国际金融重难点：国际储备

第五章国际储备
❖第一节国际储备概述
❖一、国际储备的概念
❖国际储备(International Reserves)是指一国政府持有的、用于弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的国际间可以普遍接受的一切资产。

国际储备资产应具有以下特点：(1)普遍接受(2)流动性(3)政府归属性
(4)使用的无偿性
❖与国际清偿力的区别
❖国际清偿力：指一国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施，即可平衡国际收支、稳定汇率的总体能力。

➢国际储备：货币当局持有的
➢国际清偿能力：货币当局能够动用的
◆国际清偿能力= 国际储备+ 借款的能力
现实的国际清偿力——国际储备
❖21世纪新型大国关系的特点
黄金储备（Gold Reserve）是一国货币当局以金融资产形式持有的货币性黄金。

❖自1976年起，根据IMF的《牙买加协议》，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，不准用于国际间的国际收支差额清算。

但基金组织在统计和公布各国的国际储备时，仍然把各国的黄金储备列入其中。

❖黄金作为一种特殊商品，脱下国家外衣的世界货币。

目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金。

❖国际储备中的黄金比重在减少1950(69%)⇒1991(25.7%)
各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。

➢外汇储备(Foreign Exchange Reserve)是当今构成国际储备的主要组成部分
e.g. 1950(27.6%)⇒1991(69.2%)
➢原因：
1.使用频率最高，最方便。

2.普遍作为国际贸易结算的工具。

长期以来形成的定价（价值尺度），观念的影响。

3.有国家的经济形象作为后盾，有具体的物质基础。

❖所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？
❖作为储备货币的三特点：
1.国际贸易中进出口商所选择的关键货币。

具有稳定购买力。

2.总体上保持适量的供给，
供给过少⇒限制国际贸易；
供给过大⇒世界性通货膨胀。

1.中央银行用于其干预外汇市场，世界各国普遍接受。

❖3、储备头寸
❖在IMF的储备头寸，亦称普通提款权，是指会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。

◆IMF ≈股份制的储备互助会
❖加入时缴纳份额（入股基金）：
1.25%黄金或可兑换货币；
2.75%本国货币；
❖国际收支困难时，可以提款：
1.储备部分提款权Reserve Tranche ( 原Gold Tranche)无条件提取。

2.信用提款权Credit Tranche (分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款
增多而严厉。

❖4、特别提款权
（Special Drawing Rights，SDR）
❖特别提款权是IMF对会员国根据其份额分配的、可用来归还IMF的贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。

它是会员国在普通提款权之外的一种特别使用资金的权利，又名“纸黄金”。

❖具体操作: 在基金组织的SDR的帐户上划拨。

它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。

❖SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。

它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。

它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。

•特别提款权与其他储备资产的区别
（1）它是一种凭信用发行的资产，其本身不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产。

（2）特别提款权不像黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得，也不像储备头寸那样以所缴纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比例不定期的、无偿分配给各会员国的可使用资产的权利，接受者无须付出任何代价。

（3）特别提款权只能在IMF及各国政府之间发挥作用（向成员国换取可自由兑换货币，支付国际收支逆差或偿还国际债务），任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付，因此对其用途具有严格限定。

❖三、国际储备的来源
❖四、国际储备的作用
❖ 1.弥补国际收支逆差，平衡国际收支；
❖ 2.干预外汇市场，调节本国货币汇率；
❖ 3.维护对外借款信用，增强本国资信。

❖最适度国际储备量
❖最适度国际储备量:一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。

❖过多：
1.机会成本上升，利息损失
2.本币有升值的压力
3.易遭受汇率风险
❖过少：易引起国际支付危机，难以对付突发事件。

❖第二节国际储备管理
❖一、国际储备管理的概念
国际储备管理是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适量化、结构最优化、使用高效化的整个过程。

❖二、国际储备的规模管理
（一）决定国际储备水平的因素
❖ 1.持有国际储备的成本
❖ 2.对外贸易状况
❖ 3.借用国外资金的能力
❖ 4.应付各种因素对国际收支冲击的需要
❖ 5.经济调整的强度与速度
❖ 6.对外贸易和外汇的管制程度
❖7.汇率制度与外汇政策
❖8.货币的国际地位
（二）确定适度国际储备规模的方法
①比例分析法
A.国际储备占年进口额的比重20-50%
•国际储备应该满足该国3个月进口支付额，这是国际公认的国际储备安全警戒线。

