我国发展资产证券化问题与对策探讨

甚 至被认 为是 引发 金融危机 的 罪魁祸 首 而倍受 挞 伐 。本文 分 业 监 管 之 争 ” 认 识 窠 臼 ， 富 和 提 高 我 们 的 认 识 ， 有 的 丰 大
从 危 机 后 欧美 金 融 制 度 变 革 的 思 路 与 成 果 出 发 ， 立 足 于 裨 益 。 并
我 国资产证 券化 试点 的现 状 ， 出在 目前形 势 下 规 范完 善 ２ 十字路 口的我 国资 产证 券化 提 我 国资产证券 化 发展的一些思 考和认识 。 我 国 资 产 证 券 化 起 步 较 晚 ， 发 展 较 快 。 资 产 证 券 化 但
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现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅＩ ｕｔ ｎ ｎ ｒ
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主要包 括 ： １ 资产证券 化的制 度 架构 和制 度设 计 本身 是科 变 更 工 作 。 （） 学 合 理 、 巧 完 美 的 ；２ 资 产 证 券 化 可 以 为 企 业 提 供 新 的 ３ ４ 创 新 完 善 资 产 证 券 化 监 管 制 度 ， 强 对 资 产 转 移 、 精 （） ． 加 信 融 资 渠 道 ； ３ 资 产 证 券 化 可 以 为 投 资 者 提 供 一 种 更 为 安 全 用 评 级 、 券 发 行 和 交 易 环 节 的 法 律 规 制 和 监 管 （） 证
３ 规范 完善 我 国资产 证券 化 发展 的对 策 建议
是 一 个 新 的 问 题 。不 过 ， 者 认 为 ， 证 券 法 》 建 立 的 证 券 笔 《 所
交 资 在 思 考 我 国 资 产 证 券 化 的 发 展 与 规 范 问 题 时 ， 当 注 发 行 、 易 与 监 管 的 法 律 制 度 和 交 易 市 场 配 套 措 施 ， 产 证 应 并 意 ， 了考 虑 美 国教 训 ， 要 考 虑 我 国 国 情 ， 了 实 务 操 作 ， 券 化 应 予 以适 用 ， 应 力 争 将 资 产 支 持 证 券 纳 入 现 有 的 证 除 更 除 券 交 易 市 场 范 畴 ， 保 障 证 券 市 场 的 统 一 性 并 使 资 产 支 持 以 还 要 注 重 理 论 问 题 。 在 此 认 识 基 础 上 ， 者 提 出 完 善 和 规 笔
联 储作为 州立银 行 的普 遍 监管 者 ， 将 支付 与 结 算 系统 纳 并
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其三， 考察 资产证 券化 ， 当超越 本次 金融 危机 所对 应 应
充 入美 联储 的监 管范 围 。长期 最 优监 管 架 构在 于“ 于 目标 的 次 级 抵 押 贷 款 证 券 化 这 一 视 角 ， 分 认 识 到 资 产 证 券 化 基 原则 的体 制改革 ” 蓝 皮 书 提 出 了三大 监 管 目标 ： 场稳 定 更广 泛 的适 用 范 围 ； ， 市 其 四 ， 吸取 美 国 次 贷 危 机 中 资 产 证 券 化 错 误 运 用 、 除 过 监 管 、 慎 性 金 融 监 管 、 业 行 为 监 管 。市 场 稳 定 监 管 由美 审 商 联 储 负 责 ， 面 覆 盖 金 融 市 场 ； 慎 性 金 融 监 管 针 对 有 政 府 度 运 用 、 管 缺 位 等 方 面 的 教 训 外 ， 应 当 注 意 资 产 证 券 化 全 审 监 还 保 证 性 质 的 金 融 部 门 ， 立 审 慎 金 融 监 管 局 ； 业 行 为 监 管 运 行 中还 有 更 多 的 风 险 需 要 防 控 ； 建 商 其五 ， 资产证 券化 的立与 废 ， 当立足 于资 产证 券化 的 应 由新 组建 的商业 行 为监 管 局 负责 ， 管 各类 金 融 机 构 和产 监 品 ， 市 场实务 制定行 为标准 。 为
