快递行业财务分析报告

快递行业最新财报分析
目录
一、行业需求降速原因分析：结构原因、基数原因、成熟度提升、数据口径- 4 -
1、结构原因：特定业务类型，地区、省市增速拖累了行业增速................. - 4 -
2、2016高基数导致2017同比相对较低 ....................................................... - 6 -
3、大型城市或已经入快递成熟期.................................................................. - 7 -
4、其他原因：数据、统计口径、增长点消失............................................... - 7 -
二、行业景气度出现微妙变化 ........................................................................... - 8 -
1、需求端：电商增速开始逐渐下滑.............................................................. - 8 -
2、成本端：成本上涨刚性............................................................................. - 8 -
3、新入者带来的竞争..................................................................................... - 9 -
三、2016上下半年业务量分析：中通下半年增长显著，成为行业“新龙头”- 9 -
1、业务总量.................................................................................................... - 9 -
2、上、下半年业务量占比............................................................................- 10 -
3、上、下半年业务量增速............................................................................- 10 -
四、2016年运营情况及特征比较：快递企业开始出现分化。

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1、区域增速比较：由优势区域竞争转向中西部地区................................... - 11 -
2、加盟商结构决定加盟商对总部话语权：申通加盟商话语权最大 ............- 12 -
3、固定资产及增幅比较：顺丰稳步增长，韵达与中通加大投入................- 13 -
4、新增摊销折旧、潜在资本开销：顺丰居首，中通、韵达紧随其后.........- 13 -
5、股权激励：除申通外，各企业均抛出股权激励方案...............................- 14 -
6、成本结构及利润弹性：顺丰利润弹性最大，圆通则具有良好防御性.....- 15 -
7、杜邦分析：顺丰与“通达系”表现出显著区别.......................................- 16 -
8、单件收入、成本、费用及利润分析 .........................................................- 21 -
9、中转环节是快递行业未来效率提升的重中之重.......................................- 23 -
五、2017一季度行业降速背景下各家公司开始出现分化................................- 23 -
六、投资策略 ....................................................................................................- 24 -
七、风险提示 ....................................................................................................- 24 -
图表1、各业务类型业务量历年一季度同比增速图 ......................................... - 5 -图表2、各区域业务量单月同比增速图（紫色虚线内为一季度）................... - 5 -图表3、各省份业务量近三年一季度增速图..................................................... - 6 -图表4、快递行业历年一季度业务量增速图..................................................... - 6 -图表5、各大一线城市人均快递业务量与美国日本比较图 .............................. - 7 -图表6、电商行业规模及历史增速.................................................................... - 8 -图表7、快递业务量及历史增速 ....................................................................... - 8 -图表8、浆纸价格走势图................................................................................... - 8 -图表9、上海仓储租金水平............................................................................... - 8 -图表10、历年月度快递行业CR8 ..................................................................... - 9 -图表11、2016 H1\H2快递企业业务量比较（亿件）......................................- 10 -图表12、2016 H1\H2业务量占比比较 ............................................................- 10 -图表13、2016 H1\H2快递企业业务量增速比较 ............................................. - 11 -图表14、各快递企业各区域占比变化情况（%）...........................................- 12 -图表15、各快递企业各区域占比比例比较（%）...........................................- 12 -图表16、快递企业前五大客户营收占比情况比较 ..........................................- 12 -图表17、快递企业固定资产增幅、增速及比较..............................................- 13 -图表18、快递企业资产增幅、以及相应的摊销折旧 ......................................- 14 -图表19、各快递企业潜在募投项目金额比较..................................................- 14 -
图表20、快递企业股权激励情况总结.............................................................- 15 -图表21、各快递企业2016年固定成本比例....................................................- 16 -图表22、顺丰与“三通一达”ROE情况比较图.............................................- 16 -图表23、顺丰与“三通一达”的净利率情况比较图 ......................................- 17 -图表24、顺丰与“三通一达”资产周转率（营业收入/总资产）情况比较图- 18 -图表25、顺丰与“三通一达”杠杆率（总资产/净资产）情况比较图 ...........- 19 -图表26、顺丰与“三通一达”有息负债率比较图 ..........................................- 20 -图表27、顺丰与“三通一达”单件收入比较图（元）...................................- 21 -图表28、顺丰与“三通一达”单件成本比较图（元）...................................- 21 -图表29、顺丰与“三通一达”单件毛利比较图（元）...................................- 22 -图表30、顺丰与“三通一达”单件净利比较图（元）...................................- 22 -图表31、2016年“通达系”收入成本细拆分.................................................- 23 -图表32、2017年一季度各快递企业收入利润增速情况表..............................- 24 -图表33、各快递企业估值汇总 ........................................................................- 24 -
报告正文
2017年快递行业一季度数据已出炉，业务量增速为31.5%，3月仅有28.1%。

而对比2016年，一季度同比增速为56.4%。

这直接表明，快递行业需求开始进入降速时期。

而在公司方面，A股市场的所有快递企业都已公布了2016年及2017一季度业绩，2016年所有公司都完成了业绩承诺。

正如我们之前的判断，各家快递企业按照开始出现分化（尤其在2017年一季度），我们认为，这种分化将会在未来还将持续，直至整个行业出现新的格局。

本文为投资者梳理了目前的行业及公司现状，并对未来的行业发展及重点投资方向做出建议。

一、行业需求降速原因分析：结构原因、基数原因、成熟度提升、数据口径
1、结构原因：特定业务类型，地区、省市增速拖累了行业增速
我们首先从结构原因方面分析，看是否有特定业务类型、特定区域业务、或特定省份业务拖累了2017年一季度增速。

业务类型
从业务类型上看，我们发现一季度同城、异地业务的增速都有所下滑，其中异地业务增速下滑幅度最大，自2016年的38%下降至2017年的19%，下降近一半，对整体行业增速造成了最大的拖累。

●区域业务
从不同区域上看，我们发现一季度各区域的业务量增速都有所下滑，但其中中部地区业务增速下滑幅度最大，自2016年的54%下降至2017年的24%，下降超过一半，也对整体行业增速造成了最大的拖累。

●各省份业务
而从各省份业务方面来看，除了内蒙、青海以外，基本所有的省份的业务量增速
都低于2015、2016年同期增速，这表示了快递业务量增速从各省份角度来看是一个相对全国性的事件。

其中，北京、黑龙江、湖南、重庆、西藏、宁夏、新疆拖累较大。

除北京为东部发达地区（可能由于知名快递企业网点动荡）外，其余均为中西部地区。

2、2016高基数导致2017同比相对较低
从基数情况来看，2016年基数一季度快递业务量增速为历史第二高增速，并且前五年的历年增速也维持在40%-60%之间，从而造成了2016年的总业务量相对较高，最终也间接导致了2017年一季度相对低的行业增速。