2020中级会计 财管 第40讲_独立投资方案、互斥投资方案

【考点十】独立投资方案的决策（掌握）
独立方案决策亦称 非互斥方案决策 。

独立方案是指彼此独立、不相排斥的方案。

在若干“”独立方案中，采纳了一个方案，并不排斥再选择其他方案。

独立投资方案的决策主要是评价各独立方案本身是否具备财务可行性（如根据方案的净现值、现值指数、内含报酬率、动态回收期等进行评价）。

在多个独立投资方案之间比较时，决策需要解决的问题是如何确定各个可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序，此时重点关注是各个可行方案的投资效率（相对数指标），一般采用内含报酬率法进行比较决策。

【考点十一】互斥投资方案的决策（熟练掌握）
互斥投资方案，方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的重心在于选择最优方案。

互斥投资决策以各可行方案的经济效益（绝对数指标）作为评价标准。

因此，一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。

但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。

（一）各个可行项目的寿命期相同时，直接根据净现值法进行决策，选择净现值大的方案为最优方案。

（二）各个可行项目的寿命期不相同时，主要有两种决策方法可供选择，一个是共同年限法，另一个是年金净流量法。

1.年金净流量法。

计算各个可行项目的年金净流量，选择年金净流量大的方案为最优方案。

2.共同年限法。

共同年限法是指假设投资项目可以在终止时进行重置，通过对期限不相等的多个互斥方案选定一个共同的期限，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的净现值来选择最优方案的方法。

共同年限法的基本原理是将各方案寿命期的 作为共同的有效寿命期，进 最小公倍数而计算共同的有效寿命期内各个方案的总的净现值，并据此进行多个互斥方案比较决策的一种方法。

【提示】共同年限法的运用
假设大华公司有甲、乙两个互斥投资方案可供选择，甲方案的寿命期 年，乙方案的寿命期 23年，该公司要求的最低投资报酬率为 。

10%甲： 元， 元NCF =-100000NCF =80001-2乙： 元， 元
NCF =-200000NCF =100001-3 NPV 甲=-10000+8000×（ ， ， ） （元）P/A 10%2=3888 NPV 乙=-20000+10000×（ ， ， ） （元）
P/A 10%3=4870由于甲、乙两个互斥投资方案的寿命期不相同，不能直接根据净现值法进行决策。

假设采用共同年限法进行决策，将甲、乙两个互斥投资方案寿命期的 作为共同的有效寿命 最小公倍数 年6期，进而计算共同的有效寿命期内甲、乙两个方案的总的净现值，选择总的净现值大的方案为最优方案。

以甲方案为例：
=3888+3888×P/F10%2+3888×P/F10%4=9756.54甲方案总的净现值 （ ， ， ） （ ， ， ）
（元）
运用同样的原理，计算乙方案总的净现值，然后比较甲、乙两个方案的总的净现值，选择总的净现值大的方案为最优方案。

·下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是【例题 单选题】
2018Ⅱ
（ ）。

（ 年第 套）
A.净现值法
B.静态回收期法
C.年金净流量法
D.动态回收期法
【答案】 C
【解析】互斥方案一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。

但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。

·某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定贴现率为 ，有四个方案可供
10%【例题 单选题】
0.929%10
选择。

其中甲方案的现值指数为 ；乙方案的内含报酬率为 ；丙方案的寿命期为 年，净现960P/A10%10=6.144611136.23值为 万元，（ ， ， ） ；丁方案的寿命期为 年，年金净流量为 万元。

最优的投资方案是（ ）。

A.甲方案
B.乙方案
C.丙方案
D.丁方案
【答案】 C
【解析】甲方案现值指数小于 ，不可行；乙方案内含报酬率小于基准贴现率，不可行；丙方案
1
与丁方案属于寿命期不同的互斥方案，用年金净流量法比较，年金净流量大的方案为优。

丙方案的=960/6.1446=156.23136.23
年金净流量 （万元）；丁方案的年金净流量为 万元，丙方案的年金净流量大于丁方案的年金净流量，因此丙方案是最优方案。

·乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备【例题 综合题】
购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；
A方案生产线的购买成本为 万元，预计使用 年，采用直线法计提折旧，预计净残值率
72006
10%1200
为 ，生产线投产时需要投入营运资金 万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时
11880
垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入 万元，每年新增付现8800
成本 万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