资产 证券化 实质上就 是将现 有或 未来 必定 发 生 的金钱 发 布 了信 用 评 级 公 司 监 管 立 法 草 案 ， 对 该 类 公 司 在 注 册 、 拟 债权 转化 为证 券形 式 的一种 融 资 方式 。 自上 世 纪 ７ Ｏ年 代 治理结 构、 评级 方法 、 明度等方 面采取 比国际证券 业 协会 透
１ １ 美 国 ．
险防范 的重大意 义 ， 以 维持 金 融稳 定 和加 强 风 险 管理 为 值 得 期 待 ， 预 计 三 年 的 试 运 行 期 间 在 ２ ０ 并 原 ０ ７年 结 束 ， 拟 并 进 入 正 式 运 行 期 。但 随 着 美 国 次 贷 危 机 和 金 融 危 机 的 发 生， 资产证券化 受 到 广泛 争议 和批 评 。我 国资 产 证券 化 何
１ 危 机后 欧 美金 融监 管制 度变革 的 思路 与成 果
自 ２ ０ 年 在我 国试 点 ， ０４ 其间 伴随 大量 的规 范 出台及 成功 操
危 机 后 ， 美 各 国 深 刻 认 识 到 加 强 金 融 监 管 对 金 融 风 作 案 例 的完 成 ， 产 证 券 化 作 为 一 种 新 的 融 投 资 工 具 非 常 欧 资 核 心 内容 ， 始 了一 轮 金 融 监 管 体 制 的 变 革 。 开
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我 国发展资产证券化 问题 与对 策探讨
李 公 科
（ 川 省 社 会 科 学 院 法 学研 究 所 ， 川 成 都 ６ ０ ７ ） 四 四 １ ０ ２ 摘 要 ： 产 证 券 化 作 为 一 项 金 融 创 新 工 具 ， 分散 投 资 风 险 、 障 投 资 安 全 方 面 具 有 卓 越 的 制 度 优 势 。但 因 其 在 美 资 在 保
国 次级存款市 场被错误、 被过度运用， 再加之监管缺位， 资产证券化引 发了次贷危机和金融危机。目 前形势下， 须以次贷危
机 为 鉴 ， 收境 外 金 融 监 管 变 革 的 思 路 和 成 果 ， 全 完善 资 产 证 券 化 监 管 制 度 ， 极 推 进 我 国 资 产 证 券 化 的 稳 健 发 展 。 吸 健 积 关 键 词 ： 贷 危 机 ； 融 危 机 ； 产 证 券 化 ； 融 监 管 次 金 资 金 ’ 中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ １ ０— １ ５０ １ ７－ １ ８ ２ １ ） ７０ ４— ２
流传 的融 资方 式 。资 产 证 券化 自被我 国引 进 以来 ， 到广 构流动 性监 测及特 殊投资渠 道等 内容加 以改进 。 受 泛推 崇 ， 有学者 称之 为“ 是我 国现代 财 产法 财产 证券 化 历程 欧美各 国危 机后 金 融 监管 的改 革思 路 ， 点 在 于修 订 重 上 最 高 级 、 复 杂 、 完 善 、 容 性 和 灵 活 性 最 强 的 制 度 结 会计准则 、 最 最 包 强化监 管机 构与力 量 、 完善 信用 评级 制度 等几 个 晶” 。但 随着美 国次 贷 危 机 的爆 发及 次 贷危 机 演 变 为全 球 方 面 ， 对 我 国 的 金 融 监 管 改 革 具 有 一 定 借 鉴 意 义 。 特 别 这 范围的金 融危 机 ， 资产 证券化 这一金 融创 新 工具 广受 争 议 ， 是 美 国提 出 的 “ 目标 监 管 ” 式 ， 于 我 们 跳 出 “ 业 监 管 与 模 对 混
１ ２ 欧 盟 ．
本 源意义 ， 增加 流动性 和分 散风险 。 即
金融危 机 固然 和 资 产 证券 化 被过 度 运 用 ， 运用 中的 及
