山东财经大学理财学案例

1、落基山化工公司（Rochy Mountain Chemical Corporation,简称RMCC ）正考虑为它在德克萨斯的工厂重置包装机。

（1）该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为100万美元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。

（2）新机器每台购置价格为500万美元，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为50万美元。每台新机器比旧机器每年可节约150万美元的税前经营成本。

（3）RMCC公司估计，每台旧包装机能以25万美元的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生60万美元的安装成本，其中50万美元要和购置成本一样资本化，剩下的10万美元可立即费用化。

（4）因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加3万美元的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加1万美元。

（5）最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万美元，但可能只能以30万美元转让出去，届时还要发生4万美元的搬运和清理费。

（6）若RMCC公司的边际税率是40％，加权平均资本成本率为12％。

思考题：

（1）请说明再评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？

（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。

（3）重置包装机项目的净现值是多少？

（4）根据你的分析，你认为RMCC公司是否应当重置包装机？解释原因。

（资料来源：【美】道格拉.R.爱默瑞，约翰.D.芬尼特：《公司财务管理》，340－343页，北京，中国人民大学出版社，1999）

1．（1）旧机器的原始购置价格并没有参与计算，因为它是沉没成本。它发生在过去，无论企业是否进行某个项目，前期资本支出的发生已无法改变，因而对旧机器的重置决策没有影响。

（2）重置包装机的税后增量现金流量的计算单位：万美元

初始投资增量的计算：

新设备买价、资本化安装成本 -550

费用化安装成本 -10×0.6=-6

净营运资本增加 -(3-1)=-2

旧机器出售收入 25

旧机器出售的税赋节余 (100-25)×0.4=30

初始投资增量合计 -503

1～5年经营现金增量的计算:

税后经营成本节约额 150×0.6=90

年折旧额增量 50-20=30

增量折旧抵税额 30×0.4=12

1～5年经营现金增量合计 102

6～10年经营现金增量的计算:

税后经营成本节约额 150×0.6=90 年折旧额增量 50 增量折旧抵税额 50×0.4=20 6～10年经营现金增量合计 110 终结点现金流量增量的计算:

净营运资本的回收 2 残值收入 30-4=26 残值收入税赋节余 (50-26)×0.4=9.6 37.6

重置包装机的税后增量现金流量(单位:万美元)

（3）NPV=

∑=+n

t t t r NCF 0)

1(

=109

65

1%)121(476

.1%)

121(10.1%)121(02.103.5++++++-∑∑==t t

t t

=＄1 017 925

（4）项目的净现值大于零，如果与企业关于成本和售价的假设相联系的不确定性已经包含在资本成本中了，且这些假设行的通的话，RMCC 公司会重置包装机的，这会使公司股东的财富增加。

2、康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，因此康元葡萄酒厂准备新建一条生产线。

张晶是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作，总会计师王冰要求张晶搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。

张晶经过十几天的调查研究，得到以下有关资料：

（1）投资新生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10％。

（2）购置设备所需的资金通过发行债券方式予以筹措，债券面值为1000万元，票面利率为10％，债券期限为3年，每年年末支付利息，第3年末用税后利润偿付本金。

（3）该生产线投入使用后，预计可使工厂1－5年的销售收入每年增长1000万元，6－10年每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60％。

（4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 （5）所得税税率为30％。

（6）工厂要求的最低投资报酬率为10％。

为了完成总会计师交给的任务，请你帮助张晶分析以下几个问题：

（1）预测新的生产线投入使用后，该工厂未来10年增加的净利润。

（2）预测该项目各年的现金净流量。

（3）计算该项目的净现值，以评价项目是否可行。

2．（1）项目计算期=1+10=11（年）

建设期资本化利息=1 000×10%×1=100（万元）固定资产原值=1 000+100=1 100（万元）

年折旧=

)

(

75

.

123

8

%

10

100

1

100

1

万元

=

⨯

-

第2～4年每年总成本增加额=付现成本+折旧+利息 =1 000×60%+123.75+100=823.75(万元)

第5～6年每年总成本增加额=付现成本+折旧 =1 000×60%+123.75=723.75(万元)

第7～9年每年总成本增加额=付现成本+折旧 =800×60%+123.75=603.75(万元)

第10年总成本增加额=付现成本=800×60%=480（万元）

终结点第11年总成本增加额 =付现成本+处理固定资产净损失=480+1 100×10% =590（万元）

第2～4年每年净利润增加额 =（收入-总成本）（1-所得税率）=（1 000-823.75）(1-30%)=123.375（万元）

第5～6年每年净利润增加额 =（1 000-723.75）(1-30%)=193.375（万元）

第7～9年每年净利润增加额 =（800-603.75）(1-30%)=137.375（万元）

第10年净利润增加额 =（800-480）(1-30%)=224（万元）

终结点第11年净利润增加额 =（800-590）(1-30%)=147（万元）

（2）各年现金净流量的计算如下：

NCF0=-1 000（万元） NCF1=-200（万元）

NCF2～4=净利润+折旧+利息=123.375+123.75+100=347.125（万元）

NCF5～6=净利润+折旧 =193.375+123.75=317.125（万元）

NCF7～9=净利润+折旧 =137.375+123.75=261.125（万元）

NCF10=净利润=224（万元）

NCF11=净利润+回收垫支流动资金+残值收入=147+200+100=447（万元）

（第11年不必考虑残值损失的税赋抵减，因为残值损失已被计入第11年的总成本增加额，作为收入的减项，从而抵减了所得税。）（3）项目净现值为：

NPV=-1 000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125（P/F，10%，3）+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10%，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，

10%，9）+224（P/F，10%，10）+447（P/F，10%，11）

=588.438（万元）

项目的净现值为正，因此投资建设新的生产线是可行的。