B.国际储备与一国外债余额的比例应该保持在20%以上，30%是一个相对适合的水平。

C.国际储备与一国短期外债余额的比例应该在100%以上。

②国际储备适度区域
上限：一国经济高速发展、进口急剧增加年份所需的最高储备量——保险储备量
下限：一国经济增长缓慢，进口大量削减年份所需的最低储备量——经常储备量
③衣柜效应分析法
经济学家马克鲁普把一国货币当局对外汇储备的需求，比作其夫人衣柜中时装的需求，即在力所能及的情况下，持有尽可能多的储备。

❖分析国际储备适度水平问题时，需注意两点：
▪一是国际储备的适度水平没有一个统一的衡量标准，不同国家以及同一国家的不同时期都不一样。

▪二是最适国际储备量是个很难准确确定的变量，因而最好将其视为一个区域值，找出其上下限。

❖三、国际储备结构的管理
❖所谓国际储备结构管理:
——要合理安排各种储备资产的构成比例。

❖国际储备的管理一般要遵循三项基本原则：1.安全性原则2.流动性原则
3.盈利性原则
具体讲应解决好三个层次的比例安排：
❖1、在国际储备总量既定的条件下，安排好四种储备资产的比例。

A. 坚持以外汇储备为主，其他为辅；
B. 确保在必需时能灵活调用的前提下，将储备以不同形式持有；
❖三、国际储备结构的管理
2、在外汇储备总额既定的条件下，安排好各种储备货币的比例。

这也就是储备资产的币种管理。

▪币种管理应遵循以下三个主要原则：币值的稳定性；盈利性；国际经贸往来的方便性。

•考虑本国对外贸易的国别、数量与付汇情况；
•考虑储备货币发行国的经济、金融等状况以及汇率变动趋势
•考虑本国政治和外交动向等。

A.对于交易性外汇储备，应与对外支付的币种和数量以及干预汇率的币种一致；
对于预防性外汇储备，币种可以分散化多元化。

B.尽量持有硬币，并根据汇率波动及时调整
❖三、国际储备结构的管理
❖3、在外汇储备总额和币种结构既定的条件下，安排好各种储备货币持有形式的比例。

•一级储备流动性最高，收益最低
例如：现汇、活期存款和短期票据（平均期限为三个月）等
•二级储备介于一级和三级之间
例如：中期国库券，平均期限为2-5年等
•三级储备流动性最低，收益最高
例如：长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为4-10年
在拥有足够的一级储备满足交易性需求的情况下，将其余储备资产在二、三级储备之间进行合理搭配，以保证收益性
❖第三节中国的国际储备
❖一、中国国际储备构成的特征
1、黄金储备的数量较稳定
2、在IMF的储备头寸和特别提款权在我国的国际储备中不占重要地位
3、外汇储备的增长呈现曲折和迅猛的特点
➢参见中国国际储备构成表
❖中国国际储备结构
❖外汇储备规模：1978-2014
中国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。

据估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。

❖二、我国国际储备的规模分析
适度的储备水平
1.进口规模
2.外债规模
3.干预—维护本币对外稳定
4.金融项目自由化度(不大)
➢综合各种因素我国的外汇储备规模偏大。

❖外汇储备高额增长的利弊分析
1.外汇储备高额增长的有利方面
（1）提升我国的综合国力和国际信誉
（2）丰厚的外汇储备确保金融体系的稳定
❖外汇储备高额增长的利弊分析
2.高额外汇储备的弊端
（1）持有外汇储备成本增加，造成资金浪费
（2）造成人民币升值压力，危害实体经济体系安全
（3）给我国带来了通货膨胀压力，降低央行货币政策的空间和有效性
❖三、我国国际储备的结构分析
1.我国外汇储备存在的问题
①缺乏流动性、收益性
②美元过多
2.管理的方式
•投资管理：安全性、流动性；盈利性
•“通篮货币”的方式——优化外汇储备币种构成，排除单一结构。

多种货币权重（根据经济、金融、汇率、利率状况决定）
•合理搭配有价证券和其他金融资产
❖四、我国国际储备管理
中国国际储备管理的发展现状和特点
❖中国国际储备管理的中心内容是外汇储备管理。

❖外汇储备仍以国家外汇库存期末余额+中国银行外汇结存期末余额形式表示。

而不是通过设立后备资金形式出现。

用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成。

中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。

❖作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。

所以，中国的外汇储备管理并不具有独立性。

（一）深化结售汇制度改革，加大“藏汇于民”的力度
（二）完善现行人民币汇率制度
（三）适度调整外贸、外资和外债政策
（四）建立多层次、多目标、多主体的管理体系
（五）将部分外汇储备应用到国内建设。