财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策

(2)普通股成本 (3)留用利润成本
例3:仍以前例资料,改为平价发行优先股,其他不变. : 300×10% Kp= —————— = 10% / 98% = 10.2 % 300×(1-2%) 例4:以前例资料,改为平价发行普通股,年股息率增 : 长5%,其他不变. 300×10% Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 % 300 ×(1-2%)
长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计,这 时可按下列公式计算: Kl= Rl(1-T) (1-
2.债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高,应予考 虑.债券的筹资额应按具体发行价格计算. 计 算公式为:
Ib(1-T) Kb=———— — B(1-Fb)
例1:某企业长期借款300万元,利率10%,借款期限5年,每 : 年付息一次,到期一次还本,所得税率33%. Kl=10%×(1-33%)= 6.7%
教学内容
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策
第一节
资本成本
在财务管理学中,所谓资本是指企业 购置资产和支持运营所筹集的资金,它表现 为资产负债表右栏的各个项目. 由于资本成本主要用于长期投资的决 策过程,所以重点讨论以此为目的的资本成 本估算.其范围包括:
第六章
长期筹资决策
《财务管理学》课程结构 财务管理学》
企业财务目标 第一章
财务管理的基础观念 第二章
财务(报表)分析工具 第三章
财务管理基本内容
筹资 4, 5, 6章
投资 7, 8, 9章
营运资金管理 10,11,12章 10,11,12章
利润及其分配 13,14章 13,14章
其他 15章 15章
股票-风险溢价法 Ke=Kb+RPC 例:某公司历史上股票债券收益率差异为4%,而现 时债券税前成本率为12%,则股本成本率=12%+4 %=16% 16
资本资产定价模型法
Ke=Rf+βi×(Km-Rf) -----第i种股票的系数 -----第 ------第 Ke ------第i种股票或证券组合的必要报酬率 -----所有股票的平均报酬率或市场报酬率 Km -----所有股票的平均报酬率或市场报酬率 -----无风险报酬率 Rf -----无风险报酬率
资本成本有总成本和单位成本两种形 式. 用绝对数表示的即为资本总成本,是 资本总成本, 资本总成本 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价. 由于在不同条件下筹集的资金总额并 不相同,为便于分析对比,资本成本通常 以相对数形式(百分率)表示,即资金的 资金的 单位成本. 单位成本.
用资费用 资本成本=
普通股(重点掌握)
股利增长法 Ke=D1/〔PE(1-f)〕+g 例:某公司发行面值为1元的普通股500万股,融资 总额为1500万元,融资费率为4%,已知第一年每股 股利为0.25元,以后各年按5%的比率增长,则其成 本应为多少? KE=500×0.25/〔1500×(1-4%)〕+5% =13.68%
全部长期负债 全部优先股权益 全部普通股权益
第一节
资本成本
一,资本成本的概念和意义
(一)资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价. 有时也称资金成本.
资资资资
用资费用: 它它它它它它它它它它, 投资过程中因使用资本而 付出的费用.
筹资筹筹: 它它它它它它筹它资它 过程中为获取资金而 付出的费用.
按销售量计算: 按销售量计算:
Q(P-V) DOLQ=———————— Q(P-V)-F
经营杠杆率
DOL= M/( M-a) ( ) =(EBIT+F)/EBIT
按销售额计算: 按销售额计算: S-VC - DOLS=—————— S-VC-F - -
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动; 产品供求变动; 产品供求变动 2.产品售价变动; 产品售价变动; 产品售价变动 3.单位产品变动成本的变动; 单位产品变动成本的变动; 单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动 固定成本总额的变动. 固定成本总额的变动
(三)息税前利润
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中:p,x,b,M同上面的含 其中: , , , 同上面的含 义一样; 表示固定成本 义一样;a表示固定成本
二,经营杠杆
(一)经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动大于产销量变动的杠杆效应,也称营业杠杆. 动大于产销量变动的杠杆效应,也称营业杠杆.
某公司扩大生产经营拟打算增加资金投入, 经研究测算决定,增资后仍保持目前的结 构,即负债和权益资本的比例为1:3,权 益资本由发行普通股解决.预计有关资料 如下: 要求计算:
1,不同筹资额的筹资突破点. 2,不同筹资范围的加权平均资本成本.
资本构成 债券
筹资额 100万元内 100万元—200万元 200万元—300万元
——————————————
筹资数额-筹资费用 或 用资费用 =—————————————— 筹资数额 ×(1-筹资费用率)
计算公式也可表示为: K = ———— P - f 或 D K = ——————— P ( 1 - F )
(二)资本成本的性质 性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费. 2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性,又有 不同于一般产品成本的某些特征. 3.资本成本同资金时间价值既有联系,又有区别.
第四章 长期筹资 概论* 概论*
筹 资
第五章 长期筹资 方式*** 方式*** 第六章 长期筹资 决策**** 决策****
第六章
教学要点 教学内容 思考题 案例分析
长期筹资决策
教学要点
资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义 资本结构的决策方法
例:某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计. 假定国库券收益率为8.5%,市场平均的投资收益 率为13%,该公司股票投资风险系数为1.2,则股 本成本为多少? Ke=8.5%+1.2×(13%-8.5%)=13.9%
留存收益成本 股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价模型
总结:一般情况下,各融资方式的资本成 总结: 本由小到大依次为:国库券,银行借款, 抵押债券,信用债券,优先股,普通股等.