7200812% B方案生产线的购买成本为 万元，预计使用 年，当设定贴现率为 时净现值为 3228.94
万元。

25%
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为 ，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报12%5
酬率为 ，部分时间价值系数如表 所示：
5
表 货币时间价值系数表
n12345678年度（ ）
P/F
（ ，
0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039
12%n
， ）
P/A
（ ，
0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676
， ）
12%n
40000
资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本 万元，其中债务资本
万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为 ），普通股资本 万元（市价 元 160008%240006/ 40000.310%
股， 万股），公司今年的每股股利为 元，预计股利年增长率为 。

且未来股利政策保持不变。

7200
资料四：乙公司投资所需资金 万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部
6/10%
增发普通股，增发价格为 元 股。

方案二为全部发行债券，债券年利率为 ，按年支付利息，到期一次性归还本金。

假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。

乙公司预期的年息税前利润为 4500万元。

要求：
1A
（ ）根据资料一和资料二，计算 方案的下列指标：
②③1-5
①投资期现金净流量； 年折旧额； 生产线投入使用后第 年每年的营业现金净流
④6⑤
量； 生产线投入使用后第 年的现金净流量； 净现值。

2A B
（ ）分别计算 、 方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

3
（ ）根据资料二、资料三和资料四：
①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）； 计算每股收益无差别
②
③
点的每股收益； 运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

4
（ ）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：
②
①乙公司普通股的资本成本； 筹资后乙公司的加权平均资本成本。

【答案】
1
（ ）
=-7200+1200=-8400
①投资期现金净流量 （ ） （万元）
=7200×1-10%/6=1080
②年折旧额 （ ） （万元）
③生产线投入使用后第 年每年的营业现金净流量 （ ） （
1-5=11880×1-25%-8800×1-25% +1080×25%=2580
） （万元）
6=2580+1200+7200×10%=4500
④生产线投入使用后第 年的现金净流量 （万元）
=-8400+2580×P/A12%5+4500×P/F12%6=-8400+2580×3.
⑤净现值 （ ， ， ） （ ， ， ）
6048+4500×0.5066=3180.08
（万元）
2
（ ）
A方案的年金净流量 （ ， ， ） （万元）
=3180.08/P/A12%6=3180.08/4.1114=773.48
=3228.94/P/A12%8=3228.94/4.9676=650 B方案的年金净流量 （ ， ， ） （万元）
A B A
由于 方案的年金净流量大于 方案的年金净流量，因此，乙公司应选择 方案。

3
（ ）
EBIT-16000×8%×1-25%/4000+7200/6=EBIT-16000×8%-7200×10%
①（ ） （ ） （ ） （
×1-25%/4000
） （ ）
求得： （万元）
EBIT=4400
=4400-16000×8%×1-25%/4000+7200/6
②每股收益无差别点的每股收益 （ ） （ ） （ ） =0.45
（元）
45004400
③该公司预期息税前利润 万元大于每股收益无差别点的息税前利润 万元，所以应该选择每股收益较大的方案二（发行债券）筹资。

4
（ ）
=0.3×1+10%/6+10%=15.5%
①乙公司普通股的资本成本 （ ）
=15.5%×24000/40000+7200+8%×1-25%
②筹资后乙公司的加权平均资本成本 （ ） （ ）
×16000/40000+7200+10%×1-25%×7200/40000+7200=11.06%
（ ） （ ） （ ） 。

【例题 计算题】
·C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资1
料如表 所示：
1
表 甲、乙投资方案现金流量计算表
单位：万元项目计算期（年）建设期运营期012~56
甲方案
固定资产投资6000
A0
无形资产投资（ ）
息税前利润156156
折旧及摊销112112
B*
调整所得税（ ）
净残值*
净现金流量-6200（ C
）
289
乙方案
固定资产投资300300
净现金流量**266
说明：表中 年中的数字为等额数。

表示省略的数据。

“2~5”“*”
该公司适用的企业所得税税率为 。

假定基准现金流量折现率为 ，财务费用为零。

相关货
25%8%
币时间价值系数如下表所示：
相关货币时间价值系数表
n123456（ ， ， ）
P/F8%n0.92590.85730.79380.73500.68060.6302（ ， ， ）
P/A8%n0.9259 1.7833 2.5771 3.3121 3.9927 4.6229要求：
（ ）确定表 内英文字母代表数值（不需要列示计算过程）。

11
（ ）若甲、乙两方案的净现值分别为 万元和 万元，且甲、乙两方案互斥，分别2264.40237.97
计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。

【答案】
（ ） ； ；
1A=20B=156×25%=39C=156+112-39=229
（ ）
2
甲方案的年金净流量 （ ， ， ） （万元）
=264.40÷P/A8%6=57.19
乙方案的年金净流量 （ ， ， ） （万元）
=237.97÷P/A8%5=59.60
由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以，应选择乙方案。