存现金 S*。

②R1的确定。投资收益率 R1主要取决于基金管理人把 I 投资

于债券和股票等品种取得的收益率。设 I投准资到 n 个品种，第 i 个品种收益率为， Wi是第 i个品种占总投资 I 的比例；则可得:

③RC的确定。基金管理人可采取两种方式弥补资金缺口：①出卖一部分资产，如国债和股票等；②寻求额外的资金来源，如债券回购和银行借款等。出卖资产带来的额外成本主要是急于出售，而不能按市场公平价格出售的损失；寻求额外的资金来源主要是短期融资利率产生的资金成本。设有 m 种资产变卖方式，第 i 种方式损失率( 即资金成本) 为 RC1i， Ui是第 i种方式获得资金占总融资资金的比例；另有 n 种向外融资方式，第 j 种方式资金成本为RC2j，Vj是第 j 种方式融得资金占总融资资金的比例；则可得：

上述模型在理论上和宏观上对开放式基金的流动性风险管理提供了一种参考，在具体操作中需结合实际情况运用。

二、我国开放式基金面临的流动性风险

开放式基金的流动性风险是基金业面对的共同挑战,具体到我国还处于发展期的资本市场,开放式基金的流动性风险有着其特殊的一面。

（一）生存环境的特殊性

开放式基金的生存环境指的是开放式基金投资运行的场所