息税前利润 金额 增长率
240 260 300
8% 15%
144 156 180
80 80 80
16 24 40
50% 67%
营业风险分析表 销售 金额 降低率 变动成本 固定成本
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单位: 单位:万元
息税前利润 金额 降低率
300 260 240
13% 8%
180 156 144
80 80 80
40 24 16
目标价值 筹集新资
优点
能够体现期 望的筹资结构 若预测的信 息量不足将 难 以确定
缺点
第一节 资本成本 四,边际资本成本
边际资本成本是企业追加筹措资本的成本.
边际资本成本规划步骤如下: 边际资本成本规划步骤如下: 步骤如下 ⒈确定目标资本结构 ⒉确定各种资本的成本 ⒊计算筹资总额分界点 筹资总额突破点=第 种筹资方式的成本分界点 种筹资方式的成本分界点/目标资金 筹资总额突破点 第I种筹资方式的成本分界点 目标资金 结构中第I种筹资方式所占的比重 结构中第 种筹资方式所占的比重 4.计算边际资本成本
三,综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本,通常是以 各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行 加权平均确定的,故亦称加权平均资本成本 加权平均资本成本.计算公式如 加权平均资本成本 下: n Kw = ∑ Kj Wj j=1 加权平均资本成本的计算,其价值权数的选择有三种 方法: 1.账面价值权数法——权数按账面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
三,财务杠杆利益与风险
(一)财务杠杆:由于利息与优先股股利的存 财务杠杆: 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应,也称筹资杠杆. 杠杆效应,也称筹资杠杆. 财务杠杆利益分析: (二)财务杠杆利益分析:企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益. 而给企业带来的额外收益. 财务风险分析: (三)财务风险分析:企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性, 企业带来的收益下降甚至破产的可能性,称 为财务风险或筹资风险. 为财务风险或筹资风险.
价值权数三种方法的比较
项目 适用性
账面价值 账面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得 1.在市场价值脱离 1.在市场价值脱离 账面价值时误估 成本.2.不能反映新 成本.2.不能反映新 资比例. 资比例.
市场价值 市场价值脱离账面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确 1.价格波动较大时影响 1.价格波动较大时影响 估测结果 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例
例5:以前例资料,改为留用利润,无筹资费 :
用,其他不变.
300 ×10% Kr = —————— +5% 300 = 10% +5% = 15 %
上述资本成本计算结果如下: 借款成本: (1借款成本: Kl= Rl(1-T) = 6.7%
Ib(1-T) 债券成本: 债券成本 Kb = ————— = 6.84% B(1-Fb) Dp 优先股成本: 优先股成本 Kp = ———— =10.2% Pp(1Pp(1-Fp) Dc 普通股成本: 普通股成本 Kc = ————— + G = 15.2% (1Pc(1-Fc)
(三)资本成本的意义 意义
1.资本成本是比较筹资方式,选择筹资方案的依据. 2.资本成本是评价投资项目,进行投资决策的标准. 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准.
二,个别资本成本
(一)债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本. 1.长期借款成本
Il(1-T) Kl=—————— L(1-Fl) 或 Rl(1-T) Kl=———— 1-Fl
约束性成本 酌量性成本
半变动成本 半固定成本
总成本模型
Y=a+bx
其中:a—固定成本 其中: 固 b—单位变动成本 单 x—业务量 业务量
(二)边际贡献
M=px-bx =(p-b)x =mx
其中:p,x,b,m分别表示单位销售 其中: , , , 分别表示单位销售 价格,业务量,单位变动成本, 价格,业务量,单位变动成本,单位 边际贡献
40% 33%
结论: 结论:
DOL越大,对营业杠杆利益的影响越强,营业风险越大. 越大,对营业杠杆利益的影响越强,营业风险越大. 越大
产销量增加 单位固定成本减少
单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
经营杠杆效应的衡量指标
经营杠杆系数 ΕΒΙΤ / ΕΒΙΤ 经营杠杆系数=
ΡΧ / ΡΧ
EBIT / EBIT DOL = S / S
例2:仍以上例,改按面值发行债券,筹资费率2%, 余不变. :
10%×(1-33%) Kb=———————— = 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%
(二)权益成本 权益成本的计算方法不同于债务成本.另外,各种 权益形式的权利责任不同,计算方法也不同.
1,股利增长模型
(1)优先股成本 Dp Kp = ————— — Pp(1Pp(1-Fp) Dc Kc = —————— + G (1Pc(1-Fc) Dc Kr = —— + G Pc
(二)经营杠杆利益分析
随着营业额的增加,单位营业额所负担的 随着营业额的增加, 固定成本会相对减少, 固定成本会相对减少,从而给企业带来额外的 利润. 利润.
(三)经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险. 利润下降的风险.
营业杠杆利益分析表
单位: 单位:万元
销售 金额 增长率 变动成本 固定成本
资本成本 0.06 0.07 0.09 0.13 0.15 0.18
权益资本
150万元内 150—600万元 600万元—900万元
第二节
杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一,杠杆原理的基础
(一)成本习性及分类 (二)边际贡献 (三)息税前利润
(一)成本习性分类
固定成本
变动成本
混合成本