欧盟危机 后 的监管变革 思路包 括 ： １ 成立 欧洲 金 融监 信 用缺失 、 （） 监管缺 位 、 险 失控 有 关 ， 这 不能 成 为否 定 金 风 但 管局／ 协会 。以解 决 欧 洲金 融 市 场一体 化 与 各 国分 散监 管 融创 新和金融 开放 的理 由。金 融 创新 是提 高金融 竞 争力 和 不匹 配的矛盾 ；２ 修改 公允 会计 准则 。欧盟 宣 布修 改现 行 微 观主体创造 能力 的 重 要 手段 ， （） 如果 因为 次贷 危 机而 简 单 会计 准则 中关 于按 市 值计 算 资产 价 值 的规 定 ， 使其 在 使 用 地加 强微观管 制 和更 加 限制 本 就不 活跃 的金 融 创新 ， 必 势 模型估值 方面有 了更 大 的灵 活性 ， 从而 使 欧 洲 金融 机 构 与 造成 我 国与发达 国家金 融竞 争力 差距 的进 一步 扩 大。在 金
美 国 同业 处 于 平 等 竞 争 地 位 ； ３ 加 强 对 评 级 机 构 的 监 管 。 融危机 的背景下 ， 国应 当坚持 积极 推进 资产 证券 化 ， 由 （） 我 理 作 者 简 介 ： 公 科 ， ， 济 法 学硕 士 ， 川 省社 会 科 学 院 法 学研 究所 助 理研 究 员 。 李 男 经 四
证 的 而 利 于 防 范 资 产 证 券 化 的 风 险 。总 的 说 来 ， 产 证 券 化 对 于 券 尚 未 纳 入 《 券 法 》 调 整 体 系 ， 作 为 证 券 市 场 基 本 法 资 证 ， 提 高我 国金融机构 竞争力 、 散金 融 风险 、 化金 融 资源 配 的《 券 法 》 也 无 力 对 资 产 支 持 证 券 涉 及 的 特 殊 法 律 关 系 分 优 进 行 统 一 规 范 。 因 此 ， 资 产 支 持 证 券 市 场 的 规 范 和 监 管 对 置 、 进金融市 场发展 具有重要 的战 略意义 。 促
（） 肇 始于美 国 以来 ， 资产 证 券化 以其独 特 的分 散 风 险 和 增强 更 为 严 格 的 监 管 ；４ 完 善 巴 塞 尔 新 资 本 协 议 。欧 盟 正 着 手 流 动 性 的 制 度 功 能 很 快 风 靡 全 球 ， 为 国 际 资 本 市 场 广 为 修 改 其 ２ ０ 成 ０ ６年 《 本 充 足 指 引 》 试 图 对 交 易 账 户 、 境 机 资 ， 跨
革 路径 。近 期 监 管 改 革 计 划 是 “ 现 行 体 制 下 的 强 化 协 并不相 同 ， 当立足于 我国实 际考察资 产证 券化 ； 在 应
其 二 ， 当将 资 产 证 券 化 仅 仅 作 为 一 项 金 融 创 新 工 具 应 不 货 宏 工 作 组 的 协 调 功 能 。 中 期 监 管 架 构 改 革 是 “ 现 有 监 管 架 对 待 ， 能 将 其 与 一 国 的 财 政 政 策 、 币 政 策 、 观 经 济 环 对 构 的有 限调整” 重点 在 于 扩大 美 联储 的 监 管 权力 ， 升美 境 等 系统 因 素 过 度 关 联 ；。 ， 提
的 投 资 渠 道 ；４ 资 产 证 券 化 可 以 为 我 国商 业 银 行 化 解 金 融 ４） 加 强 对 资 产 转 移 、 用 评 级 、 券 发 行 和 交 易 环 节 的 法 信 证
是 风 险 提 供 可 行 渠 道 ；５ 我 国 目前 的 金 融 政 策 和 资 本 市 场 有 律 规 制 和 监 管 ， 控 制 风 险 的 重 要 措 施 。 由 于 资 产 支 持 证 （）
思 考 这 一 个 问题 ， 当 在 这 样 的 基 本 前 提 下 进 行 ： 应
美 国财政部公 布 《 代 化金 融监 管 架 构蓝 皮 书 》 确立 去何从 ， 现 ， 是非 常值 得探讨 的理论 和现实 问题 。 “ 目标监 管” 模式 ， 以“ 并 整合 监管 责任 ， 挥监 管 合力 ” 发 作为 变革 重点 。蓝皮 书提 出了的近期 、 中期 、 长期 “ 步走 ” 三 的变 调 ” 在不 改变现 有监 管 体 制 的前 提下 ， 强 总统 金 融 市场 ， 增 其一 ， 国资产 证 券 化 的发 展 背景 与 发展 状 况 与美 国 我